Дуг Касс: Эра безответственного оптимизма может скоро закончиться

Четверг был презентацией на бис, так как во второй раз за неделю акции рухнули.

За рыночными интригами в понедельник последовало вчерашнее резкое падение, поскольку поворот от роста к стоимости усилился, поскольку акции резко упали во второй половине дня.

Моя колонка в конце декабря 2021 г. «Может ли установка на 2022 г. предвещать конец 12-летнему бычьему возвращению?»? " включил мои конкретные проблемы рынка и сектора (роста).

В этом послании я указал на риски, которые я видел.

Подведем итоги:

* Настройка на 2022 год сильно отличается от 2021 года.

* После длительного периода безграничной фискальной и денежной щедрости мы выходим из пика экономической активности и пика ликвидности.

* Продать силу и купить слабость?

* Рост и сужение рыночных показателей в «Изящной семерке» стали еще более экстремальными, заметными и тревожными.

* С апреля 2021 года более половины прибыли S&P приходится на пять акций.

* Январский эффект в этом году может привести к ослаблению помазанной «шикарной семерки», поскольку инвесторы откладывают налоговое событие, и укреплению акций с заниженной стоимостью, поскольку инвесторы видят относительную стоимость.

* Я по-прежнему опасаюсь Omicron не из-за его вирулентности, а из-за его вероятного продолжающегося воздействия на цепочки поставок и, в свою очередь, инфляции.

На этой иллюстрации отражены мои опасения по поводу рынка тяжелых товаров, на котором несколько помазанных солдат («Изящная семерка») двигались все выше, тогда как солдаты — остальная часть рынка — двигались все ниже, напоминая нам цитату Боба Фаррелла, увиденную далее в этом посте о рисках, связанных с узким лидерством.

Теперь ясно, что первая половина января продемонстрировала заметное изменение и разворот модели, поскольку лидеры рынка сильно упали вместе с индексом Nasdaq, а стоимостные акции начали наверстывать упущенное.

На мой взгляд, у менеджеров не было достаточно времени, чтобы изменить ситуацию, поэтому сейчас мы наблюдаем Value FOMO, поскольку инвесторы бегут, чтобы купить ценность и отказаться от технологий с большой капитализацией.

Но я забегаю вперед, так что позвольте мне вернуться к моим предыдущим наблюдениям.

Во многом для рынков на этот раз все по-другому.

В течение ряда лет Федеральная резервная система и центральные банки по всему миру оценивали деньги существенно ниже уровня инфляции, давая инвесторам право дисконтировать денежные потоки до головокружительных мультипликаторов. В результате за последние три года индекс S&P вырос на +23.5% в годовом исчислении.

Я предупреждал, что в ситуации, когда инфляция выходит из-под контроля, а сбои в цепочке поставок нелегко исправить, неизбежно, что Федеральная резервная система будет более «ястребиной», чем ожидалось, и что рынки неизбежно плохо реагируют.

На этой неделе мы получили представление о том, что может быть в нашем инвестиционном будущем, поскольку рынки были удивлены, узнав, что ФРС рассматривает возможность не только прекращения количественного смягчения, но и сокращения своего баланса уже в этом году. Ранее на этой неделе это разоблачение, содержащееся в протоколе ФРС, привело к быстрому и значительному падению обеих акций, при этом самые спекулятивно оцененные акции Nasdaq и облигации понесли наибольший ущерб.

Вчера снова показывали фильм.

На прошлой неделе длинная облигация продемонстрировала наихудшую совокупную доходность за календарную неделю почти за 50 лет – снижение цены (и рост доходности) в течение пяти последовательных сессий – потеря более 9% стоимости. Если бы эту потерю -9.3% рассматривать как год, это был бы пятый худший год за пять десятилетий:

На этот раз все по-другому — как с точки зрения политики ФРС, так и политики

Настройка политики ФРС в 2022 году сильно отличается от той, что была в конце 2018 или начале 2021 года.

Три года назад инфляция была спокойной. По всем показателям инфляция сейчас сильно превышает целевые показатели ФРС, и это наносит ущерб тем, кто меньше всего может позволить себе рост цен. Несмотря на то, что в начале 2019 года ФРС повернула хвост после резкой распродажи на фондовом рынке в 4 квартале 2018 года, сегодня ФРС сталкивается с более серьезными политическими и экономическими препятствиями для поддержки акций.

