Повышение ставок ФРС не сдержит инфляцию, если расходы останутся высокими, пишет газета

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл заявил в пятницу, что центральный банк несет «безоговорочную» ответственность за инфляцию, и выразил уверенность, что он «выполнит свою работу».

Но бумага выпущена на том же саммите в Джексон-Хоул, штат Вайоминг, где выступал Пауэлл, предполагается, что ФРС не может выполнить эту работу сама и фактически может усугубить ситуацию агрессивным повышением процентных ставок.

В текущем случае инфляция в основном обусловлена ​​бюджетными расходами в ответ на кризис Covid, и простого повышения процентных ставок будет недостаточно, чтобы снизить ее, считают исследователи Франческо Бьянки из Университета Джона Хопкинса и Леонардо Мелози из ФРБ Чикаго. написал в официальном документе, опубликованном в субботу утром.

«Недавние фискальные интервенции в ответ на пандемию Covid изменили представления частного сектора о налогово-бюджетной основе, ускорив восстановление, но также обусловив рост бюджетной инфляции», — говорят авторы. «Этот рост инфляции нельзя было предотвратить простым ужесточением денежно-кредитной политики».

Таким образом, ФРС может снизить инфляцию «только тогда, когда государственный долг будет успешно стабилизирован с помощью заслуживающих доверия будущих бюджетных планов», добавили они. В документе предполагается, что без ограничений на бюджетные расходы повышение ставок сделает стоимость долга более дорогой и повысит инфляционные ожидания.

В своем внимательно следил за речью Джексона Хоула, Пауэлл сказал, что три ключевых принципа, лежащие в основе его текущих взглядов, заключаются в том, что ФРС в первую очередь несет ответственность за стабильные цены, общественные ожидания имеют решающее значение, и центральный банк не может отказаться от пути, который он выбрал для снижения цен.

Бьянки и Мелози утверждают, что обязательств со стороны ФРС просто недостаточно, хотя они согласны с аспектом ожиданий.

Вместо этого они говорят, что высокий уровень федерального долга и продолжающееся увеличение государственных расходов способствуют формированию общественного мнения о том, что инфляция останется высокой. Конгресс потратил около 4.5 триллионов долларов на программы, связанные с Covid. по данным USAspending.gov. Эти расходы привели к дефициту бюджета в размере 3.1 триллиона долларов в 2020 году, дефициту в размере 2.8 триллиона долларов в 2021 году и дефициту в размере 726 миллиардов долларов за первые 10 месяцев 2022 финансового года.

Следовательно, федеральный долг составляет около 123% ВВП, что немного ниже рекордных 128% в 2020 году, пораженном Covid, но все же намного выше, чем когда-либо, по крайней мере, в 1946 году, сразу после разгула расходов во время Второй мировой войны.

«Когда фискальные дисбалансы велики, а доверие к фискальной системе ослабевает, монетарным властям, — в данном случае ФРС, — становится все труднее стабилизировать инфляцию вокруг желаемой цели», — говорится в документе.

Более того, исследование показало, что если ФРС продолжит повышать ставку, это может усугубить ситуацию. Это связано с тем, что более высокие ставки означают, что финансирование государственного долга в размере 30.8 трлн долларов становится более дорогостоящим.

Поскольку в этом году ФРС повысила базовые процентные ставки на 2.25 процентных пункта, процентные ставки казначейства резко выросли. Согласно данным Федеральной резервной системы, во втором квартале проценты, выплаченные по общему долгу, составили рекордные 599 миллиардов долларов с учетом сезонных колебаний.

В документе, представленном в Джексон-Хоул, содержится предупреждение о том, что без ужесточения налогово-бюджетной политики «возникнет порочный круг роста номинальных процентных ставок, роста инфляции, экономической стагнации и увеличения долга».

In его замечанияПауэлл сказал, что ФРС делает все возможное, чтобы избежать сценария, подобного сценарию 1960-х и 70-х годов, когда резкий рост государственных расходов в сочетании с нежеланием ФРС поддерживать более высокие процентные ставки привели к годам стагфляции или замедлению роста и росту инфляции. Это условие сохранялось до тех пор, пока тогдашний председатель ФРС Пол Волкер не возглавил серию экстремальных повышений ставок, которые в конечном итоге втянули экономику в глубокую рецессию и помогли укротить инфляцию в течение следующих 40 лет.

«Сохранится ли продолжающееся инфляционное давление, как в 1960-х и 1970-х годах? Наше исследование подчеркивает риск того, что аналогичная устойчивая модель инфляции может характеризовать ближайшие годы», — написали Бьянки и Мелози.

Они добавили, что «риск устойчиво высокой инфляции, с которой сталкивается экономика США сегодня, по-видимому, больше объясняется тревожным сочетанием большого государственного долга и ослабления доверия к фискальной системе».

«Таким образом, рецепт, использованный для победы над Великой инфляцией в начале 1980-х, сегодня может оказаться неэффективным», — заявили они.

В июле инфляция несколько снизилась, во многом благодаря падению цен на бензин. Однако были свидетельства его распространения в экономике, особенно в расходах на еду и аренду. За прошедший год индекс потребительских цен вырос на 8.5%. Индикатор «усеченного среднего» ФРБ Далласа, любимый критерий центральных банков, который отбрасывает экстремальные максимумы и минимумы компонентов инфляции, зафиксировал 12-месячный темп в 4.4% в июле, что является самым высоким значением с апреля 1983 года.

Тем не менее, многие экономисты ожидают, что несколько факторов сговорятся, чтобы снизить инфляцию, помогая ФРС выполнять свою работу.

«Маржа упадет, и это окажет сильное понижательное давление на инфляцию. Если инфляция упадет быстрее, чем ожидает ФРС, в течение следующих нескольких месяцев — это наш базовый сценарий — ФРС сможет вздохнуть спокойнее», — написал Ян Шепердсон, главный экономист Pantheon Macroeconomics.

Эд Ярдени из Yardeni Research сказал, что Пауэлл в своем выступлении не признал роль, которую повышение ФРС и отказ от ее программы покупки активов сыграли в укреплении доллара и замедлении экономики. Доллар в понедельник достиг самого высокого уровня почти за 20 лет по сравнению с корзиной своих конкурентов.

«Поэтому [Пауэлл] может вскоре пожалеть о том, что занял более ястребиную позицию в Джексон-Хоул, что вскоре может вынудить его снова повернуться к более голубиной позиции», — написал Ярдени.

Но документ Бьянки-Мелоси указывает, что для снижения инфляции потребуется нечто большее, чем обязательство повысить ставки. Они расширили аргумент, включив в него вопрос о том, что, если бы ФРС начала действовать раньше, после того как большую часть 2021 года они отвергли инфляцию как «временную» и не требующую ответной политики.

«Повышение ставок само по себе не предотвратило бы недавний всплеск инфляции, учитывая, что значительная часть этого роста была вызвана изменением предполагаемого набора мер политики», — написали они. «На самом деле, повышение ставок без соответствующей фискальной поддержки может привести к фискальной стагфляции. Вместо этого для преодоления постпандемической инфляции требуется взаимосогласованная денежно-кредитная и фискальная политика, обеспечивающая четкий путь как для желаемого уровня инфляции, так и для приемлемого уровня долга».