Пик интереса инвесторов к финансовой отчетности пришелся на Enron?

Почти нулевые процентные ставки в течение более десяти лет, пассивное индексирование, рост машинного обучения и отсутствие бухгалтерских аварий со времен Enron — основные причины снижения интереса инвесторов к финансовой отчетности. Путь вперед может заключаться в том, чтобы сделать количественные модели более интеллектуальными, включив микроинформацию, которую хороший аналитик может извлечь из финансовой отчетности.

«Кто еще читает 10К?»

Мне довольно часто задают этот вопрос, когда я веду курс по глубокому фундаментальному анализу финансовой отчетности. На днях я выступал перед главными инвестиционными директорами государственных пенсионных фондов и спросил, кто из них регулярно читает 10-К. Подняли руку около 10% из собравшихся около 60 офицеров. Это беспокоит. Вот несколько гипотез, связанных с тем, почему прохладный интерес инвесторов.

«Свободные» деньги после 2008 г. благодаря количественному смягчению

Когда процентные ставки близки к нулю, получение прибыли в следующем году относительно, скажем, через 10 лет почти одинаково. Более низкие ставки также поощряют инвестиции в спекулятивные инвестиции, такие как криптовалюта или акции мемов, такие как AMC. Мой старший коллега, Тревор Харрис, отмечает, что «без ставки дисконтирования фундаментальные показатели потенциально менее актуальны». Можно утверждать, что акции роста, как правило, преуспевают, когда процентные ставки низки по сравнению с акциями стоимости. Однако даже для акций роста аналитик должен оценить барьеры для входа, конкурентное преимущество и ценовую способность фирмы на основе финансовой отчетности.

Нет интереса среди пассивов

Сноска 38 предлагаемые климатические правила SEC перечисляет многотриллионные группы инвесторов, которые настаивают на таких правилах. Список включает Черной горы, с активами под управлением (AUM) в размере 9 триллионов долларов США на 11 июня 2021 года, когда было предложено правило, и ЦЕРЕС, представляет сеть инвесторов по климатическим рискам и устойчивому развитию, представляющая активы под управлением в размере 37 триллионов долларов США, CII или Совет институциональных инвесторов с активами в размере 4 триллионов долларов США, Ассоциация инвестиционных консультантов с активами в размере 25 триллионов долларов США, Институт инвестиционной компании с $30.8 трлн, PIMCO с активами в размере 2 триллионов долларов США, СИФМА (Индустрия ценных бумаг и финансовые рынки) с активами под управлением в размере 45 триллионов долларов США, Стейт-стрит Глобальные консультанты с активами в размере 3.9 трлн долларов и Vanguard Group с активами в размере $7 трлн.

Это впечатляющее количество огневой мощи. Когда в последний раз такая огромная огневая мощь коллективно выступала за конкретное раскрытие информации и отчетность по вопросам, связанным с 10-K?

Изменились приоритеты FASB и SEC?

Джек Цисельски, владелец RG Associates, компания, занимающаяся исследованиями и управлением портфелем, утверждает, что FASB обеспокоен с упрощением стандартов бухгалтерского учета, вместо того, чтобы уделять приоритетное внимание улучшению финансовой отчетности в интересах инвесторов, особенно по мере того, как компании становятся более сложными и крупными и вкладывают больше средств в нематериальные активы.

Количество выпусков AAER (отчетов по вопросам бухгалтерского учета и аудита), посвященных вопросам финансовой отчетности и раскрытия информации, выпущенных SEC, также неуклонно сокращалось со времен Enron. А подробный набор данных, поддерживаемый Пэтти Дешоу в Университете Южной Калифорнии предполагает, что отчетность и раскрытие AAER достигли пика в 237 в 2004 году. В 2012 году количество AAER упало до 65. В 2018 году, последнем году, за который были представлены данные, SEC выпустила 73 AAER. Было высказано предположение, что приоритеты SEC в области правоприменения после Enron и принятия закона Додда-Франка перешли к контролю за финансированием терроризма, а затем к краху ипотечных кредитов после 2008 года. Комиссар Клейтон во время своего пребывания на посту с 2016 по 2020 год, как известно, сосредоточиться на «розничном мошенничестве». Акцент сейчас, похоже, делается на вопросах, связанных с ESG и криптографией.

Конечно, есть и другие параллельные разработки что аналитики обвиняют в таком небольшом количестве отчетов, связанных с AAER. Сократило ли появление PCAOB количество нарушений бухгалтерского учета и отчетности? Это трудно расследовать отчасти потому, что PCAOB публично не раскрывает названия фирм с неудовлетворительными аудитами.

Связано ли с этим сокращение числа публичных компаний? Майкл Мобуссен, Дэн Каллахан и Дариус Майд из Credit Suisse First Boston (CSFB) обнаружили, что количество публично зарегистрированных фирм сократилось почти вдвое с 7,322 1996 в 3,671 г. до 2016 XNUMX в XNUMX г. Я не уверен, что эта тенденция к сокращению может объяснить меньшее количество AAER. В одном из моих исследований, Финансовые директора (CFO) предположили, что в любой конкретный период около 20% фирм управляют прибылью, чтобы исказить экономические показатели. Даже если половина из них — мошенничество, у регулирующих органов потенциально есть гораздо больше работы.

Ни одной крупной бухгалтерской аварии со времен Enron

Джек Цисельски отмечает, «было меньше бухгалтерских трагедий. Собственный интерес, связанный с выявлением и предотвращением трагедий, сейчас низок. Кроме того, я часто обнаруживал, что интерес инвесторов к финансовому учету был выше, когда FASB был активным/проактивным. Инвесторов и особенно аналитиков, занимающихся продажами, интересовало, как изменения в бухгалтерском учете повлияют на их модели доходов. FASB не только углубился в «упрощение», но и не взялся за проекты, не столь драматичные, как, скажем, подоходные налоги в СФАС 109или OPEB со 106или справедливая стоимость в SFAS 157. Сейчас FASB притормаживает свои проекты».

Рост количественного инвестирования

«Инвесторы стали монохромными (например, стоимость/рост на основе M/B или соотношения рынка к балансовой стоимости и P/E или коэффициента цена/прибыль) и беспокоятся о бухгалтерском учете только тогда, когда уже слишком поздно», — говорит Джек Цисельски. Например, в относительно большом количестве литературы указывалось на искажение M/B и P/E из-за неправильной оценки нематериальных активов. Большие суммы денег управляются с помощью квантовых моделей, которые могут быть довольно упрощенными.

Чесельски добавляет: «Многие, кого я знаю, полагаются на Оценка Бенеиша Mили Слоана начисления чтобы убедить себя в том, что это не придирки и нет необходимости идти дальше». Оба Дэн Баниш и Ричард Слоан, ученые, которые пришли с оценкой M и аномалией накопления соответственно, являются дорогими коллегами, которых я очень уважаю и которыми восхищаюсь. Они сами, вероятно, признают, что сводные показатели, такие как оценка Бениша и начисления, не учитывают нюансы, связанные с бизнесом фирмы. Например, начисления, увеличивающие доход, могут либо представлять собой искажение доходов фирмы, либо естественный рост, что отражается в более высоких начислениях оборотного капитала. Количественный анализ может попытаться обусловить такие начисления шумными прокси, такими как те, которые зависят от корпоративного управления, но такие попытки выявить управленческий оппортунизм обычно не очень удовлетворительны.

Пранав Гай, генеральный директор Calcbench говорит: «Мы видим повышенный спрос на наши машины, извлекаемые из финансовых данных, но это автоматизированный спрос. Двадцать пять лет назад пользователями были такие люди, как Мэри Микер (или ее команда) и/или Дэн Рейнгольд из Credit Suisse. Сегодняшние пользователи — это Aladdin, программное обеспечение для управления портфелем Blackrock».

Из этого, возможно, следует, что Аладдину меньше всего интересны заявления SEC или FASB или их отсутствие в отношении финансовой отчетности. Даже если Ларри Финк, генеральный директор, заботится о нюансах финансовой отчетности, отразится ли этот интерес на каналах, существующих в Blackrock? А какие другие магазины квантов, такие как Citadel, Worldquant или AQR?

Рост машинного обучения

Мы живем в мире, где сложность в основном решается с помощью приложений машинного обучения. Машины не имеют чувства ограничений основных мер бухгалтерского учета. Такое приложение машинного обучения также не может задавать стратегические вопросы о финансовой устойчивости бизнеса, которые потенциально может задать аналитик. Исследовательская группа одного из крупнейших пассивных менеджеров индексов регулярно запускает NLP (обработку естественного языка) на 10K и прокси-выражениях (а также пресс-релизах, стенограммах телефонных конференций и многом другом). Однако микроработа, связанная с пониманием мозаики информации, отраженной в финансовых отчетах, плохо масштабируется и, следовательно, очень дорога для реализации для более чем 5000 акций.

Недостаток терпеливого капитала

Если аналитик не может показать, что стратегия, основанная на основных принципах, может быстро дать альфу, хедж-фонды обычно не проявляют особого интереса. Торговля стала относительно бесплатной, поскольку технологии, лежащие в основе торговых систем и бирж, развиваются. Тревор Харрис говорит: «Я думаю, что проблема терпеливого капитала не нова, просто количество ETF и взаимных фондов увеличилось. Почти нулевые транзакционные издержки сделали инвестирование «бесплатным», поэтому торговля и краткосрочная деятельность получили широкое распространение».

диверсификация

«Инвесторы постоянно слышат, что они должны быть диверсифицированы. Чем более они диверсифицированы, тем меньше важность какой-либо одной специфической для компании проблемы, например бухгалтерского учета. Это лишь один из многих рисков, которые они диверсифицируют», — говорит он. Ваан Джанджигян, директор по инвестициям Greenwich Wealth Management, LLC.

Что можно сделать с таким вялым интересом?

«Я думаю, что единственное, что можно сделать, — это сохранить веру. В какой-то момент произойдет «бухгалтерская трагедия», которая подчеркнет важность того, чтобы смотреть за цифры», — говорит Джек Цисельски.

Нам также, возможно, нужен способ сделать машинные модели более интеллектуальными в отношении микроанализа, над которым многие из нас любят работать, когда мы смотрим на 10K и прокси-операторы. ESG — это совершенно новая возможность перенести микронавыки, которые аналитики развивают с помощью финансовой отчетности, в область, которая крайне нуждается в дисциплине измерения и отчетности.