Вызывают ли сверхнизкие ставки сверхнизкий рост?

В середине июня фондовый рынок упал почти на 25%. Поисковые запросы по слову «рецессия» в Google достигли самого высокого уровня с 2008 года. А что случилось с мнением рынка о будущих процентных ставках? Они упали.

Это неудивительно – мы все знаем, что снижение процентных ставок – это правильный способ реагировать на ослабление экономики.

Но в мое последнее интервью для Top Traders UnpluggedУважаемый британский финансовый историк Эдвард Ченселлор спорно оспаривает эту точку зрения.

Он говорит, что сверхнизкие процентные ставки, подобные тем, которые были у нас со времен Великой рецессии в 2008 году, принесли большой вред.

Наносят ли низкие процентные ставки вред предприятиям и частным лицам?

Его новая книга, Цена времени: реальная интересная история обсуждается долгая история интереса и появление низких ставок. Но что еще более провоцирует то, что он считает, что сверхнизкие процентные ставки, установленные центральными банками с 2008 года, на самом деле могут быть ответственны за медленный экономический рост с тех пор. И он показывает, что низкие процентные ставки влияют на компании и частных лиц таким образом, который часто упускают из виду.

Низкие процентные ставки поощряют компании-зомби

Одним из возможных путей перехода от низких ставок к низким темпам роста являются корпоративные «зомби» – компании с низкой производительностью, обремененные высоким долгом. Они — ходячие мертвецы, неспособные расти из-за своей низкой производительности, но и неспособные быть убитыми, поскольку низкие процентные ставки позволяют контролировать погашение их долга, что позволяет им избежать банкротства.

Канцлер отмечает, что после долгового кризиса евро самые низкие показатели неплатежеспособности были в Греции, Испании и Италии – именно там, где кризис был наиболее острым и где можно было ожидать наибольшей необходимости в реструктуризации. Новый исследование ФРС Сан-Франциско предполагает, что банки могли бы поддерживать эти непроизводительные фирмы на плаву, пролонгируя кредиты, если они чувствуют, что это увеличивает шансы окупить их первоначальные инвестиции.

Вы можете подумать, что более эффективные компании в конечном итоге вытеснят зомби из бизнеса. Но зачем входить в отрасль с избыточными мощностями, где действующие игроки субсидируются своими банками? Канцлер считает, что возникает петля обратной связи, когда непродуктивные зомби снижают темпы роста и инфляции, что стимулирует центральные банки удерживать ставки на низком уровне, что, в свою очередь, сохраняет зомби «живыми» и запускает цикл заново.

Низкие процентные ставки стимулируют «Нет пути к прибыльности» единороги

Он также обсуждает еще одно странное корпоративное существо, порожденное низкими процентными ставками – «единорога, у которого нет пути к прибыльности».

Благодаря обильному и дешевому капиталу такие компании, как Uber и WeWork, смогли собрать и потратить десятки миллиардов на непродуктивные начинания. Он цитирует одного корреспондента Financial Times: «Эти компании используют таланты инженеров и программистов, а также маркетологов, которые можно было бы использовать на более продуктивных предприятиях».

Точно так же, как зомби держат ресурсы в ловушке в областях с низкой производительностью, единороги направляют потенциально продуктивные ресурсы в области, которые генерируют мало материального капитала и почти не имеют перспектив возврата.

Дешевое финансирование вызывает «пузырь глобализации»:

Дешевые деньги играют важную роль в том, что канцлер называет «пузырем глобализации». Глобальные цепочки поставок требуют капитала для их поддержки, и это финансирование предоставляется в долларах США. Сверхнизкие процентные ставки в долларах означают, что включение денег в длинные и сложные цепочки поставок, самые сложные из которых охватывают более пяти стран и несколько континентов, не требует больших затрат.

Длинные цепочки позволяют производить товары там, где рабочая сила самая дешевая, удерживая инфляцию на низком уровне, отчасти за счет давления на заработную плату в промышленности в таких странах, как США. И снова возникает цикл: низкая инфляция побуждает центральные банки придерживаться сверхнизких ставок, что позволяет прибыльно эксплуатировать длинные цепочки поставок, что приводит к снижению инфляции.

Десять лет назад большинство людей, включая меня, не беспокоились по этому поводу.

Мы были не правы.

Сложные цепочки поставок хрупкие и могут разорваться, когда внезапно материализуются такие явления, как пандемии и российское вторжение. Даже глобальные цепочки поставок, которые не прерываются, не обходятся без затрат – по крайней мере, для налогоплательщиков США. Нам все еще придется платить за ВМС США, чья охрана держит маршруты морских перевозок открытыми. Кроме того, растет социальная хрупкость, поскольку низкие заработные платы способствуют неравенству и разочарованию.

Низкие процентные ставки вбивают клин между поколениями

Очень низкие процентные ставки также влияют на людей, часто таким образом, который не учитывается стандартной теорией. В Германии и Японии, где банковские депозиты являются наиболее важным активом домохозяйств, низкие процентные ставки действуют как налог, заставляя людей откладывать больше на пенсию.

С другой стороны, низкие ставки действительно увеличивают стоимость домов и акций, поэтому часто считается, что домохозяйства в США получают выгоду, поскольку они владеют относительно высокими долями того и другого. Но владение этими активами перекошено в сторону пожилых и богатых домохозяйств. В США множество людей, не владеющих ни акциями, ни домами, многие из них молодые.

Как я писал в прошлом году, это порождает опасное чувство поколенческого нигилизма и желание возиться с вещами.

Что мы можем сделать?

Идеи канцлера противоречивы. Некоторые люди либо не согласны с его выводами, либо считают, что выгоды от низких ставок по-прежнему перевешивают их издержки. Но даже этим критикам будет трудно не согласиться с его мнением о том, что интерес является фундаментальной частью человеческого общества, мостом между настоящим и будущим.

Учитывая длинный список потенциально негативных последствий, задокументированных канцлером, благоразумие предполагает, что нам следует избегать установления ставок на уровне нуля или около него, чтобы этот мост не был ослаблен или смыт. В конце концов, как говорит Канцлер в своей книге, капитал состоит из потока будущих доходов, дисконтированных до его текущей стоимости с использованием процентных ставок.

Следовательно, без процентов не может быть капитала. Без капитала нет капитализма.