Уничтожили ли борцы с облигациями, напавшие на Великобританию, современную денежную теорию? Сторонница MMT Стефани Келтон говорит, что это чепуха.

На что Стефани Келтон, ведущий сторонник современной денежной теории и автор книги «Миф о дефиците», отвечает: «Чушь».

(Келтон также участвует в Лучшие новые идеи в Мподкаст oney с корреспондентом MarketWatch Чарльзом Пасси.)

В телефонном интервью MarketWatch она сказала, что реакция рынка на мини-бюджет — снижение налогов на сумму около 45 миллиардов фунтов стерлингов помимо поддержки цен на энергоносители в течение двух лет — не была необоснованной. «Учитывая ожидания, что энергетические субсидии в сочетании со снижением налогов почти наверняка усилят инфляционное давление, а это будет означать, что Банк Англии будет действовать еще более агрессивно», — сказал Келтон.

По ее словам, Трасс напортачил с обменом сообщениями и отсутствием координации с Банком Англии. «Вам нужно было заранее скоординировать свои действия и заблаговременно сообщить в Банк Англии, а также иметь более четкое представление о реакции рынка, этот первоначальный импульс может произойти», — сказала она. «Но есть способ получить бюджет, который она и [бывший канцлер казначейства Кваси] Квартенг хотели».

Вместо этого Трасс позволила рынку заставить ее подчиниться. «Если бы она не моргнула, угадайте, кто бы это сделал», — сказал Келтон, имея в виду Банк Англии. «Нет никаких сомнений, потому что речь идет о стабильности финансового рынка. Дело не в так называемом фискальном доминировании или чем-то подобном», — сказал Келтон.

Фунт
фунт стерлингов,
-0.04%
в среду торговался выше 1.12 доллара, что значительно выше минимума в 1.03 доллара в результате реакции на первоначальные бюджетные планы, которые теперь почти полностью изменены. Доходность 30-летней свинки
ТМБМКГБ-30У,
3.984%
упал ниже 4% после того, как недавно достиг 5.17%.

По словам Келтона, Япония контролирует кривую доходности, как и США во время Второй мировой войны. «Любая страна, любой центральный банк может это сделать. Это не резервная валюта», — сказала она.

«Из этого не следует, что если вы не являетесь мировой резервной валютой, то линчеватели по облигациям могут появиться в любое время и лишить вас возможности управлять государственными программами, которые вы хотите проводить», — добавила она. «Вы хотите снизить налоги, вы можете снизить налоги. Вы хотите увеличить расходы, вы можете увеличить расходы. Существуют потенциальные инфляционные последствия и потенциальные последствия для обменного курса. ММТ никогда не говорил иначе».

Келтон рассмеялся, когда его спросили о решимости Банка Англии продавать свинки, поскольку он борется с инфляцией. «Я часто шучу: «Япония передает привет». Келтон неоднократно указывал на Японию в качестве примера того, что общепринятое повествование на финансовых рынках просто неверно. После трех десятилетий дефицитных расходов, самого большого отношения долга к ВВП в мире, десятилетий количественного смягчения и нулевых процентных ставок Япония все еще не может поднять инфляцию. «Конечно, через несколько десятилетий Японии удалось бы гиперинфлировать себя».

Келтон отметил недавнее выступление губернатора Федеральной резервной системы Лаэль Брейнард, которая говорила о росте прибыли как источнике инфляции. «Мне совершенно ясно, что большая часть инфляции, которую мы переживаем сейчас, связана с компаниями, обладающими ценовой властью, которые используют возможность повысить цены не только за счет увеличения заработной платы, стоимости энергии, материалов и прочего».

Келтон также спросил, почему Великобритания и другие страны вообще выпускают долговые обязательства. — Это важный вопрос, — сказала она. Раньше было две причины — во времена золотого стандарта, когда доллары были конвертируемыми, золотовалютные резервы были ограничены. Вторая причина заключалась в том, что Федеральная резервная система использовала казначейские облигации для операций на открытом рынке. Но теперь золотого стандарта нет, и ФРС достигает своей целевой процентной ставки, выплачивая банкам проценты по резервам.

Эти облигации предназначены только для залога. «Это очень странная вещь, которую мы делаем, сопоставляя выпуск этих ценных бумаг с тем, что случается в конце каждого года, вместо того, чтобы признать реальную роль, которую они играют в качестве залога», — сказала она. «И теперь мы находимся в ситуации, когда сантехника зависает из-за требований, недостаточных количеств в отдельные моменты времени, что затем требует вмешательства центрального банка», — сказала она.

Разговор зашел об Италии, у которой новое правительство, но нет ни собственного центрального банка, ни собственной валюты. Келтон сказала, что у нее «чуть не случился сердечный приступ», когда президент Европейского центрального банка Кристин Лагард в 2020 году сказала, что ее работа не заключается в закрытии спредов, но центральный банк быстро отменил этот комментарий.

Келтон напоминает, что на момент комментария Лагард доходность 10-летних итальянских облигаций
ТМБМКИТ-10У,
4.851%
был ниже, чем в США
TMUBMUSD10Y,
4.157%
На первый взгляд это не имело смысла, но на самом деле имело смысл, потому что у ЕЦБ были отрицательные процентные ставки, и он массово покупал, чтобы поддержать правительства во время пандемии. «За эти два года я дал бесчисленное количество интервью. И каждый раз, когда европейский журналист спрашивает, что меня беспокоит, меня беспокоит, когда они останавливаются, когда они отказываются от поддержки и позволяют доходности идти туда, куда ее ведут рынки. И я говорю это уже более двух лет».