Инфляция наносит ущерб наиболее уязвимым политическим группам, и, с гораздо большим упором на «справедливость», политика 2022 года также отличается от любой из предыдущих лет. Политическая оптика того, что ФРС снова поднимает акции, в то время как инфляция подталкивает цены на продукты питания, энергию и жилье для большинства людей, очень непривлекательна. В текущей политической обстановке сопротивление всему, что воспринимается как очередная помощь 1%, может быть более значительным, чем думает большинство людей.

Великое вращение из роста

«Рынки наиболее сильны, когда они широкие, и самые слабые, когда они сужаются до горстки голубых фишек».
– Десять правил инвестирования Боба Фаррелла

В своих статьях я предвосхищаю и пытаюсь писать о том, куда движется шайба, а не о том, где она была.

Этот быстрый рост процентных ставок также, вероятно, окажет негативное влияние на все сегменты рынка, особенно на акции роста, за счет повышения безрисковой стоимости капитала и снижения приведенной стоимости их доходов.

Небольшой рост процентных ставок во второй половине прошлого года уже начал истощать акции самых спекулятивных компаний, чьи надежды на прибыль в будущем были далеко не верны.

На следующем графике показан высокий процент акций Nasdaq, торгующихся как минимум на 50% ниже своих недавних максимумов:

В течение нескольких месяцев я предупреждал об опасностях сужения лидерства на рынке, отмечая, что рынки поддерживаются динамикой нескольких акций, в первую очередь Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA). и Microsoft (MSFT), в то время как многие другие «стоимостные» акции и остальная часть рынка продолжали снижаться.

Учитывая рост ставок, я считаю, что крупнейшие технологические компании, которые имеют значительный рыночный вес и до недавнего времени подвергались лишь незначительному влиянию, вероятно, пострадают гораздо больше в ближайшие месяцы.

Оценки остаются повышенными

Я считаю и продолжаю считать, что общий рыночный оптимизм и завышенные оценки перед лицом многочисленных фундаментальных встречных ветров не оправданы. Более того, мы считаем, что резкое раздвоение рынка, столь заметное в последние несколько лет, со временем приведет к негативным рыночным последствиям. Действительно, ущерб, нанесенный бывшим лидерам роста на прошлой неделе, может стать началом длительного периода слабости рынка.

Хотя оценки и настроения не очень хорошие инструменты выбора времени, я провел много времени, ведя хронику и обсуждая, как мы находимся в диапазоне от 95-го до 100-го процентиля в оценках фондового рынка – CAPE Шиллера, общая рыночная капитализация/ВВП и т. д.

Для меня следующий график — соотношение цены S&P к продажам, которым нельзя манипулировать корректировки – подчеркивает степень переоценки, присутствующую сегодня:

Источник: ZeroHedge

Эра Безответственный бычий настрой Может скоро закончится

2021 год начался с сочетания фискальной и денежно-кредитной политики, подобного которому мир еще не видел, и поскольку год заканчивается неудачным Восстановите лучший счет и центральный банк, который быстро выходит из бизнеса по покупке облигаций.

Хотя всегда существует вероятность того, что наши опасения могут ослабнуть, что приведет к более позитивным рыночным и экономическим результатам, мы по-прежнему сомневаемся, поскольку мы связываем растущую вероятность того, что экономический рост замедлится по сравнению с ожиданиями и что инфляционное давление продолжится перед лицом перебоев с поставками, в значительной степени вызванных страновыми и деловыми ограничениями. Это, вероятно, приведет к разочаровывающим корпоративным прибылям.

Если оставить в стороне повышение ставок, ФРС закрывает программу количественного смягчения на сумму 1.44 триллиона долларов в течение следующих трех месяцев. Это больше, чем QE1 и QE2 вместе взятые, и на 40% больше размера QE3. Этот кран ликвидности закрывается в то же время, когда Европейский центральный банк прекращает свою программу экстренных закупок в связи с пандемией (PEPP). Банк Англии завершился, Банк Канады завершился, а количественное смягчение Резервного банка Австралии может завершиться через несколько месяцев.

Поскольку ставки приближаются к нулевой отметке, монетарная ориентация Федеральной резервной системы, скорее всего, вызовет проблемы у рынков, поскольку теперь у нее есть новые ограничения, связанные с устойчивой инфляцией.

Это превышение времени и количества политики поставило нас в безвыходное положение:

* Раздувание опасного пузыря активов, подпитываемого ликвидностью политики

* Углубление неравенства в доходах и богатстве

* Начало политики печатания денег, породившей инфляцию, от которой будет трудно убежать.

Чего еще ждать в 2022 году?

Как я ранее писал в своем дневнике, единственная определенность — это отсутствие уверенности, поэтому разработать набор исходных предположений и выводов на 2022 год как никогда сложно. Но я сделаю попытку и предложу свои взгляды на то, что может быть в магазине.

Это самая важная часть сегодняшнего открытия:

1. Общий сброс оценки ниже. В среднем за всю историю рост ставок по федеральным фондам на 100 базисных пунктов связан с корректировкой оценки примерно на 15% ниже. Учитывая сегодняшние повышенные оценки, этот сброс может превысить исторический средний показатель.
2. Жесткий поворотный переход от роста к стоимости. В некоторой степени это отражает разворот ФРС, который, вероятно, приведет к более высоким процентным ставкам, что негативно повлияет на модели дисконтированных денежных потоков долгосрочных акций роста.
3. Разочаровывающий рост прибыли на акцию, вероятно, ниже 5% по сравнению с более высокими ожиданиями. Одним из самых больших сюрпризов в этом году стала устойчивость корпоративных прибылей. Тем не менее, потенциальное негативное влияние может включать вероятное давление на маржу из-за более высоких затрат, ужесточение ФРС, некоторые признаки увеличения спроса и т. д.
4. Умеренный рост на акцию, если вообще какой-либо рост, в сочетании с более низкими оценками может привести к отрицательной общей доходности S&P в 2022 году.
5. При сохраняющейся высокой инфляции – регрессивном налоге – продолжающемся увеличении разрыва в доходах и благосостоянии возникает широкий спектр социальных, экономических и политических проблем и последствий для инвестиций.
6. Более агрессивная ФРС, чем это отражено в общих ожиданиях. Меньшая ликвидность может привести к заметному сокращению потоков в фонды акций, которые в 2021 году дали беспрецедентный толчок рынкам.
7. Сохраняющиеся проблемы с цепочками поставок, которые отчасти подпитывают инфляцию и инфляционное давление до уровней, значительно превышающих консенсус. Важно помнить, что многие из наиболее важных цепочек поставок пролегают за границей, где были введены более ограничительные меры для бизнеса и социальных сетей. Другими словами, США не полностью контролируют свою экономическую судьбу в плоском и взаимосвязанном мире.

Обзор

я закончил свой «Предвестие» колонка двухнедельной давности со следующим:

Как я уже отмечал ранее, планы на 2022 год сильно отличаются от предыдущих лет. На самом деле, это совсем не то, что когда-либо за последние 13 лет — период, когда доходность в основном за все годы, кроме одного, была положительной. (Примечание: 17 из последних 19 лет показали положительную доходность S&P!)

Что наиболее важно, налогово-бюджетная и денежно-кредитная политика больше не являются неограниченными, и мы, вероятно, уже давно прошли точки пика экономической активности и пика ликвидности.

Поскольку денежно-кредитная политика меняется, а ФРС теперь уделяет первоочередное внимание своей борьбе с инфляцией, процентные ставки будут продолжать расти, оказывая давление на акции в целом и на акции долгосрочного роста в частности.

После трех лет совокупных годовых показателей около +23%-24% в год в среднем сочетание политических соображений и обоснованных опасений по поводу инфляции, вероятно, подтолкнет ФРС к гораздо более ястребиным действиям, чем ожидает консенсус.

Я рассматриваю январское падение акций как возможный предвестник оставшейся части 2022 года. Если я прав, это, вероятно, приведет к новому режиму повышенной волатильности как на рынках акций, так и на рынках облигаций.

Возможно, «безответственный бычий настрой» закончился, и узость рыночного роста (поддерживавшего индексы), вероятно, приблизилась к экстремальному уровню десять дней назад… как раз в тот момент, когда финансовые условия ужесточились.

Действуйте осторожно, так как деньги решают все.

ТИНА («альтернативы нет»). встретиться с CITA («наличные это альтернатива»).

(AAPL, GOOGL, NVDA и MSFT являются активами в Клуб участников Action Alerts PLUS. Хотите получать уведомления, прежде чем AAP купит или продаст эти акции? Узнайте больше прямо сейчас.)

(Этот комментарий первоначально появился на Real Money Pro 14 января. Открыть чтобы узнать об этом сервисе динамической рыночной информации для активных трейдеров и получить от Дуга Касса Ежедневный дневник и столбцы из Пол Прайс, Брет Дженсен и другие.)