Дисциплинированный рост делает Skechers USA качественным холдингом

Я впервые сделал Skechers USA
СККС
«Длинная идея» в апреле 2016 года и закрыл позицию в марте 2018 года, чтобы зафиксировать ее 5-процентное превосходство над S&P 500. Вскоре после этого я снова сделал акции «Длинной идеей» в мае 2018 года. С тех пор акции выросли на 29% по сравнению с до 53% прироста для S&P 500. Акции по-прежнему представляют собой отличное соотношение риска и вознаграждения и сегодня могут стоить $70+ за акцию – потенциал роста на 79%+.

Акции Skechers имеют сильный потенциал роста на основе:

• большой физический размер магазина компании
• стабильное увеличение доли рынка
• масштабные преимущества, которыми компания пользуется как третий по величине мировой обувной бренд
• способность достичь своей ниши на рынке с комфортом и ценностью
• текущая оценка акций предполагает, что прибыль будет постоянно падать на 20% ниже текущих уровней.

Рисунок 1: Эффективность долгосрочной идеи: с даты публикации по 5

Что работает

Магазины стимулируют рост: Skechers управляет оптовым бизнесом, который снабжает традиционные универмаги и специализированные розничные магазины. Кроме того, Skechers управляет сегментом прямых продаж, который может похвастаться большой сетью из 4,308 магазинов под брендом Skechers по всему миру. Количество магазинов Skechers более чем в четыре раза превышает ~1,048. мировые розничные магазины обувного гиганта Nike
NKE
.

Широкая дистрибьюторская сеть Skechers является ключевым преимуществом на сильно фрагментированном рынке одежды и обуви. Несмотря на то, что барьеров для входа в обувную промышленность не так уж и много, найти клиентов так, как это может сделать Skechers, гораздо сложнее. Сильная дистрибьюторская сеть Skechers исторически способствовала росту продаж и прибыли компании и обеспечивает ее дальнейший рост в будущем.

Увеличение доли рынка: Скечерс – это третий по величине обувной бренд в мире, и компания все еще растет. Продажи компании в США выросли с 1.1 млрд долларов в 2012 году до 2.6 млрд долларов в 2022 году, или на 10% в год. За то же время доля Skechers в расходах на одежду и обувь в США выросла с 0.08% до 0.14%, как показано на рисунке 2.

Рисунок 2: Доля Skechers в расходах на одежду и обувь в США: 2012–202 гг.

Международные продажи стали еще сильнее: Skechers имеет сильный глобальный бренд в более чем 180 странах. В то время как внутренний бизнес компании силен, на ее международный сегмент приходилось 57% от общего объема продаж в 1 кв. 22 г., и он растет даже быстрее, чем ее внутренний сегмент. С 2016 года международная выручка Skechers росла со среднегодовым темпом роста 18%, и только в прошлом году международная выручка компании выросла на 37% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (г/г).

Забегая вперед, если Skechers сможет увеличить продажи в соответствии со своими историческими темпами, компания сможет увеличить свою долю на мировом рынке повседневной обуви. Исследования и рынки ожидает роста всего на 2.6% в год до 2026 года.

Расходы падают: Дисциплинированный подход компании к росту отличается от многих ее конкурентов. Компания Allbirds (BIRD), например, приняла стратегию «роста любой ценой». Skechers, с другой стороны, увеличивает выручку и увеличивает долю рынка, снижая коэффициент операционных расходов. Операционные расходы Skechers за последние 45 месяцев (TTM) в процентах от выручки снижались по сравнению с предыдущим кварталом (QoQ) в каждом из последних пяти кварталов с 4% в 20Q40 до чуть менее 1% в 22QXNUMX.

Рисунок 3. Операционные расходы Skechers в процентах от выручки: 4Q20 – 1Q22

Основные доходы продолжают расти: Рост выручки Skechers также приводит к стабильным итоговым результатам. Skechers улучшал основную прибыль в годовом исчислении в течение девяти из последних десяти лет, и только в 2020 году за это время наблюдалось снижение в годовом исчислении. Основная прибыль компании выросла с 6 миллионов долларов в 2012 году до 434 миллионов долларов в 2021 году.

