Здание компании Johnson and Johnson в бизнес-парке Хуана Карлоса I в Мадриде, это ... [+]
Обложка / Getty Images
По мере того, как дни MOMO, YOLO и BTFD все больше уходят в прошлое, я напоминаю инвесторам сосредоточиться на фундаментальных принципах. Фундаментальные исследования могут показаться скучными, но это единственный способ найти компании, которые приносят реальную прибыль и имеют акции с меньшим риском. Скучные инвестиции могут быть очень полезными.
Джонсон и Джонсон
Основы так же важны, как и сейчас
В разгар экономической неопределенности и волатильности рынка инвесторы должны быть уверены — сейчас как никогда — в их портфелях есть компании, которые генерируют основную прибыль и торгуются по низким ценам.
После многих лет вливания легких денег в популярные растущие компании рынок больше не терпит убытков, независимо от того, насколько сильным был рост выручки.
Инвесторы должны сосредоточиться на компаниях со следующими характеристиками, независимо от экономических перспектив:
- постоянный рост основной прибыли
- высокая рентабельность инвестированного капитала (ROIC) по сравнению с аналогами
- растущие экономические доходы
- сильный свободный денежный поток (FCF)
- низкое соотношение цены и экономической балансовой стоимости (PEBV)
JNJ превзошел ETF Pharmaceuticals на 33%
Я сделал Johnson & Johnson долгосрочной идеей 26 февраля 2020 года, и с тех пор JNJ вырос на 30% по сравнению с 3%-ным падением для ориентированного на фармацевтику SPDR S&P Pharmaceuticals ETF (XPH
Рисунок 1: Ценовая эффективность: JNJ против. XPH с 2
JNJ XPH Цена Производительность
Новые Конструкты, ООО
История сильного роста основной прибыли
Масштабы и диверсификация бизнеса Johnson & Johnson значительно снижают риск, обычно связанный с инвестированием в акции фармацевтических компаний, сильно зависящих от нескольких продуктов и клинических испытаний. С 1998 года (самая ранняя дата моей модели) Johnson & Johnson каждый год генерировала положительную основную прибыль, и основная прибыль ежегодно увеличивалась на 8% в течение того же времени.
Как видно из рисунка 2, за последнее десятилетие основная прибыль Johnson & Johnson выросла с 13.2 млрд долларов в 2012 году до 22.0 млрд долларов в 2021 году.
Рисунок 2. Выручка и основная прибыль Johnson & Johnson с 2012 г.
Доход JNJ Основной доход
Новые Конструкты, ООО
Johnson & Johnson создает сильный свободный денежный поток
Компания Johnson & Johnson генерирует значительный свободный денежный поток, что имеет решающее значение для фармацевтической отрасли, учитывая необходимость значительных затрат на исследования и разработки. В 2021 году расходы Johnson & Johnson на исследования и разработки выросли на 20% в годовом исчислении до 14.7 млрд долларов. За последнее десятилетие Johnson & Johnson заработала 110.1 млрд долларов (23% рыночной капитализации) в свободном денежном выражении. Текущая доходность FCF компании в размере 5 % превосходит доходность ETF SPDR S&P Pharmaceuticals, составляющую 1 %, и доходность S&P 2, составляющую 500 % FCF, по данным State Street SPDR S&P 500 ETF (SPY).
Рисунок 3: Совокупный свободный денежный поток Johnson & Johnson с 2012 г.
JNJ Кумулятивный свободный денежный поток
Новые Конструкты, ООО
Экономические доходы являются одними из лучших
ROIC компании Johnson & Johnson в размере 15% выше, чем ROIC компании XPH в размере 11%. Высокий ROIC компании способствует ее сильным экономическим доходам. За последние пять лет Johnson & Johnson получила больше экономической прибыли, чем 20 из 21 публично торгуемой фармацевтической компании, компании по производству медицинского оборудования и потребительских товаров для здоровья в аналогичной группе[1].
Как видно из рисунка 4, средняя экономическая прибыль Johnson & Johnson за пять лет уступает только Roche Holding (RHHBY) и почти в три раза выше, чем в среднем по группе аналогов.
Рисунок 4: Экономическая прибыль Johnson & Johnson по сравнению с прибылью. Сверстники: в среднем за пять лет
Экономическая прибыль JNJ по сравнению с аналогами
Новые Конструкты, ООО
Spinoff создает более целенаправленную и прибыльную компанию
В ноябре 2021 года Johnson & Johnson объявила о планах выделить свой сегмент товаров для здоровья потребителей, что вызвало опасения, что компания станет чрезмерно сконцентрирована на оставшихся направлениях бизнеса. Я рассматриваю риск, связанный с увеличением концентрации бизнеса, как более чем компенсируемый преимуществами сосредоточения ресурсов на том, где его конкурентные преимущества и прибыль являются наибольшими. На здоровье потребителей приходилось 16% от общего дохода в 2021 году, но всего 6% от общего дохода до налогообложения. После разделения сегментов Johnson & Johnson ожидает фармацевтические продажи будет составлять ~ 65% от общего дохода по сравнению с 56% в 2021 году.
В то время как заявленная прибыль компании до налогообложения выросла с 17.7 млрд долларов в 2017 году до 22.8 млрд долларов в 2021 году, прибыль до налогообложения в сегменте товаров для здоровья потребителей за то же время упала с 2.5 млрд долларов до 1.3 млрд долларов. Отделив сегмент товаров для здоровья потребителей от остального бизнеса, Johnson & Johnson надеется стать еще более прибыльным в долгосрочной перспективе.
После разделения Johnson & Johnson останется высоко диверсифицированным бизнесом. Сегменты фармацевтических препаратов и медицинских устройств компании сосредоточены на десяти различных терапевтических и продуктовых областях, крупнейшая из которых, Онкология, составляет всего ~19% от общего дохода.
Долгосрочные попутные ветры будут стимулировать фармацевтический спрос
Благоприятные демографические тенденции и тенденции медицинского страхования будут стимулировать постоянный спрос на фармацевтические препараты в долгосрочной перспективе. Население США стареет, и эта тенденция приведет к увеличению расходов на здравоохранение, в том числе на лекарства, для лиц в возрасте 65 лет и старше. Ожидается, что в США число лиц в возрасте 65 лет и старше вырастет с 54 млн в 2020 до 65 млн по 2025.
Кроме того, растущее число людей, охваченных медицинским страхованием, способствует увеличению расходов на здравоохранение. Количество человек в США с медицинской страховкой выросло с 244 миллионов в 2001 году до ~ 301 млн в 2021 году и, как ожидается, достигнет ~319 миллионов[2] в 2030 году.
Сильный исполнитель в нескольких средах
Хотя угрозы государственного контроля над ценами оказывают давление на акции Johnson & Johnson, компания доказала свою прибыльность в различных политических условиях. После того, как 1 января 2006 г. вступила в силу часть D программы Medicare, компания Johnson & Johnson получила $ 615 миллионов доходов от плана при одновременном повышении маржи NOPAT с 19% в 2005 г. до 20% в 2007 г.
С тех пор как в 2010 году был принят Закон о доступном медицинском обслуживании, маржа NOPAT компании Johnson & Johnson выросла с 21% в 2009 году до 23% в 2021 году, поскольку NOPAT компании вырос на 67%. Даже если будет принято больше государственных политик в области здравоохранения, не факт, что они негативно повлияют на прибыль Johnson & Johnson.
JNJ имеет потенциал роста 32%+, если консенсус верен
Коэффициент PEBV Johnson & Johnson, равный 0.9, означает, что акции рассчитаны на постоянное падение прибыли на 10% ниже уровня 2021 года. Такое предположение кажется чрезмерно пессимистичным, учитывая, что компания ежегодно увеличивала NOPAT на 5% в течение последнего десятилетия.
Ниже я использую свой модель обратного дисконтированного денежного потока (DCF) проанализировать два сценария будущих денежных потоков и выделить потенциал роста текущей цены акций Johnson & Johnson.
Сценарий DCF 1: Обосновать текущую цену акций в размере 186 долларов за акцию.
Если я предполагаю, что Johnson & Johnson:
- Маржа NOPAT падает до 21.7% (в среднем за пять лет против 23.2% в 2021 г.) в 2022–2031 гг. и
- выручка падает на 0.2% (по сравнению с консенсус-прогнозом среднегодового роста в 2022–2024 гг., составляющим +3%), при ежегодном начислении процентов с 2022 по 2031 г., затем
сегодня акции стоят 185 долларов за акцию, что равно текущей цене акций. В этом сценарий, Johnson & Johnson заработает 19.5 млрд долларов США в NOPAT в 2031 году, что на 10% ниже NOPAT 2021 года.
Сценарий DCF 2: акции стоят $ 244 +
Если я предполагаю, что Johnson & Johnson:
- Маржа NOPAT падает до 22.3% (в среднем за три года) с 2022 по 2031 год, и
- выручка растет со среднегодовым темпом роста 3% в период с 2022 по 2031 год (соответствует консенсус-прогнозу среднегодового роста в период с 2022 по 2024 год), затем
акции стоят 244 $ / акция сегодня – потенциал роста 32% к текущей цене. В этом сценарии NOPAT компании Johnson & Johnson будет расти всего на 3% ежегодно в течение следующего десятилетия. Для справки: Johnson & Johnson увеличила NOPAT на 5% в год в период с 2011 по 2021 год. Если NOPAT Johnson & Johnson будет расти в соответствии с историческими темпами роста, то у акций есть еще больший потенциал роста.
На рис. 5 сравнивается исторический NOPAT Johnson & Johnson с подразумеваемым NOPAT в каждом из приведенных выше сценариев DCF.
Рисунок 5: Исторический и подразумеваемый NOPAT Johnson & Johnson: сценарии оценки DCF
Сценарии оценки JNJ
Новые Конструкты, ООО
Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.
[1] Эббви
[2] По данным Центров услуг Medicare и Medicaid (CMS), прогнозируемых на 2030 г. страховая ставка 89.8%, а Бюро переписи населения на 2030 г. прогноз населения из 355 млн.
Источник: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/10/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-johnson–johnson-jnj/