Искажения доходов — предупреждающие знаки для инвесторов в акции

Прибыль по GAAP остается завышенной, несмотря на рост основной прибыли по сравнению с прошлым годом (в годовом исчислении) для всех одиннадцати секторов NC 2000[1],[2] в течение последних двенадцати месяцев (TTM), закончившихся в 1 кв. сделал в 22 году.

Этот отчет представляет собой сокращенную версию «Все индексы капитализации и секторы: искажения доходов — тревожные сигналы для инвесторов в акции» — одного из моих ежеквартальных отчетов о фундаментальных тенденциях рынка и сектора.

Основные доходы более надежны, чем доходы по GAAP

В последний раз прибыль по GAAP превышала базовую прибыль в TTM, закончившемся в июне 2007 года. Вскоре после этого прибыль по GAAP резко упала.

Прибыль по GAAP росла намного быстрее по сравнению с прошлым годом, на 63%, по сравнению с 47% для основной прибыли. С 2020 года корпоративная прибыль была гораздо менее волатильной, чем это видно из прибыли по GAAP. Например:

• В 2020 году прибыль по GAAP упала на 36% в годовом сопоставлении по сравнению с падением на 18% для основной прибыли.
• В 2021 году прибыль по GAAP выросла на 136% в годовом исчислении по сравнению с ростом основной прибыли на 67%.
• В TTM, закончившемся в 1 квартале 22 года, прибыль по GAAP выросла на 63% в годовом исчислении по сравнению с ростом основной прибыли на 47%.

Рис. 1. Базовая прибыль NC 2000 по сравнению с прибылью. Процентное изменение прибыли по GAAP в годовом исчислении: 1Q20 – 1Q22

Анализ My Core Earnings основан на агрегированных данных TTM для составляющих сектора в каждом периоде измерения.

Период измерения 16 мая 2022 года включает финансовые данные за 1-Q за 22 квартал 10 года, поскольку это самая ранняя дата, на которую были доступны все календарные 1-Q за 22 квартал 10 года для составляющих NC 2000.

Прибыль по GAAP сильно завышена на уровне отдельной компании[3]

42%, или 830 компаний в NC 2000, сообщают о доходах по GAAP, которые завышают основные доходы по TTM на конец 1 квартала 22 года. Когда доходы по GAAP завышают основные доходы, они делают это в среднем на 38%, как показано на рис. 2. Завышение составило более десяти процентов для 20% компаний. Для сравнения, в TTM на конец 2021 года процент компаний, завышающих Core Earnings, составил 40%.

830 компании с завышенной прибылью по GAAP составляют 52% рыночной капитализации NC 2000.

Рисунок 2. Прибыль по GAAP NC 2000 завышена в среднем на 38%.

Я использую фонды от операций (FFO) для компаний, занимающихся недвижимостью, а не прибыль по GAAP.

Основные сведения о некоторых секторах NC 2000

В энергетическом секторе наблюдалось самое большое улучшение в годовом исчислении: основная прибыль составила 139.2 млрд долларов США, которая выросла с -3.4 млрд долларов США в 1 квартале 21 года до 135.8 млрд долларов США в 1 квартале 22 года.

Технологический сектор генерирует наибольшую основную прибыль в размере 486.9 млрд долларов США, и в 30 квартале 1 года основная прибыль выросла на 22% в годовом исчислении. С другой стороны, сектор недвижимости имеет самую низкую основную прибыль в размере 36.3 млрд долларов, а сектор потребительских нециклических активов, всего 9%, продемонстрировал самый слабый рост в годовом исчислении в 1 квартале 22 года.

Ниже я выделяю сектор потребительских циклических бумаг и акции с одним из самых больших искажений прибыли (т.е. завышенной прибылью по GAAP) в этом секторе.

Образец анализа сектора: циклические потребительские товары

На Рисунке 3 показано, что основная прибыль сектора потребительских циклических товаров, составившая 217.9 млрд долларов США, выросла на 49% в годовом исчислении в 1 квартале 22 года, а прибыль по GAAP, составившая 248.3 млрд долларов США, выросла на 96% за то же время.

