«То, что знают все, не стоит знать», — как однажды заметил знаменитый финансист Бернард Барух.
И поэтому мне напомнило длинное выступление в New York Times на прошлой неделе о том, почему доходность облигаций остается низкой, несмотря на рост инфляции и большой бюджетный дефицит. Центральные банки по всему миру установили ставки на уровне нуля или ниже, покупая облигации на триллионы долларов, чтобы снизить их доходность. Стареющая демография и постоянный спрос на безопасные, ликвидные инвестиции, а также глобальный избыток сбережений еще больше снизили доходность безрисковых государственных облигаций. Подходит для печати, но едва ли новость.
Но, как всем также известно, Федеральная резервная система собирается начать повышать свои краткосрочные учетные ставки, при этом повышение на четверть процентного пункта является почти фиксацией, а повышение на полпункта — внешним, но растущим. , возможность. По данным сайта CME FedWatch, целых пять повышений на одну четверть пункта к декабрю учитываются в цене фьючерсным рынком федеральных фондов.
Итак, чтобы узнать то, чего все еще не знают, я обратился к двум противоположным мнениям, которые бросали вызов консенсусу (и мне) на протяжении многих лет. Спойлер: они думают, что доходность облигаций будет ниже, а не выше — если не сразу, то в не столь отдаленном будущем.
«Я никогда не боялась идти против консенсуса или ФРС», — говорит Лейси Хант, главный экономист Hoisington Management в Остине, штат Техас, на которую обрушился ледяной шторм, пока мы болтали по телефону. Несмотря на самые последние данные о валовом внутреннем продукте, показывающие рост в годовом исчислении на 6.9% в четвертом квартале, он считает экономику США слабой из-за ее долгового бремени.
Гэри Шиллинг, руководитель давно зарекомендовавшей себя службы экономических консультаций, носящей его имя, также отходит от толпы в поисках «экономики, которая будет мягкой» и «инфляции, которая собирается исчезнуть». Рецессия последовала за 11 из последних 12 ужесточений политики ФРС, отмечает он в телефонном разговоре со своего офиса на севере Нью-Джерси, который попал под ледяной дождь из того же шторма.
Помимо погоды, эти два экономиста-ветерана разделяют убеждение в том, что рост доходности облигаций за последний год до недавнего пика в 1.83% по эталонным 10-летним казначейским облигациям обратится вспять.
Хотя распространено мнение, что американские потребители не могут покупать то, что они хотят, из-за перегибов цепочки поставок, Шиллинг считает, что они «выстрелили». Наращивание запасов, основная причина надежного отчета о ВВП за четвертый квартал, скорее всего, окажется преувеличенным. В частности, он отмечает рост товарных запасов в крупных розничных сетях Walmart (тикер: WMT) и
цель
(TGT) в квартале, в то время как общий объем розничных продаж, по данным Министерства торговли, резко упал на 1.9% в декабре.
Поскольку ненужные запасы продолжают накапливаться, Шиллинг ищет пути сокращения заказов и производства. В то же время он считает, что скачок цен на жилье вот-вот лопнет. Предложения новых домов догонят спрос. «У меня такое ощущение, что гонка в пригороды и сельские районы подходит к концу», — добавляет он. Он также сомневается, что люди, переезжающие в регионы с более низкими затратами, будут продолжать получать ту же плату от работодателей из крупных городов за удаленную работу.
Тем временем Хант считает, что экономика по-прежнему страдает от долгов и демографии. Вопреки распространенному мнению о том, что более высокий уровень долга приводит к повышению процентных ставок, он утверждает, что долговое торможение замедляет рост и, в свою очередь, снижает долгосрочные ставки.
Глядя на очень долгосрочные тенденции, он говорит, что реальный рост на душу населения сократился вдвое до 1.1% с конца 1990-х годов, с 2.2% с 1870 года до тех пор, что он приписывает наращиванию долга США. Что касается демографии, он считает, что самый медленный рост населения в стране с 18-го века ограничивает инвестиции, которые будут ограничивать объем производства в экономике.
Между тем, Хант считает, что инфляция наносит ущерб большинству домохозяйств, особенно с более скромными доходами, поскольку цены неизменно опережают заработную плату. Поскольку стоимость предметов первой необходимости, таких как продукты питания и топливо, занимает большую часть бюджета, потребители фактически получают увеличение налогов.
