Как денежный поток затопил Ковчег Кэти Вуд

То, что произошло в ARK, противостоит убеждению, что ETF превосходят взаимные фонды во всех отношениях. За последнее десятилетие инвесторы бросились в ETF, которые в среднем намного дешевле и более эффективны с точки зрения налогообложения, чем взаимные фонды. Однако у ETF есть один критический недостаток: они могут стать слишком большими слишком быстро, и никто не может это остановить.

Почти все профессиональные инвесторы признают — по крайней мере, в частном порядке, — что успех несет в себе семена собственного разрушения. Гораздо легче получить гигантскую прибыль с небольшим фондом, чем с большим.

Взаимный фонд может смягчить эту проблему, закрыв для новых инвесторов, перекрывая приток наличности. На протяжении многих лет, когда горячие новые деньги угрожали раздуть взаимные фонды до непомерных размеров, такие фирмы, как Fidelity,

T. Rowe Price

и Vanguard закрыл некоторые из них, пока рынки не остыли.

Таким образом, менеджеров не заставляли покупать акции, которые они обычно не трогали, а инвесторы не вкладывались прямо перед падением результатов.

На мой взгляд, для новых инвесторов закрыто слишком мало взаимных фондов, но, по крайней мере, они могут.

Однако, в отличие от взаимных фондов, ETF обычно не закрываются для новых инвесторов. Возможность непрерывно выпускать акции — это то, что удерживает цену ETF на уровне стоимости его активов.

Таким образом, ETF почти никогда не ограничивают собственный рост. Это представляет собой парадокс: чем лучше работает портфель, тем больше он становится — и тем больше вероятность того, что он в конечном итоге станет хуже. Это не относится к индексным фондам, отслеживающим рынок, но относится практически к любому фонду, который стремится превзойти рынок.

Редко кто обходил этот железный закон управления инвестициями — даже

Уоррен Баффет

сам.

После появления

Berkshire Hathaway

был небольшим, «нам нужны были только хорошие идеи, а сейчас нужны хорошие big идей, — писал г-н Баффет в начале 1996 года. — К сожалению, сложность их поиска возрастает прямо пропорционально нашему финансовому успеху, и эта проблема все больше подрывает наши силы».

С тех пор, как он написал эти слова, г-н Баффет превзошел S&P 500 в среднем примерно на полпроцента в годовом исчислении — это далеко от тех огромных успехов, которые он добился, когда Berkshire была намного меньше.

А АРК? Фирма так быстро разрослась, что вскоре стала владеть значительной долей многих своих активов. Это может ограничить его возможности торговать ими без негативного влияния на цену, говорит Кори Хоффштейн, директор по инвестициям в Newfound Research, фирме по управлению активами в Уэлсли, штат Массачусетс.

Когда фонду приходится торговать большими пакетами акций, это может взвинчивать их цены, когда фонд покупает, и снижать их цены, когда он продает. Эти шаги могут повредить возврату.

«Вы можете столкнуться с несоответствием стратегии и структуры», — говорит г-н Хоффштейн. «Возможно, ETF был прекрасной структурой, когда ARK был меньше, но наступает момент, когда структура может стать препятствием для стратегии».

ARK, которая отказалась от комментариев, заявила, что ее средства смогут «увеличиваться в геометрической прогрессии», поскольку ее любимые отрасли продолжают расти. Это означает, утверждает фирма, что она могла бы обрабатывать значительно больше, чем 54.7 миллиарда долларов, которыми управлял ARK по состоянию на 31 декабря.

Г-жа Вуд также утверждала, что акции инновационных компаний ARK упали настолько, что представляют собой сделки с «большой стоимостью», которые могут обеспечить среднюю прибыль от 30% до 40% в годовом исчислении в течение следующих пяти лет.

Как бы то ни было, неспособность ETF удерживать горячие деньги вызывает проблему, которую никто не может оспорить: ужасающие потери для инвесторов.

Вот как это происходит.

За первые два полных года, 2015 и 2016, ARK Innovation в совокупности прибавил менее 2%. Затем он взлетел, увеличившись на 87% в 2017 году, 4% в 2018 году, 36% в 2019 году и 157% в 2020 году.

Тем не менее, в конце 2016 года активы фонда составляли всего 12 миллионов долларов, поэтому его титанический прирост в 87% в 2017 году был заработан небольшим числом инвесторов. К концу 2018 года активы ARK Innovation составляли всего 1.1 миллиарда долларов; год спустя у него все еще было всего 1.9 миллиарда долларов.

Только в 2020 году инвесторы начали покупать по-крупному. Активы фонда утроились и достигли 6 миллиардов долларов в период с марта по июль 2020 года. По оценкам, с сентября 2020 года по март 2021 года

Морнингстар,

инвесторы завалили ARK Innovation 13 миллиардами долларов новых денег.

Как раз по сигналу производительность достигла своего пика. В 23 году ARK Innovation потеряла 2021%, даже несмотря на то, что индекс Nasdaq-100 вырос более чем на 27%.

Немногие инвесторы зафиксировали самую большую прибыль фонда. Огромная толпа вновь прибывших понесла самые тяжелые потери.

В результате, по оценкам Саймона Лака из SL Advisors, управляющего активами в Вестфилде, штат Нью-Джерси, инвесторы ARK Innovation в целом потеряли деньги с момента его запуска в 2014 году, хотя за прошлые годы фонд прибавил в среднем более 31% в годовом исчислении. пять лет.

В том, что г-н Лэк называет «досадной обратной стороной человеческого поведения», как бы отчаянно вы ни гонялись за прошлыми достижениями, вы никогда их не поймаете. Вы можете купить только будущие результаты, которым, скорее всего, помешает прилив новых денег.

ETF бессильны остановить этот трагический цикл. Возможно, взаимным фондам не место на свалке финансовой истории.

Написать Джейсон Цвейг в [электронная почта защищена]