Что не работает

Высококонкурентная отрасль: Обувная промышленность фрагментирована и имеет очень мало барьеров для входа. Крупные конкуренты, такие как Nike и Adidas (ADDYY), имеют сильные, хорошо развитые бренды и большие маркетинговые бюджеты. Способность Nike тратить миллионы долларов на поддержку — долгосрочное конкурентное преимущество, которым компания пользуется, поддерживая актуальность своего бренда. Для справки: общие коммерческие и административные расходы Nike за последние двенадцать месяцев (TTM) в размере 14.5 млрд долларов в 2.2 раза превышают выручку Skechers от TTM.

Хотя у Skechers может быть меньший маркетинговый бюджет, Skechers по-прежнему может заключать рекламные сделки и даже управлять Супер Боул реклама на пути к созданию известного мирового бренда, ориентированного на комфорт и доступность. Компания знает, как добиться успеха, когда дело доходит до использования ограниченных маркетинговых ресурсов. Кроме того, как уже упоминалось, самым большим преимуществом Skechers в обувной промышленности является ее дистрибьюторская сеть.

Китайский риск реален: Большая часть обуви Skechers производится в Китае и Вьетнаме, а это означает, что компания может столкнуться с серьезными перебоями в своей работе, если политическая напряженность повлияет на торговлю с этими странами. Однако большая часть международной обувной промышленности сталкивается с аналогичными проблемами. Например, во время Nike финансовый 2021, на Китай и Вьетнам приходилось около 72% производства обуви бренда NIKE.

Помимо производства, Китай является вторым по величине рынком для Skechers, и в 19 году на него приходилось 2021% продаж компании. Карантин в Китае, связанный с COVID, пагубно повлияет на общий объем продаж Skechers в регионе в 2022 году. некоторый краткосрочный риск, растущая геополитическая напряженность потенциально может привести к более пагубному и необратимому снижению продаж, если Skechers будет вынужден покинуть Китай. Нарушение глобальных торговых отношений представляет собой явный риск для любой компании, зависящей от низкозатратной модели производства. Тем не менее, лидеры Китая и Соединенных Штатов осознают риск, который политическая напряженность представляет для экономического процветания.

Акции рассчитаны на постоянное снижение прибыли на 20%

Важно отметить, что я утверждаю, что риск потери Skechers всех своих продаж в Китае уже заложен в цену акций. Отношение цены к экономической балансовой стоимости (PEBV) Skechers, равное 0.8, означает, что акции рассчитаны на постоянное падение прибыли на 20% по сравнению с текущими уровнями. Ниже я использую моя модель обратного дисконтированного денежного потока (DCF) для анализа ожиданий будущего роста денежных потоков, заложенных в пару сценариев цен на акции Skechers.

В первом сценарии я предполагаю, что Скечерс:

• Маржа NOPAT падает до 7% (в среднем за 10 лет по сравнению с 9% в 2021 г.) с 2022 по 2031 г., и
• выручка падает на -0.2% ежегодно в период с 2022 по 2031 год.

В этом сценарий, NOPAT Skechers ежегодно падает на 2% в течение следующего десятилетия, и сегодня акции стоят 39 долларов за акцию, что соответствует текущей цене. Для справки, Skechers увеличивал NOPAT на 10% ежегодно в течение последних пяти лет и на 23% ежегодно в течение десяти лет до пандемии с 2009 по 2019 год.

Акции могут достигать 70 долларов и выше

Если предположить, что Скечерс:

• Маржа NOPAT остается на уровне 2021 г. 9% в 2022-2031 гг.,
• выручка растет по консенсус-прогнозу в 17% в 2022 г., 9% в 2023 г. и 12% в 2024 г., и
• выручка растет всего на 3% ежегодно в период с 2025 по 2031 год, затем

акции стоят 70 долларов за акцию сегодня – 79% выше текущей цены. В этом сценарии Skechers увеличивает NOPAT всего на 6% ежегодно с 2022 по 2031 год. Если Skechers будет увеличивать NOPAT в соответствии с историческими темпами роста, акции имеют еще больший потенциал роста.

Рисунок 4: Исторические и предполагаемые Skechers NOPAT: сценарии оценки DCF

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, секторе, стиле или теме.