ФРС должна «нанести больше убытков» инвесторам фондового рынка, чтобы укротить инфляцию, говорит бывший центральный банкир

Он признал, что ФРС должна преодолеть множество неопределенностей, в том числе последствия ослабления сбоев в цепочке поставок и исторически напряженный рынок труда. Но влияние ужесточения денежно-кредитной политики ФРС на финансовые условия — и влияние этого ужесточения на экономическую активность — является одним из самых больших неизвестных, пишет Дадли.

В отличие от многих других стран, США не реагируют напрямую на изменения краткосрочных процентных ставок, сказал Дадли, отчасти потому, что большинство покупателей жилья в США имеют долгосрочные ипотечные кредиты с фиксированной процентной ставкой. Но многие домохозяйства США, также в отличие от других стран, имеют значительную часть своего состояния в виде акций, что делает их чувствительными к финансовым условиям.

Призыв Дадли к ФРС нанести убытки инвесторам контрастирует с давней идеей образного предложения ФРС, идеей о том, что центральный банк остановит ужесточение денежно-кредитной политики или иным образом придет на помощь в случае серьезных потерь на финансовых рынках. Дадли, руководивший Федеральным резервным банком Нью-Йорка с 2009 по 2018 год, ранее был главным экономистом США в Goldman Sachs, а сейчас является старшим научным сотрудником Центра исследований экономической политики Принстонского университета.

Читайте: ФРС излагает предварительный план по сокращению своего баланса на 95 миллиардов долларов в месяц, возможно, уже в мае.

Инвесторы говорили о условном предложении ФРС, поскольку, по крайней мере, крах фондового рынка в октябре 1987 года побудил центральный банк во главе с Аланом Гринспеном снизить процентные ставки. Фактический пут-опцион — это производный финансовый инструмент, который дает держателю право, но не обязательство продать базовый актив по установленному уровню, известному как цена исполнения, и служит страховым полисом от падения рынка.

Акции потеряли свои позиции в 2022 году, отчасти в ответ на сигналы ФРС о том, что она готова к агрессивному повышению процентных ставок и сокращению своего баланса, чтобы взять инфляцию под контроль. Но потери остаются скромными: S&P 500
SPX,
-0.97%
менее чем на 7% от рекордного закрытия 3 января по состоянию на конец вторника. Промышленный индекс Доу-Джонса
DJIA,
-0.42%
снизился на 5.1% с начала года, в то время как Nasdaq Composite
КОМП,
-2.22%,
состоящий из более чувствительных к ставкам технологических компаний и акций роста, упал более чем на 11%.

Боль была более интенсивной на рынке облигаций. Доходность казначейских облигаций, которая движется в направлении, противоположном ценам, резко выросла, хотя и с исторически низких уровней. Потери на рынке облигаций в первом квартале были худшее за четверть века.

Тем не менее, доходность 10-летних казначейских облигаций
TMUBMUSD10Y,
2.584%
По словам Дадли, показатель выше 2.5% остается выше всего на 0.75 процентного пункта по сравнению с прошлым годом и остается значительно ниже уровня инфляции. Это связано с тем, что инвесторы ожидают, что более высокие краткосрочные ставки подорвут экономический рост и заставят ФРС изменить курс в 2024 и 2025 годах, сказал он, «но именно эти ожидания препятствуют ужесточению финансовых условий, которое сделало бы такой исход более вероятным».

Нужно знать: Вот первый призыв Уолл-стрит к рецессии новой эры инфляции

Инвесторы должны прислушаться к председателю ФРС Джерому Пауэллу, сказал Дадли, который четко заявил, что финансовые условия должны ужесточиться.

«Если этого не произойдет само по себе (что кажется маловероятным), ФРС придется шокировать рынок, чтобы добиться желаемого ответа», — сказал Дадли. Это будет означать повышение ставок намного выше, чем ожидают участники рынка в настоящее время, потому что ФРС «так или иначе, чтобы взять инфляцию под контроль… потребуется повысить доходность облигаций и снизить цены на акции».