Шиллинг ожидает, что ужесточение, к которому собирается приступить Федеральная резервная система, окажет такое же влияние, как ужесточение политики почти во всех предыдущих случаях. Только в 1990-х ФРС смогла добиться пресловутой «мягкой посадки», ужесточив, а затем вовремя ослабив меры, чтобы избежать рецессии. В течение 1994–95 годов центральный банк в короткие сроки примерно удвоил ставку по федеральным фондам, хотя это и привело к серьезным финансовым последствиям на рынке обеспеченных ипотекой ценных бумаг, банкротству округа Ориндж, штат Калифорния, и кризису мексиканского песо, который привел к помощь США.
Как только повышение ставок ФРС ударит по замедляющейся экономике, Шиллинг видит возобновление «ралли облигаций на всю жизнь», которое он назвал, когда оно началось четыре десятилетия назад, а теперь заявляет, что оно еще не закончилось. Он считает, что долгосрочная доходность казначейских облигаций уже учтена в повышении краткосрочной целевой ставки ФРС более чем на один процентный пункт.
Если ужесточение денежно-кредитной политики приведет к рецессии, он ожидает, что доходность 10-летних казначейских облигаций вернется к своему минимуму пандемии в начале 2020 года в 0.54% с 1.8% на прошлой неделе, а доходность 30-летних облигаций упадет до 1%. от 2.1%. Поскольку цены на облигации растут по мере снижения ставок, общий доход составит 30.7% для 30-летних казначейских облигаций и 38% для 30-летних бескупонных облигаций.
Шиллинг подчеркивает, что он всегда рекомендовал казначейские облигации для прироста капитала, а не для получения дохода. Но пока не покупает. Он ждет, пока экономическая слабость из-за избыточных запасов разовьется, и беспокоится о том, что ФРС переусердствует, прежде чем нажать на курок.
Хант считает, что экономические условия в Западной Европе и Японии привели к еще более низкой урожайности. Таким образом, глобальных инвесторов, вероятно, по-прежнему будет привлекать более высокая доходность казначейских облигаций США, которая, по его мнению, становится все более привлекательной и для внутренних инвесторов, поскольку американская экономика разочаровывает, а инфляция снижается.
Одержат ли победу эти быки-ветераны по облигациям? Должен признать, что за те годы, что я с ними не соглашался, они чаще оказывались правы, чем нет. Во всяком случае, противоположные мнения заставят вас пересмотреть свои предположения.
Написать Рэндалл В. Форсайт в [электронная почта защищена]
Источник: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo.
Забудьте об инфляции. Противники ожидают рецессии и падения доходности облигаций.
«То, что знают все, не стоит знать», — как однажды заметил знаменитый финансист Бернард Барух.
И поэтому мне напомнило длинное выступление в New York Times на прошлой неделе о том, почему доходность облигаций остается низкой, несмотря на рост инфляции и большой бюджетный дефицит. Центральные банки по всему миру установили ставки на уровне нуля или ниже, покупая облигации на триллионы долларов, чтобы снизить их доходность. Стареющая демография и постоянный спрос на безопасные, ликвидные инвестиции, а также глобальный избыток сбережений еще больше снизили доходность безрисковых государственных облигаций. Подходит для печати, но едва ли новость.
Но, как всем также известно, Федеральная резервная система собирается начать повышать свои краткосрочные учетные ставки, при этом повышение на четверть процентного пункта является почти фиксацией, а повышение на полпункта — внешним, но растущим. , возможность. По данным сайта CME FedWatch, целых пять повышений на одну четверть пункта к декабрю учитываются в цене фьючерсным рынком федеральных фондов.
Итак, чтобы узнать то, чего все еще не знают, я обратился к двум противоположным мнениям, которые бросали вызов консенсусу (и мне) на протяжении многих лет. Спойлер: они думают, что доходность облигаций будет ниже, а не выше — если не сразу, то в не столь отдаленном будущем.
«Я никогда не боялась идти против консенсуса или ФРС», — говорит Лейси Хант, главный экономист Hoisington Management в Остине, штат Техас, на которую обрушился ледяной шторм, пока мы болтали по телефону. Несмотря на самые последние данные о валовом внутреннем продукте, показывающие рост в годовом исчислении на 6.9% в четвертом квартале, он считает экономику США слабой из-за ее долгового бремени.
Гэри Шиллинг, руководитель давно зарекомендовавшей себя службы экономических консультаций, носящей его имя, также отходит от толпы в поисках «экономики, которая будет мягкой» и «инфляции, которая собирается исчезнуть». Рецессия последовала за 11 из последних 12 ужесточений политики ФРС, отмечает он в телефонном разговоре со своего офиса на севере Нью-Джерси, который попал под ледяной дождь из того же шторма.
Помимо погоды, эти два экономиста-ветерана разделяют убеждение в том, что рост доходности облигаций за последний год до недавнего пика в 1.83% по эталонным 10-летним казначейским облигациям обратится вспять.
Хотя распространено мнение, что американские потребители не могут покупать то, что они хотят, из-за перегибов цепочки поставок, Шиллинг считает, что они «выстрелили». Наращивание запасов, основная причина надежного отчета о ВВП за четвертый квартал, скорее всего, окажется преувеличенным. В частности, он отмечает рост товарных запасов в крупных розничных сетях Walmart (тикер: WMT) и
цель
(TGT) в квартале, в то время как общий объем розничных продаж, по данным Министерства торговли, резко упал на 1.9% в декабре.
Поскольку ненужные запасы продолжают накапливаться, Шиллинг ищет пути сокращения заказов и производства. В то же время он считает, что скачок цен на жилье вот-вот лопнет. Предложения новых домов догонят спрос. «У меня такое ощущение, что гонка в пригороды и сельские районы подходит к концу», — добавляет он. Он также сомневается, что люди, переезжающие в регионы с более низкими затратами, будут продолжать получать ту же плату от работодателей из крупных городов за удаленную работу.
Тем временем Хант считает, что экономика по-прежнему страдает от долгов и демографии. Вопреки распространенному мнению о том, что более высокий уровень долга приводит к повышению процентных ставок, он утверждает, что долговое торможение замедляет рост и, в свою очередь, снижает долгосрочные ставки.
Глядя на очень долгосрочные тенденции, он говорит, что реальный рост на душу населения сократился вдвое до 1.1% с конца 1990-х годов, с 2.2% с 1870 года до тех пор, что он приписывает наращиванию долга США. Что касается демографии, он считает, что самый медленный рост населения в стране с 18-го века ограничивает инвестиции, которые будут ограничивать объем производства в экономике.
Между тем, Хант считает, что инфляция наносит ущерб большинству домохозяйств, особенно с более скромными доходами, поскольку цены неизменно опережают заработную плату. Поскольку стоимость предметов первой необходимости, таких как продукты питания и топливо, занимает большую часть бюджета, потребители фактически получают увеличение налогов.
Шиллинг ожидает, что ужесточение, к которому собирается приступить Федеральная резервная система, окажет такое же влияние, как ужесточение политики почти во всех предыдущих случаях. Только в 1990-х ФРС смогла добиться пресловутой «мягкой посадки», ужесточив, а затем вовремя ослабив меры, чтобы избежать рецессии. В течение 1994–95 годов центральный банк в короткие сроки примерно удвоил ставку по федеральным фондам, хотя это и привело к серьезным финансовым последствиям на рынке обеспеченных ипотекой ценных бумаг, банкротству округа Ориндж, штат Калифорния, и кризису мексиканского песо, который привел к помощь США.
Как только повышение ставок ФРС ударит по замедляющейся экономике, Шиллинг видит возобновление «ралли облигаций на всю жизнь», которое он назвал, когда оно началось четыре десятилетия назад, а теперь заявляет, что оно еще не закончилось. Он считает, что долгосрочная доходность казначейских облигаций уже учтена в повышении краткосрочной целевой ставки ФРС более чем на один процентный пункт.
Если ужесточение денежно-кредитной политики приведет к рецессии, он ожидает, что доходность 10-летних казначейских облигаций вернется к своему минимуму пандемии в начале 2020 года в 0.54% с 1.8% на прошлой неделе, а доходность 30-летних облигаций упадет до 1%. от 2.1%. Поскольку цены на облигации растут по мере снижения ставок, общий доход составит 30.7% для 30-летних казначейских облигаций и 38% для 30-летних бескупонных облигаций.
Шиллинг подчеркивает, что он всегда рекомендовал казначейские облигации для прироста капитала, а не для получения дохода. Но пока не покупает. Он ждет, пока экономическая слабость из-за избыточных запасов разовьется, и беспокоится о том, что ФРС переусердствует, прежде чем нажать на курок.
Хант считает, что экономические условия в Западной Европе и Японии привели к еще более низкой урожайности. Таким образом, глобальных инвесторов, вероятно, по-прежнему будет привлекать более высокая доходность казначейских облигаций США, которая, по его мнению, становится все более привлекательной и для внутренних инвесторов, поскольку американская экономика разочаровывает, а инфляция снижается.
Одержат ли победу эти быки-ветераны по облигациям? Должен признать, что за те годы, что я с ними не соглашался, они чаще оказывались правы, чем нет. Во всяком случае, противоположные мнения заставят вас пересмотреть свои предположения.
Написать Рэндалл В. Форсайт в [электронная почта защищена]
Источник: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo.