Волатильность VIX предвещает крах?

Остроумные инвесторы могут спровоцировать ажиотаж продаж. Следите за турбулентностью рынка.

Рынок, кажется, становится причудливым. Индекс S&P 500 вырос на 3.1% 4 октября по сравнению с 2.8% 7 октября. Если бы рынок вел себя нормально, подобные движения должны были бы происходить редко, случаясь соответственно раз в три года и раз в год.

Два больших переезда за одну неделю. Они напоминают толчки перед землетрясением. Означают ли эти слухи, что акции ждут катастрофический обвал, вызванный рецессией, в следующем году?

За волатильностью рынка стоит следить: VIX CBOE, основанный на опционах показатель неопределенности в S&P, удвоился с начала года. Но пока не переходите к наличным деньгам. Сначала взгляните на общую картину, которая означает сотни или тысячи точек данных.

Эта перспектива, показанная на четырех графиках ниже, менее пугающая. Это говорит о том, что, хотя в наши дни акции прыгают больше, чем обычно, они не демонстрируют той волатильности, которая сопровождает обвалы.

Проблема с движениями на три процентных пункта заключается в том, что они приравниваются к движениям Доу-Джонса на 1,000 пунктов. Затем вы получаете большой заголовок, и вы пугаетесь.

То же самое происходит с нападениями акул и ураганами. Недавнее событие создает сильное впечатление о частоте какого-то несчастья. Впечатление может оказаться ошибочным. Вы можете исправить это, просмотрев большой набор данных. Графики используют данные, начиная с 1950 года.

На трех графиках показаны исторические цены. Они показывают уровни волатильности, измеренные в разных масштабах: ежедневно, ежемесячно и ежеквартально.

Четвертый график показывает, где был VIX. Этот часто наблюдаемый индекс рассчитывается как годовой уровень волатильности, который объясняет цены опционов любого данного дня. Когда трейдеры опционов ожидают больших движений S&P, они готовы платить больше за опционы.

Спекулянты могут делать ставки на то, что колебания на фондовом рынке будут становиться все больше, и иногда они делают такие ставки, когда историческая волатильность уже подавлена. Что угодно может спровоцировать рост цен на опционы — вчерашнее падение, повышение ставки ФРС, взрыв на мосту. На данный момент VIX значительно выше своего долгосрочного среднего значения в 19%, но далеко не тот пугающий уровень, который наблюдался в начале пандемии.

Если бы цены акций вели себя нормально, 3%-ное движение вверх или вниз было бы очень необычным. С точки зрения статистики, это было бы на уровне 3-сигма.

Что подразумевается под «нормальным»? В данном контексте это означает, что, когда вы измеряете ценовые движения в логарифмах, результирующее распределение выглядит как знакомая колоколообразная кривая, которая описывает такие вещи, как высота и время доставки пиццы. Другими словами: движения цен акций имеют логарифмически нормальное распределение. Ну, почти.

Логарифмически нормальное предположение работает довольно хорошо для большинства целей. Он используется, например, в формуле оценки опционов Блэка-Шоулза. Вариант этой формулы, работающий в обратном порядке, генерирует индекс волатильности VIX на основе цен краткосрочных опционов на S&P 500.

Но логарифмически нормальная кривая плохо справляется с вычислением вероятности слишком больших ходов. Он предсказывает, например, что однодневный крах, наблюдавшийся в «черный понедельник» в 1987 году, будет происходить только раз в 10 сексдециллионов вигинтиллионов лет. Ну, у нас был крах, и вселенная не такая уж старая.

А как насчет мини-катастрофы 7 октября? Логарифмическая норма говорит, что мы получим движение вверх или вниз такой величины только один раз за 226 торговых дней, или примерно раз в год. История - это другое. С 1950 года такой крен происходил один раз за каждые 59 дней торговли.

Итак, в следующий раз, когда вы увидите заголовок о движении индекса Доу-Джонса на 1,000 пунктов, сделайте глубокий вдох и посетите какой-нибудь большой набор данных, который помещает его в контекст.

Два факта полезны для сопоставления трех исторических графиков волатильности друг с другом. Во-первых, стандартное отклонение 18,317 1 ежедневных движений индекса S&P с середины века составляет 1%. То есть дневное колебание в XNUMX% является нормой для рынка и требует пожимания плечами.

Однако, если вы посмотрите только на 252 торговых дня за раз — это стоимость года — вы получите несколько меньшие значения для стандартного отклонения. Синяя линия на графике дневной волатильности в среднем составляет всего 0.9%.

Тот факт, что эти два стандартных отклонения не совсем одинаковы, говорит вам кое-что о фондовом рынке. Это не совсем случайное блуждание.

Скорее, есть небольшая тенденция к сохранению тенденций. У нас есть годовые периоды, когда инвесторы настроены оптимистично, так что ежедневные колебания группируются вокруг положительного числа, и другие годовые периоды, когда упрямо медвежьи настроения имеют колебания, группирующиеся вокруг отрицательного числа. С однолетними историями вы видите кластеры. С набором данных за 72 года вы помещаете бычьи и медвежьи рынки в один большой котел, и общая изменчивость становится больше.

Другой факт, касающийся нашего в основном мирного фондового рынка, заключается в том, что стандартные отклонения растут пропорционально квадратному корню из периода времени. Поскольку квадратный корень из 252 равен примерно 16, дневное отклонение в 1 % соответствует годовому стандартному отклонению примерно в 16 %. Или вы можете посмотреть на эти цифры квартальной волатильности, которая, как правило, составляет от 7% до 8%, и удвоить их, получив довольно близкое значение к тем же 16%.

Собираемся ли мы получить больше 3% ходов в этом году? Вполне возможно. Рынок нервничает отчасти из-за всех заголовков о России, долларе и жесткой посадке, которую может совершить Федеральная резервная система. Если бы я был спекулятивным инвестором, я бы сделал ставку на продолжение роста VIX.

Будет ли крах — продолжение медвежьего рынка этого года (-25% от максимума на данный момент), который увеличит совокупные потери до 50%? Тоже возможно, но менее вероятно.

И получим ли мы еще одно однодневное крушение, подобное тому, что произошло 35 лет назад? Я собираюсь выставить свою шею и сказать, что следующее из них произойдет где-то до того, как истечет 1 вигинтиллион лет.

Акции имеют риск. Живи с этим.