Когда Федеральная резервная система в среду опубликует протокол своего последнего заседания по вопросам политики, инвесторы получат более глубокий взгляд на обсуждение ужесточения денежно-кредитной политики и взгляды официальных лиц на экономику.
На заседании, завершившемся 4 мая, Федеральный комитет по открытым рынкам, политический орган ФРС, повысил основную учетную ставку на 0.5%. Это было первое повышение такого масштаба с 2000 года. Официальные лица сообщили об аналогичном повышении в июне, и Уолл-стрит ожидает еще одного повышения ставки на 0.5% в июле. Но то, что произойдет после встречи 14-15 июня, менее определенно и будет зависеть от пути инфляции, экономический рост и финансовые условия.
Вот несколько моментов, на которые стоит обратить внимание в протоколах этой недели и в комментариях центральных банков в преддверии следующего заседания по вопросам политики и после него.
Финансовые условия
Когда чиновники и экономисты ФРС говорят о «финансовых условиях», они имеют в виду такие вещи, как уровни фондового рынка и спреды корпоративных облигаций. Таковы некоторые из передаточных механизмов денежно-кредитной политики, влияющих на домохозяйства и предприятия через эффект богатства и стоимость кредита.
Со времени последнего заседания ФРС финансовые условия резко ужесточились. Инвесторы ищут подсказки о том, насколько больше центральный банк хотел бы падения акций и расширения кредитных спредов. Экономисты в
Deutsche Bank
Обратите внимание, что на своей пресс-конференции после встречи в прошлом месяце председатель ФРС Джером Пауэлл упомянул «финансовые условия» 16 раз, что указывает на то, что эта тема была в центре внимания встречи.
«Пауэлл и его коллеги продемонстрировали растущее внимание к ужесточению финансовых условий в качестве замены предоставления более убедительных указаний о том, должна ли ставка по федеральным фондам со временем достичь ограничительного уровня», — говорят экономисты Deutsche Bank, имея в виду, что финансовые условия являются ключевыми. к прогнозированию того, как будут расти высокие ставки — и когда они могут начать меняться. Экономисты там и в других местах говорят, что ФРС, вероятно, хочет, чтобы финансовые условия продолжали ужесточаться, по крайней мере, на данный момент, учитывая, насколько высока инфляция.
Для сравнения, экономисты из Goldman Sachs говорят, что их Индекс финансовых условий GS США снизился примерно на 0.6% до 99.29 за последнюю неделю. Около месяца назад показатель составлял 98.64; в начале года было около 97.
Инфляция
Несмотря на ужесточение финансовых условий, инфляция по-прежнему находится на самом высоком уровне за последние четыре десятилетия. Индекс потребительских цен в апреле вырос на 8.3% по сравнению с прошлым годом, в основном вопреки ожиданиям пика инфляции. В то время как есть признаки снижения ценового давления на товары, инфляция в сфере жилья упорна и растет, стоимость предметов первой необходимости высока, а цены на услуги растут.
«В условиях падения фондовых рынков и расширения кредитных спредов центральный банк США, безусловно, получает то, чего он желал», — говорит Кэти Никсон, главный инвестиционный директор Northern Trust Wealth Management. «Когда мы видели эти условия в прошлом, скорость этих шагов побудила ФРС отказаться от хорошо продуманных планов по ужесточению политики», — говорит она. Но ФРС вряд ли изменит курс сейчас, учитывая, насколько сильно ФРС отстала от кривой инфляции, говорит Никсон. «ФРС определила инфляцию как врага общества номер один и рискует вызвать кризис доверия, если политика изменится на этом этапе», намекая на идею о том, что резкое падение рынка не так легко спровоцирует так называемый пут ФРС .
В своем майском политическом заявленииФРС заявила, что инфляционные риски возрастают, учитывая нехватку продовольствия и энергоносителей, вызванную вторжением России в Украину, и введенные Китаем ограничения, связанные с Covid, которые усугубили сбои в цепочке поставок.
