Наведение вперед звучит как отличная идея. Центральные банки должны изложить свои долгосрочные цели, чтобы влиять на финансовые рынки. Точно так же, как великий хоккеист Уэйн Гретцки катался туда, куда направлялась шайба, а не туда, где она была, монетарные власти попытались бы направить рынки туда, где ожидалось, что политика будет действовать на несколько месяцев вперед. Но центральные банкиры гораздо менее искусны, чем Великий, в определении того, куда движется шайба.
Федеральная резервная система фактически сорвала предварительные прогнозы, предпочитая вместо этого утечку решений своего определяющего политику Федерального комитета по открытым рынкам за несколько дней до заседаний. Точно так же, поскольку в последнее время были беспорядочные зигзаги.
На своей пресс-конференции 4 мая председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что повышение целевой ставки по федеральным фондам на 75 базисных пунктов «не является тем, что комитет активно рассматривает». На заседании FOMC в середине июня ставка был повышен на 75 базисных пунктов, до настоящего диапазона 1.50%-1.75%; решение, по-видимому, просочилось в The Wall Street Journal за пару дней до этого. (Базовый пункт равен 1/100 процентного пункта.)
На прошлой неделе журнал сообщил, что FOMC склоняется к еще одно повышение на 75 базисных пунктов на двухдневном заседании, которое начнется во вторник, вместо повышения на 100 базисных пунктов, которое предсказывали некоторые наблюдатели ФРС после сообщения об ошеломляющем скачке индекса потребительских цен на 9.1% за последние 12 месяцев, и Банк Канады неожиданно решил на полной ставке. Но фьючерсы на федеральные фонды в пятницу указали на 81-процентную вероятность движения на 75 базисных пунктов к четвергу. Сайт CME FedWatch. 13 июля, после публикации катастрофического отчета об индексе потребительских цен, вероятность повышения на 100 базисных пунктов достигла пика в 80%.
Общая картина, которая вырисовывается из этих внезапных сдвигов, заключается в том, что инвестиционная среда радикально отличается от той, которая преобладала в 2009–2019 годах, в десятилетие после финансового кризиса 2008–09 годов, отмечает Грегори Питерс, содиректор по инвестициям PGIM Fixed Income. И вместе с этим, по его словам, приходит «ряд правдоподобных результатов, столь же обширный, как и все, что я видел в своей карьере».
Прогнозисты и участники рынка явно не уверены в политике ФРС и экономике, даже после того, как FOMC запоздало повысил прогноз по ставке федеральных фондов на конец года до 3.4% в своем отчете. Обзор экономических прогнозов на июнь всего с 1.9% в марте, что является неправдоподобно низким показателем, учитывая растущую инфляцию.
FOMC в значительной степени привязал свои цифры к рынку. На фьючерсном рынке ожидается, что фонды ФРС превысят оценку центрального банка на конец года к его заседанию 2 ноября, с еще одним повышением на 25 базисных пунктов на совещании FOMC 14 декабря, в результате чего диапазон составит 3.50%-3.75%. Это может стать пиком, поскольку рынок указывает на то, что ФРС изменит курс и снизит ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов в марте следующего года.
Такой путь предполагает замедление экономики и ослабление инфляции, что позволит ФРС изменить курс в следующем году. Но некоторые наблюдатели считают, что ужесточение центрального банка должно превзойти его собственные оценки и то, что оценивается рынками.
Главный финансовый экономист Jefferies Анета Марковска согласна с консенсусным призывом к повышению на 75 базисных пунктов на предстоящем заседании, но затем видит, что в сентябре ФРС перейдет к повышению на 50 базисных пунктов, а не на 75 базисных пунктов, запеченных в фьючерсы. Но она говорит, что рынок недооценивает возможный пик ставки по фондам, который, как она ожидает, достигнет 4%.
Марковска считает, что центральные банки устанавливают политику на основе отчетных данных, а не собственных прогнозов (которые далеки от истины). Она также видит, что цифры какое-то время будут благоприятными, что противоположно стагфляционному утомлению, которое ощущают большинство инвесторов и потребителей.
Во-первых, отмечает она, номинальный рост был очень сильным, что привело к устойчивым расходам в текущих долларах, хотя большую часть этого можно списать на инфляцию. В связи с резким падением цен на бензин в последние недели она ищет ряд благоприятных отчетов по потребительским ценам с ежемесячными изменениями почти нулевыми.
Но это может скрыть продолжающееся повышательное ценовое давление на «основные показатели» инфляции, которые исключают продукты питания и энергию, как предполагалось в это место неделю назад. Она предсказывает, что как только цены на энергоносители перестанут падать, осознание жесткости базовой инфляции побудит рынки пересмотреть свои ожидания в отношении политики ФРС.
И, как говорит Питерс из PGIM, инфляция математически быстро перескочит с недавних 9% в годовом исчислении на 7% или 6%. Но что, если он застрял на 4% или 5%? «Выполнена ли работа центрального банка? Это слишком оптимистично, что этого будет достаточно, чтобы сдержать инфляцию», — считает он.
Как и Марковска, Петерс видит сильный номинальный экономический рост, который, по его словам, недооценивается. Хорошей новостью является то, что это укрепит заявленные корпоративные доходы, скрывая множество проблем, даже если прибыль в основном связана с инфляцией.
Марковска рассматривает рецессию как повод для беспокойства в следующем году. Она отвергает недавний рост новых требований по страхованию от безработицы. Государственные данные показывают, что большая их часть сосредоточена в Массачусетсе, отмечает она, как ни странно, в биотехнологических и технологических компаниях, стесненных более жесткими финансовыми условиями. Постоянные претензии не увеличились, что говорит ей о том, что уволенные быстро находят новую работу на сильном рынке труда.
Питерс считает, что ФРС продолжит курс на снижение инфляции и восстановление доверия к себе. Ослабление при первых признаках слабости было бы похоже на отказ от марафона за несколько миль до финиша. С инвестиционной точки зрения он опасается корпоративного кредитного риска из-за возможности рецессии и предпочитает казначейские облигации с более длительным сроком погашения, которые должны выиграть от борьбы ФРС с инфляцией.
Глава ФРС Пауэлл настаивает на том, что центральный банк вернет инфляцию, которая была самой высокой за последние четыре десятилетия, к целевому уровню в 2%. По этому поводу всегда язвительный глобальный стратег Société Générale Альберт Эдвардс пишет: «Вполне возможно, что недавние события вынудили ФРС совершить дамасскую конверсию, и теперь она понимает, что монетарное финансирование бюджетного дефицита в эпоху пандемии было основным способствует высокой инфляции, несмотря на его более ранние заявления о том, что этого не произойдет».
Источник: https://www.barrons.com/articles/expect-two-recessions-and-a-quick-end-to-the-feds-hikes-51658504691?siteid=yhoof2&yptr=yahoo.