Что касается акций Netflix, забудьте о подписчиках и контенте. Теперь о наличных

На следующий день после Netflix сообщил, что снижение числа подписчиков во втором квартале было намного меньше, чем опасались инвесторы, из отчета о доходах крупнейшего в мире потокового сервиса можно сделать другой вывод: многолетние дебаты о том, является ли Netflix тратить слишком много на контент, кажется, уже закончилось.

Ключевым моментом является то, что Netflix заработал положительный показатель операционного денежного потока в квартале, несмотря на то, что потратил на контент на 1.3 миллиарда долларов больше, чем за первые три месяца этого года, когда запустил новую серию своей франшизы «Очень странные дела». и завершил свой боевик «Серый человек» стоимостью 200 миллионов долларов. Netflix заявила, что за первую половину года получила денежный поток в размере 1 миллиарда долларов — аналитики говорят, что к 2023 году эта цифра удвоится, а может утроиться.

«Доходы Netflix вырастут на 10-15% в следующем году, но расходы на контент вырастут до нуля», — сказал Роберт Кантуэлл, менеджер фонда Compound Kings Exchange Traded Fund в Нэшвилле, который по состоянию на июль владеет 3.9% своего фонда в акциях Netflix. 19. «В следующем году вы увидите свободный денежный поток от 3 до 3.5 миллиардов долларов».

Критики уже давно обращают внимание на тот факт, что расходы Netflix на новые фильмы и телешоу превышают заявленную прибыль из-за правил бухгалтерского учета, которые позволяют отражать инвестиции в контент как расходы в течение нескольких лет. Но это закончилось в первом квартале этого года и сохранилось во втором даже с дополнительными расходами.

Netflix заявил в своей квартальной презентации доходов, что в течение следующих нескольких лет будет поддерживать уровень расходов на контент на уровне около 17 миллиардов долларов в год. Два руководителя заявили, что расходы останутся «в рамках этого почтового индекса». Это больше, чем 11.8 млрд долларов в 2020 году, и мало что изменилось с 17.7 млрд долларов в прошлом году. 

Компания провела большую часть телефонных разговоров о доходах, рассказывая о своих планирует добавить уровень поддержки рекламы к своим предложениям услуг, позволяя Netflix зарабатывать на домохозяйствах, которые не хотят платить от 10 до 20 долларов в месяц за подписку. Многие из этих домохозяйств используют пароли, принадлежащие друзьям или родственникам, в обход правил Netflix. 

По словам аналитика Cantwell и Evercore ISI Марка Махани, сочетание выравнивания расходов на контент и увеличения доходов от рекламы — вот откуда будет поступать увеличение денежного потока.

Махани говорит, что денежный поток Netflix компании должен достичь 2.5 млрд долларов в 2023 году и может достичь 4 млрд долларов к 2024 году.

«Если вы генерируете денежный поток в размере 4 миллиардов долларов, это [более] 4% доходности», — сказал Махани, давний бык Netflix, который теперь оценивает акции как рыночные исполнители. «Это солидно. В 2023 году он торгуется в 45 раз больше свободного денежного потока. Это не так интересно». 

Ни один из аналитиков не сомневается, что рекламная стратегия Netflix сработает. Конкуренты, такие как Hulu, сейчас получают от 15% до 20% дохода от рекламы, сказал Кэнтуэлл, а Махани говорит, что Netflix следовало сделать этот шаг пару лет назад. 

В Netflix 20% продаж составили бы целых 6 миллиардов долларов в год для компании, чья рыночная капитализация сейчас составляет около 91 миллиарда долларов. По словам Кантуэлла, этот доход принесет валовую прибыль выше, чем 40% прибыли, которую контент-бизнес компании генерирует сейчас, при меньших капитальных вложениях.

По словам Кантуэлла, поскольку для создания рекламного бизнеса потребуется время, в следующем году он должен внести от 250 до 300 миллионов долларов в денежный поток.

Проблема в том, что дополнительный денежный поток по-прежнему не меняет того факта, что Netflix превращается из одной из лучших акций роста в этом столетии — ее цена IPO в 2002 году с поправкой на дробление акций составляет 1.07 доллара за акцию, и это упал до 65 центов позже в том же году, чтобы стать игрой для стоимостных инвесторов, которые ищут более высокие доходы и платят более низкие коэффициенты соотношения цены и прибыли, чтобы получить их.

По словам Кантуэлла, на пике быки Netflix говорили о том, что компания привлекает до 800 миллионов подписчиков по всему миру, по сравнению с 221 миллионом сейчас. По его словам, этот корабль, скорее всего, уплыл, поскольку многие международные рынки оказались сложнее взломать, чем некоторые предполагали. Netflix уже привлек 73 миллиона подписчиков в США и Канаде, что составляет более половины домохозяйств в этих двух странах вместе взятых.

По словам Махани, денежный поток не будет достаточно большим, чтобы действительно стимулировать стоимостных инвесторов до 2024 года или позже.

«Это переход», — сказал он. «Рост становится гораздо более умеренным, а денежный поток становится гораздо более интересным».

Но рост был визитной карточкой Netflix в течение многих лет и надежным магнитом для привлечения создателей контента, клиентов и инвесторов. С замедлением роста, выравниванием темпов добавления нового контента и исчезновением конкурентных преимуществ перед конкурентами в области технологий существует риск того, что ему придется ослабить свою вновь обретенную дисциплину расходов, чтобы оставаться впереди таких конкурентов, как Уорнер Бразерс ДискавериHBO Max и Disney К тому же, сказал Кэнтуэлл.

«Проблема заключается в том, что он предполагает, что Netflix может создавать контент, который имеет долгосрочную библиотечную ценность, и это одна из самых сложных ставок на Netflix на данный момент», — сказал он. «Вы делаете ставку на то, что они сделают контент лучше, чем они».