Баланс Федеральной резервной системы может сократиться на 100 миллиардов долларов в месяц, что увеличит риск фондового рынка

Федеральная резервная система потрясла фондовый рынок 5 января, когда протоколы декабрьского заседания выявили консенсус в отношении того, что покупки активов в эпоху Covid должны сворачиваться раньше и быстрее, чем после последнего кризиса. Теперь, когда основные индексы восстанавливаются, ключевой вопрос заключается в том, будут ли дальнейшие потрясения в ближайшие несколько месяцев, когда ФРС изложит свой план по сокращению своего баланса.

X

Экономисты с Уолл-стрит начинают делать ставки, формируя базовый взгляд на то, чего можно ожидать от количественного ужесточения ФРС — использования ее баланса, а не базовой процентной ставки для ужесточения политики. Они также предлагают некоторые намеки на то, что это может означать для экономики и финансовых рынков.

В четверг экономисты из Deutsche Bank и Nomura написали, что ожидают, что Федеральная резервная система объявит о своем решении начать сокращение баланса в июле. Однако главный экономист Deutsche Bank в США Мэтью Луцетти и стратег по ставкам Стивен Цзэн отметили риск того, что ФРС перенесет начало QT на июнь, что «может привести к более сильной реакции рынка».

Глава ФРС Джером Пауэлл заявил на своей пресс-конференции 15 декабря, что политики решат «на ближайших встречах», что делать с казначейскими облигациями и ипотечными ценными бумагами, обеспеченными государством, на сумму 4.5 триллиона долларов, приобретенными с начала пандемии. Окончательные закупки завершатся в марте.

Если ФРС не примет решение реинвестировать всю основную сумму по мере погашения облигаций, балансовый отчет естественным образом сократится.

Темп второго тура баланса Федеральной резервной системы

Еще одним ключевым политическим решением, которое придется переварить фондовому рынку и рынку облигаций, станет скорость сокращения баланса. Во время предыдущего эпизода QT с 2017 по 2019 год Федеральная резервная система начала избавляться от активов на 10 миллиардов долларов в месяц и постепенно подняла лимит до 50 миллиардов долларов в месяц год спустя.

В записке от 6 января экономист Bank of America Адитья Бхаве заявил, что ФРС может начать раскручивать свой баланс в октябре. Темпы могут начаться примерно с 17.5 млрд долларов в месяц и возрасти до 70 млрд долларов к началу 2023 года.

Однако экономисты Deutsche Bank ожидают более быстрого сокращения, начиная с 35 миллиардов долларов в месяц в августе и достигая 105 миллиардов долларов в месяц к декабрю.

JPMorgan прогнозирует, что QT начнется в июле и к концу года достигнет месячного оборота в 100 миллиардов долларов.

В интервью агентству Рейтер президент ФРБ Атланты Рафаэль Бостик, который в этом году не имеет права голоса, сказал, что хотел бы, чтобы баланс сократился на 100 миллиардов долларов в месяц.

QT = повышение ставок

В отличие от предыдущего цикла, политики Федеральной резервной системы сейчас обсуждают сокращение баланса как дополнение или даже альтернативу повышению процентных ставок. Протокол встречи 14-15 декабря показал, что «некоторые участники» считали, что ужесточение в большей степени за счет сокращения баланса, чем повышения ставок, «может помочь ограничить сглаживание кривой доходности».

Краткосрочные государственные облигации движутся в тандеме с ожиданиями повышения ставок, но доходность долгосрочных казначейских облигаций часто может падать по мере роста коротких ставок, что делает кривую доходности более плоской. Это может произойти, например, если рынки посчитают, что ястребиная политика ФРС замедлит экономику.

Один из выводов заключается в том, что зависимость от QT, а не от повышения ставок положительно влияет на чистую процентную маржу финансовых компаний.

Другой возможный вывод заключается в том, что прогнозы ФРС по процентным ставкам могут занижать степень ужесточения в будущем. Декабрьские экономические прогнозы, которые уже немного устарели, показали, что члены ФРС ожидали повышения базовой ставки с целевого диапазона 0–0.25% в настоящее время до 1.5–1.75% в конце 2023 года и 2–2.25% в конце 2024 года. XNUMX.

Внешний вид был голубиным: члены считали свою учетную ставку ниже долгосрочной нейтральной ставки в 2.5%. Но экономисты Deutsche Bank предположили, что члены ФРС рассматривали QT в некоторой степени как замену повышению ставок. По их расчетам, сокращение баланса на 1.5 триллиона долларов к концу 2023 года будет равнозначно повышению ставок на 2.5–3.5 четверти пункта.

Является ли QT более рискованным для фондового рынка, чем в 2018 году?

В прошлый раз QT прошел без каких-либо проблем в течение первого года, даже несмотря на то, что Федеральная резервная система ускорила свои планы по повышению ставок, чтобы опередить потенциальный рост инфляции, которого так и не произошло. Но осенью 2018 года фондовый рынок рухнул, заигрывая с территорией медвежьего рынка. В конце концов, в начале 2019 года ФРС сигнализировала об отступлении, поскольку повышение ставок сменилось снижением ставок, а QT уступила место новым покупкам облигаций.

«Мы поняли, что при решении вопросов баланса лучше всего применять тщательный методический подход», — сказал Пауэлл на своей пресс-конференции 15 декабря. «Рынки могут быть чувствительны к этому».

Эти извлеченные уроки и уважение к Уолл-стрит могут успокоить инвесторов. Однако в начале 2019 года ФРС было довольно просто пойти на попятную, поскольку инфляция была сдерживаемой.

«В чем этот период в конечном итоге может оказаться более серьезным, чем в 2018 году, так это в том, что сейчас серьезной проблемой является инфляция», — написал стратег Deutsche Bank Джим Рид. «Это может уменьшить способность ФРС резко изменить ситуацию в случае резкого ухудшения финансовых условий».

Федеральная резервная система могла бы дать больше ясности относительно планов баланса на заседании 25-26 января и на пресс-конференции Пауэлла после объявления.

Пожалуйста, подпишитесь на Джеда Грэма в Twitter @IBD_JGraham для освещения экономической политики и финансовых рынков.

ВАМ ТАКЖЕ МОЖЕТ ПОНРАВИТЬСЯ:

Только один тип акций процветает в условиях безудержной инфляции

Поймайте следующую крупную выигрышную акцию с MarketSmith

Хотите получить быструю прибыль и избежать больших потерь? Попробуйте SwingTrader

Проверьте лучшие акции роста, чтобы купить и посмотреть