Выступая 17 мая, Пауэлл сказал, что ему нужны «четкие и убедительные доказательства» падения инфляции, прежде чем замедлить темпы повышения ставок. Это юридически соответствует второму по величине стандарту доказательства и требует, чтобы доказательства были весьма вероятными, говорит Джозеф Ван, ранее работавший старшим трейдером в отделе открытых рынков ФРС и юристом. Трейдеры будут следить за любыми изменениями в формулировках и тоне прогнозируемой динамики инфляции и рисках для прогнозов ФРС, которые будут обновлены в июне.
Замедление роста и мягкая или мягкая посадка
Пауэлл утверждал, что ФРС может спроектировать мягкую посадку— это означает, что рост продолжится, поскольку центральный банк ужесточит денежно-кредитную политику для борьбы с инфляцией, и Уолл-стрит в основном с этим соглашается. Это заявление, однако, заставило некоторых участников рынка усомниться в том, что ФРС будет достаточно жесткой в отношении инфляции, создавая стагфляционную динамику замедления роста и высоких цен.
В последнее время тон Пауэлла изменился. Сначала он использовал слово «мягкий» вместо «мягкий», а затем на прошлой неделе сказал, что укрощение инфляции может привести к «ухабистой» посадке. «Возможна некоторая боль», — предупредил он.
В майском заявлении ФРС признается неожиданное снижение валового внутреннего продукта в первом квартале по сравнению с предыдущим кварталом, но говорится, что расходы домохозяйств и инвестиции в основной капитал остаются высокими. Недавние отчеты о доходах крупнейших розничных продавцов Америки бросили вызов господствующему нарративу. что, поскольку потребители — около 70% ВВП — накопили триллионы сбережений во время пандемии, они предотвратят рецессию в экономике в целом. Тем не менее, рынок труда очень тесный. Экономисты ожидают, что уровень безработицы упадет до 3.5%, когда 3 июня будут опубликованы данные за май. Это будет соответствовать полувековому минимуму, достигнутому до пандемии, и предполагает, что давление на заработную плату не уменьшится в ближайшее время, поскольку работодатели изо всех сил пытаются найти работников. есть признаки роста увольнений.
Между тем, быстрорастущие ставки по ипотечным кредитам замедляют спрос на жилье, но цены продолжают расти из-за нехватки инвентаря.. Арендная плата отстает от цен на жилье примерно на год, а жилье составляет около трети ИПЦ, а это означает, что с повышательным давлением со стороны этой категории будет трудно бороться.
То, как ФРС рассматривает эти встречные потоки, будет ключом к прогнозированию того, насколько агрессивное ужесточение политики будет продолжаться в ближайшие месяцы, особенно когда центральный банк начинает сокращать свой баланс.
Потенциальные продажи MBS
ФРС заявила он начнет сокращать свой баланс на 9 триллионов долларов с 1 июня., когда он больше не будет реинвестировать выручку в размере до 3 миллиардов долларов в казначейские ценные бумаги с наступающим сроком погашения и до 17.5 миллиардов долларов в ипотечные ценные бумаги в месяц. В сентябре эти лимиты вырастут до 60 и 35 миллиардов долларов соответственно.
Но некоторые чиновники предположили, что им нужно будет стать более агрессивными в попытке частично свернуть количественное смягчение или покупки облигаций в связи с пандемией за последние два года, особенно в том, что касается рынка жилья. Сокращение активов MBS на $3 трлн будет особенно трудным, учитывая, что досрочные выплаты, вызванные рефинансированием, практически прекращаются по мере роста ставок, поэтому естественный спад происходит медленно.
Протоколы мартовского заседания ФРС показали, что официальные лица обсуждали потенциальную необходимость прямой продажи MBS. Экономисты Citi отмечают, что недавнее выступление ФРС свидетельствует о том, что эта тема, возможно, не была «обстоятельно обсуждена» на последнем заседании, поэтому любое указание на обратное было бы ястребиным сюрпризом.
Напишите Лизе Бейлфус по адресу [электронная почта защищена]
Источник: https://www.barrons.com/articles/fed-inflation-rates-mortgage-bonds-51653424336?siteid=yhoof2&yptr=yahoo