Эпоха «Greenspan Put» закончилась — и ни на миллисекунду раньше срока

В азиатских экономических кругах немногие западные деятели были более противоречивы за последние 25 лет, чем Алан Гринспен.

Не то, чтобы Азии нравились помешательства Дональда Трампа на посту президента США в 2017–2021 годах. торговые войны, тирады в Твиттере и катастрофическая реакция на Covid-19 в краткосрочной перспективе изменили траекторию развития этого региона. Тем не менее, последствия пребывания Гринспена в 1987-2006 годах на посту председателя Федеральной резервной системы преследуют лидеров от Джакарты до Токио и по сей день.

Один неизгладимый шрам: агрессивный цикл ужесточения ФРС Гринспена в 1994-1995 годах, который привел к стремительному росту доллара. К 1997 году стало невозможно защищать валютные привязки в Бангкоке, Джакарте и Сеуле. Это также помогло Мексике погрузиться в кризис, округу Ориндж, штат Калифорния, обанкротиться, а гиганту ценных бумаг Уолл-стрит Kidder, Peabody & Co. – исчезнуть.

Больший из них — это четверть века центральных банков, играющих ведущую роль в управлении экономикой. Темная сторона этой модели, разработанной Гринспеном, сегодня становится слишком очевидной.

Вот предыстория. К середине 1990-х невероятная компания Greenspan стала настоящей знаменитость, как в финансовых кругах, так и в поп-культуре. Он был самым близким персонажем экономической игры к супергерою в стиле Marvel.

Дурная слава Гринспена росла год за годом до такой степени, что он начал появляться в «самых интригующих» списках таких журналов, как Люди вместе с Леонардо ДиКаприо, Опрой Уинфри и участницами Spice Girls.

Это был поистине странный момент. Когда президенты падали в обморок, Уолл-стрит преклоняла колени, а законодатели прислушивались к каждому высказыванию Гринспена.

Возьмем события 2001 года. В то время уходящий президент Билл Клинтон только что передал преемнику Джорджу Бушу профицит бюджета. Гринспену, главному либертарианцу Вашингтона в то время, это не нравилось. Вместо этого он выступал за гигантское снижение налогов — и он его добился. И несвоевременный тоже. Два после сент. 11 войн вдобавок к техническому краху спустя, и США снова плавали в красном.

Азия все еще борется с побочными эффектами модели, которую создал «эффект ореола» Гринспена. С предполагаемым гением, управляющим самым мощным экономическим двигателем в мире, Конгресс был слишком взволнован, чтобы оставить все на усмотрение Гринспена. Или в «Maestro», — так Боб Вудворд назвал свою восторженную книгу Гринспена 2000 года.

Модель быстро прижилась. Должностные лица в Лондоне, Франкфурте, Париже, Токио, Сиднее и других местах почувствовали, что это работает плавно. Со временем, то ли по замыслу, то ли по политическому осмосу, Великобритания, еврозона, Япония и другие крупные экономики передали ключи и штурвалы неизбираемым чиновникам денежно-кредитной сферы.

Во-первых, предоставление центральным банкам тонкой настройки освободило политиков от грязной работы по реформированию и перекалибровке экономики. Зачем рисковать, нарушая статус-кво, когда можно передать обязанности по обслуживанию центральным банкам, вооруженным кредитными типографиями?

Это привело к так называемому «Гринспен положил». Гринспен пришел в ФРС как проповедник свободного рынка. На протяжении многих лет он активно работал над спасением рынков во время потрясений.

ФРС Гринспена сделала это во время азиатского финансового кризиса 1997 года. Он снова применил «пут» в 1998 году, когда рухнул хедж-фонд Long-Term Capital Management. Он пришел на помощь через пару лет после краха доткомов.

Подобные денежные ответы стали обычным явлением во Франкфурте и Токио. В последние годы Народный банк Китая заработал себе репутацию благодаря поддержке рынков в неспокойные времена. В рыночных кругах Шанхая часто возникают разговоры о «путе НБК».

По прошествии времени, Центральные банки в Гонконге, Джакарте, Маниле, Мумбаи, Сеуле и других странах брали на себя все больше и больше контроля над экономическим управлением, чем предполагалось их мандатами. К тому времени, когда Гринспен покинул штаб-квартиру ФРС в 2006 году, созданный им промышленный комплекс центрального банка был доминирующей моделью роста.

Экономист Луи Гэйв из Gavekal Research отмечает, что «вскоре после этого Алан Гринспен ушел на пенсию, а за ним последовало новое поколение глав центральных банков, которые были уверены, что, манипулируя как ценой денег, так и их количеством, они могут получить лучшие результаты», чем традиционные экономические методы. создание политики.

Ситуация резко возросла во время кризиса Lehman Brothers в 2008 году, когда центральные банки разыграли пожарную команду в невиданном прежде масштабе. Из-за Covid-19 финансовые чиновники стремились укрепить экономику еще более беспрецедентными способами.

Тем не менее, 25 лет контроля центральных банков сделали мировую экономику более хрупкой и менее продуктивной. Хотя трудно обобщать слишком много, договоренность притупила аппетит к прорыву, переосмыслению и наращиванию экономической мускулатуры. Четверть века лечения симптомов экономических проблем, а не основных причин, сделают это.

Матрица полной ликвидности без реформ, которую завещал нам Гринспен, которому сейчас 96 лет, создает встречные ветры, которых Азия не ожидала. Возьмем Японию, которая ходит на месте уже два с лишним десятилетия. С Банк Японии год за годом, десятилетие за десятилетием, правящая Либерально-демократическая партия, покорно работающая в режиме банкомата, не имеет особых стимулов для повышения конкурентоспособности страны.

Однако теперь у правительственных чиновников от Токио до Джакарты и от Нью-Дели до Манилы нет иного выбора, кроме как засучить рукава и обеспечить органический рост.

Эта 12-шаговая программа наверняка окажется сложной. Но пора пресловутым чашам для пунша, которые центральные банки снова и снова наполняли, отойти на задний план по отношению к структурным изменениям. Только смелая и новаторская политика может сократить бюрократию, увеличить количество инноваций, укрепить рабочую силу и дать женщинам возможность распространять преимущества экономического роста.

Хорошая новость заключается в том, что по мере того, как «пут» Гринспена теряет актуальность, Азия имеет все возможности для разработки способов роста. better, а не только быстрее. Нельзя терять ни миллисекунды.