Рисунок 3: Базовая прибыль потребительских циклов по сравнению с доходами от основной деятельности. GAAP: 1998 - 1 кв. 22 г.

Анализ My Core Earnings основан на агрегированных данных TTM для составляющих сектора в каждом периоде измерения.

Период от 16 мая 2022 года включает финансовые данные из календаря 1Q22 10-Q, поскольку это самая ранняя дата, для которой были доступны все календарные 1Q22 10-Q для составляющих NC 2000.

Данные о завышении прибыли по GAAP: WideOpenWest Inc. (WOW)

Ниже я подробно описываю скрыт и сообщил необычные элементы, которые отсутствуют в отчете о доходах по GAAP, но которые я фиксирую в отчете о доходах компании WideOpenWest Inc. (WOW). После поправки на необычные статьи я обнаружил, что основная прибыль WideOpenWest в размере -87.8 миллиона долларов, или -1.06 доллара на акцию, намного хуже, чем заявленная прибыль по GAAP в размере 766.6 миллиона долларов, или 9.25 доллара на акцию.

Ниже я подробно описываю различия между Core Earnings и GAAP Earnings, чтобы читатели могли проверить мои исследования.

Рисунок 4. Сопоставление прибыли WideOpenWest по GAAP с основной прибылью

Подробнее:

Искажение общей прибыли в размере 10.30 доллара США на акцию, что составляет 854.4 миллиона долларов США, состоит из следующего:

Скрытая необычная прибыль, чистая = 0.07 доллара на акцию, что равняется 6 миллионам долларов и состоит из

6 миллионов долларов США в виде единовременных гонораров за профессиональные услуги, интеграцию слияний и поглощений и расходы на реструктуризацию в период TTM на основе

• Восстановление в размере 14 млн долл. США в 4 квартале 21 г., поскольку единовременные сборы были раскрыты в предыдущих кварталах, но больше не раскрываются в 2021 г. 10-K
• - $ 8 миллионов в 2К21

Сообщаемая необычная прибыль до налогообложения, чистая = 0.17 доллара на акцию, что составляет 14 миллионов долларов и состоит из

Другой доход в размере 18 миллионов долларов США в период TTM на основе

- $ 0.4 миллионов убыток от продажи активов в 1К22

-$3 миллиона убытков в период TTM на основе - $ 3 миллионов убыток от досрочного погашения задолженности в 2021 году 10-К

Налоговые искажения = - 0.06 доллара на акцию, что равняется - 4.9 миллиона долларов.

Сообщаемая необычная прибыль после уплаты налогов, чистая = 10.12 доллара на акцию, что равняется 839 миллионам долларов и состоит из

839 миллионов долларов США дохода от прекращенной деятельности в период TTM на основе

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.

Приложение: Методология расчета

Я получаю указанные выше показатели основной прибыли и прибыли по GAAP путем суммирования конечных двенадцатимесячных отдельных составляющих значений NC 2000 для основной прибыли и прибыли по GAAP в каждом секторе для каждого периода измерения. Я называю этот подход «агрегированной» методологией.

Методология Aggregate обеспечивает прямой взгляд на весь сектор, независимо от рыночной капитализации или веса индекса, и соответствует тому, как S&P Global (SPGI) рассчитывает показатели для S&P 500.

[1] В список NC 2000 входят 2000 крупнейших компаний США по рыночной капитализации из сферы охвата моей фирмы. Состав участников обновляется ежеквартально (31 марта, 30 июня, 30 сентября и 31 декабря). Я исключаю компании, которые отчитываются по МСФО, и компании, не являющиеся американскими ADR.

[2] На основе последних проверенных финансовых данных, которые в большинстве случаев являются 10-тысячными для календаря 2021 года.

[3] К завышенным компаниям относятся все компании с искажением прибыли >0.1% от прибыли по GAAP.