«Фальшивая Ebitda» маскирует риск компаний, обремененных долгами

(Блумберг) — Во времена легких денег одна из наиболее широко отслеживаемых цифр на кредитных рынках стала неудачной изюминкой.

Самые читаемые от Bloomberg

Ebitda, которая представляет собой прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации — показатель, который сродни денежному потоку компании и, следовательно, ее способности погасить свои долги — вместо этого высмеивался как маркетинговый трюк. Когда банкиры и частные инвестиционные компании просили инвесторов выкупить часть их кредитов, финансирующих выкуп и другие сделки, они добавляли так называемые надбавки к прогнозам доходов, которые, по мнению некоторых, не поддавались объяснению.

«Ebitda: в конце концов развалилась, интересная теория, очень вдохновляющая», — пошутил один из аналитиков Moody's в 2017 году. Соучредитель Sixth Street Partners Алан Ваксман дал более резкую оценку, предупредив аудиторию на частной конференции, что такая «фальшивая Ebitda» угрожает усугубить ситуацию. очередной экономический спад.

Теперь, на фоне роста процентных ставок, устойчивой инфляции и предупреждений о потенциальной рецессии на горизонте, исследование S&P Global Ratings подчеркивает, насколько далеки от реальности прогнозы доходов.

Как написала в пятницу Дайана Ли из Bloomberg, по данным S&P, 97% спекулятивных компаний, объявивших о приобретениях в 2019 году, не оправдали прогнозов по прибыли в первый год. Для сделок 2018 года он составил 96%, а для приобретений 93 года — 2017%. Исследование S&P показывает, что даже после того, как экономика была наводнена фискальными и монетарными стимулами после пандемии, около 77% выкупов и поглощений в 2019 году все еще не соответствовали прогнозируемой прибыли.

Большее беспокойство вызывает то, что годы радужных прогнозов доходов маскируют величину долговой нагрузки на балансах компаний с самым низким рейтингом. К 2019 году, до того как пандемия Covid-19 привела к падению рынков в следующем году, надбавки составляли около 28% от общих скорректированных показателей Ebitda, используемых для продажи кредитов на приобретение, как показали данные Covenant Review в то время. Это на 17% больше, чем в 2017 году.

История продолжается

Аналитики S&P на этой неделе заявили, что последние данные подтверждают их мнение о том, что эти показатели Ebitda «не являются реалистичным показателем будущей Ebitda и что компании постоянно переоценивают выплаты по долгам».

«Вместе эти эффекты существенно недооценивают фактический будущий левередж и кредитный риск», — пишут они.

В другом месте:

• Облигации Adani Group выросли на прошлой неделе, поскольку руководители стремились заверить инвесторов в долговые обязательства, что конгломерат решит вопрос о погашении своего долга в ближайшие месяцы. Варианты включали выпуск облигаций частного размещения и использование денежных средств от операций для погашения облигаций Adani Green Energy со сроком погашения в следующем году. Облигации упали до проблемного уровня после того, как Adani Group стала мишенью для коротких продавцов Hindenburg Research.

• Apollo Global Management и Goldman Sachs планируют частные кредитные фонды, которые будут конкурировать с Blackstone за богатых европейских клиентов. Хотя инвесторы уже давно могут участвовать в частных кредитах США через компании по развитию бизнеса, правила и сложность до недавнего времени ограничивали доступ частных лиц к таким фондам в Европе.

• Рост облигаций обремененных долгами китайских застройщиков, вызванный серией политических шагов, направленных на ослабление напряженности в секторе недвижимости страны, в настоящее время ослабевает на фоне продолжающегося спада на рынке жилья. Индекс бросовых облигаций Китая, номинированных в долларах США, Bloomberg зафиксировал убыток вторую неделю подряд, зафиксировав рекордный 13-недельный рост.

• Проблемы назревают в другом уголке кредитного рынка Китая. Финансовые организации местных органов власти (LGFV), которые стали основными покупателями незавершенных проектов дефолтных застройщиков, столкнулись с резким спадом финансирования. Ситуация побудила высокопоставленного финансового чиновника из одной из беднейших провинций Китая сделать редкий публичный призыв к инвесторам покупать облигации ее LGFV.

– При содействии Элис Хуанг, Брюса Дугласа и Дайаны Ли.

(Обновления для добавления диаграммы.)

Самое читаемое из Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP