Предоставление превосходной бизнес-модели

Эта компания добилась значительного увеличения доли рынка на протяжении всей пандемии и рассчитывает на годы дальнейшего роста прибыли, но ее акции с начала года упали на 30% и торгуются на допандемическом уровне. Компания ошибочно позиционируется как сеть ресторанов, хотя на самом деле она является скорее оператором цепочки поставок и фирмой, занимающейся потребительским маркетингом. Domino's (DPZ) - Длинная идея этой недели.

Акции Domino's представляют риск качества/вознаграждение, учитывая:

• положение крупнейшей в мире сети пиццерий
• стабильное увеличение доли рынка
• эффективность интегрированной системы доставки, которую третьи стороны не могут воспроизвести
• способность преодолевать текущую нехватку рабочей силы в долгосрочной перспективе
• превосходная прибыльность по сравнению с аналогами
• оценка предполагает, что прибыль компании будет постоянно падать на 10% от текущего уровня

Самый дешевый коэффициент PEBV с 2013 года

Как и многие компании, которые увеличили продажи во время пандемии, цена акций Domino's Pizza взлетела примерно на 50% по сравнению с допандемическим уровнем. Затем, когда трейдеры свернули свои сделки, связанные с пандемией, акции упали на 30% с начала года и теперь торгуются ниже отношения цены к экономической балансовой стоимости (PEBV) (0.9) всего второй раз с 2013 года. См. Рисунок 1. .

Коэффициент PEBV, равный 0.9, означает, что акции рассчитаны на то, чтобы прибыль немедленно упала и навсегда осталась на 10% ниже уровня 2021 года, что, как я покажу ниже, крайне маловероятно. Для получения более подробной информации о потенциале роста, заложенном в цене акций Domino, см. сценарии, проанализированные с использованием моего модель обратного дисконтированного денежного потока (DCF) в разделе оценки.

Рисунок 1: Цена акций и экономическая балансовая стоимость на акцию: 2013 г. – текущий период

Проверенные международные силы

Domino's имеет более 18,800 90 офисов на 10 различных рынках по всему миру. За последние 10 лет объем розничных продаж Domino в США и за рубежом ежегодно увеличивался на 2%. Как видно из рисунка 51, в 2021 году на международный сегмент Domino приходилось XNUMX% мировых розничных продаж.

Глобальный охват подвергает компанию геополитическим рискам, но широкая географическая рассредоточенность ограничивает доступ к отдельным странам за пределами США. Например, риск роста напряженности между Китаем и международным сообществом для Domino ограничен, поскольку только 5% его международных магазинов находятся в Китае.

Рисунок 2. Розничные продажи на международном рынке и в США: 2021 г.

Модель франчайзинга способствует росту числа магазинов

Domino's считается сетью ресторанов, но компании принадлежит всего 2% ее магазинов. Компания получает доход от лицензионных отчислений и операций с цепочками поставок в США. Dominos — это скорее оператор цепочки поставок и фирма по потребительскому маркетингу, чем сеть ресторанов.

Эта франчайзинговая модель выгодна для инвесторов, поскольку позволяет компании эффективно управлять своим капиталом, обладая при этом гибкостью для реализации возможностей для значительного роста. Потенциальным франчайзи компания предлагает оптимизированную операционную модель, национальные маркетинговые кампании и окупаемость инвестиций в течение трех лет или меньше.

Очевидно, что эта возможность привлекательна для франчайзи во всем мире, потому что международный рынок был основным двигателем роста магазинов. Как видно из рисунка 3, количество магазинов Domino's увеличилось с 11,629 2014 в 18,848 году до 2021 XNUMX в XNUMX году.

Рисунок 3. Количество магазинов в других странах и США: 2014–2021 гг.

Продолжающийся рост на мировом рынке ресторанов быстрого обслуживания (QSR) поддержит глобальный рост розничных продаж Domino. Исследования и рынки ожидает, что мировой рынок QSR будет расти со среднегодовым темпом роста 4.9% с 2022 по 2027 год.

Domino's продолжает видеть возможности для прибыльного роста магазина. Компания считает, что рынок США может вырасти до 8,000 магазинов по сравнению с 6,560 в конце 2021 года, а 14 ведущих международных рынков могут добавить еще 10,000 XNUMX магазинов, что почти удвоит количество международных магазинов.

Взять под контроль от начала до конца

Ключевым фактором успеха Domino как франчайзера является постоянный контроль над качеством продукции и качеством обслуживания клиентов. Вот как компания поддерживает этот контроль:

• Поставки: Операции цепочки поставок обеспечивают ингредиенты гарантированного качества по конкурентоспособным ценам, освобождая время франчайзи для управления другими частями бизнеса. Например, компания Domino's доставляет в магазины смешанное тесто, экономя время операторов на подготовительном этапе.
• Выбор франчайзи: Более 95% франчайзи компании в США начинали как водители или сотрудники магазинов. Компания требует, чтобы франчайзи имел обширный опыт работы с Domino и управления. Будучи избирательным, Domino's защищает свой бренд с франчайзи, которые понимают его бизнес-модель и культуру.
• Сдача яхты: Domino's использует эффективную систему доставки, которая гарантирует, что клиенты получат горячий, качественный продукт своевременно.

Взяв на себя ответственность за весь процесс, Domino's устраняет неэффективность затрат и поддерживает постоянный уровень качества во всем своем бизнесе.

Цифровой бизнес повышает качество обслуживания клиентов и прибыльность

Цифровые возможности Domino обогащают опыт клиентов, предлагая быстрые и простые варианты заказа, программу вознаграждений, эксклюзивные сделки только в цифровом формате и приложение для голосового заказа. Цифровые заказы привлекают больше клиентов, обеспечивают более стабильное качество обслуживания клиентов и стимулируют рост продаж при снижении затрат. Домино билеты на вынос услуги, заказанные через Интернет, на 25 % дороже, чем заказы по телефону, и менее трудоемки, что полезно в условиях жесткого рынка труда.

Цифровые возможности Domino окупились, когда клиенты полагались на каналы электронной коммерции во время пандемии. Как видно из рис. 4, розничные продажи через цифровые каналы Domino выросли с 60 % от общего объема продаж в 2017 г. до 75 % в 2021 г. Для сравнения, общесистемные продажи McDonald's по цифровым каналам в 2021 г. составили ~25 % общесистемных продаж на шести ведущих рынках.

Рисунок 4. Розничные цифровые продажи в США в процентах от общего объема розничных продаж в США: 2017–2021 гг.

Оснащен для преодоления последствий пандемии

Большое цифровое присутствие Domino, интегрированная цепочка поставок, надежная служба доставки и возможности доставки сделали компанию идеальной для укрепления своих позиций на рынке во время пандемии COVID-19. В то время как более слабые конкуренты изо всех сил пытались привлечь клиентов во время пандемии, доля рынка Domino резко выросла с 1.6% мировой рынок ресторанов быстрого обслуживания (QSR) в 2019 г. до 2.2% в 2021 г.

Сильная бизнес-модель Domino отнюдь не была недавней аномалией, она завоевала долю рынка задолго до пандемии. Как видно из рис. 5, Domino's увеличила свою долю на мировом рынке QSR с 1.1% в 2012 г. до 1.6% в 2019 г. Сильная бизнес-модель позволила компании извлечь выгоду, когда другие предприятия отступили. Это выигранное дело, которое Domino's вряд ли вернет после пандемии.

Рисунок 5: Доля на мировом рынке QSR: 2012–2021 гг.

Лучшая в отрасли рентабельность

Бизнес-модель Domino обеспечивает не только впечатляющий рост выручки, но и лучшую в отрасли оборачиваемость вложенного капитала и рентабельность вложенного капитала (ROIC). ROIC за 59 месяцев (TTM) Domino составляет 1.6%, что в 6 раза больше, чем у ближайшего конкурента. См. рис. XNUMX.

Высокий ROIC компании — это не только результат разовой пандемии. Средний показатель ROIC компании за 5 лет на самом деле немного выше и составляет 60%. Анализ всего S&P 500 показывает, что только у четырех компаний средний показатель ROIC за 5 лет выше, чем у Domino.

Рисунок 6: Прибыльность Domino по сравнению с прибыльностью. Аналоги: ТТМ

Устойчивый рост экономической прибыли

Domino's продолжает создавать акционерную стоимость по мере расширения своего бизнеса. Компания ежегодно получает положительную экономическую прибыль с момента выхода на биржу в 2004 году. Совсем недавно экономическая прибыль Domino выросла со 151 миллиона долларов в 2011 году до 627 миллионов долларов в 2021 году.

Рисунок 7: Экономические доходы с 2011 г.

Здоровое питание — это не большой риск

Работа компании специально настроена на массовое производство качественной пиццы, что ограничивает прямую конкуренцию со стороны большинства других QSR. Однако такая зависимость от одного продукта означает, что успех компании также связан с популярностью пиццы.

Рост сознание здоровья представляет угрозу для отрасли, которая обслуживает множество высококалорийных углеводов, жиров и обработанного мяса. Изменение пищевых привычек в сторону более здоровых вариантов может стать долгосрочным встречным ветром для отрасли и ее крупнейшего поставщика. Однако эта угроза вряд ли помешает росту рынка пиццы. Несмотря на постоянно растущий ассортимент диет и вариантов здорового питания, американский рынок пиццы QSR вырос с 35.9 млрд долларов в 2016 году до 40.6 млрд долларов в 2021 году.

Кроме того, опыт Domino в области инноваций означает, что он может предложить лучшие для вас варианты, такие как безглютеновая корочка, если предпочтения потребителей отойдут от традиционной пиццы.

Рост затрат может повредить марже, но увеличить долю рынка

Руководство отметило в своем Выручка за 4К21 что он ожидает, что магазины Domino's в США увидят увеличение затрат на продукты питания до 10%. Эти растущие расходы окажут непосредственное влияние на прибыльность магазинов. Компания также почувствует негативные последствия роста затрат, поскольку снижение прибыльности магазина будет иметь эффект «просачивания вверх» для франчайзера. Магазины могут быть вынуждены продвигать товары с более высокой маржой, чтобы компенсировать влияние роста затрат, сокращать часы работы или менее агрессивно нанимать сотрудников, что может привести к снижению розничных продаж.

Нехватка персонала, которая, вероятно, по-прежнему будет сдерживающим фактором для роста количества магазинов и проведения рекламных акций. Компания более осторожно предлагает рекламные акции, которые привлекают больше трафика в условиях нынешних проблем. Магазины могут быть не в состоянии справиться с большим объемом продаж при сохранении стандартов качества, а Domino's не решается активно привлекать больше клиентов, у которых может быть далеко не идеальный опыт работы в магазинах с недоукомплектованным персоналом.

Однако все другие операторы QSR сталкиваются с теми же проблемами. Разветвленная сеть магазинов Domino, эффективность цепочки поставок и лучшая в своем классе рентабельность инвестиций дают ей сильные преимущества, которые, вероятно, будут способствовать увеличению доли рынка, как это было во время COVID.

Служба доставки: долгосрочное преимущество, но краткосрочная проблема

Текущая нехватка рабочей силы напрямую влияет на способность Domino выполнять операции, которые в значительной степени зависят от службы доставки. Нехватка водителей по доставке привела к тому, что некоторые магазины сократили часы работы, поскольку компания изо всех сил пытается обеспечить возможности доставки для удовлетворения спроса. Компания опирается на свой цифровой канал и ведение бизнеса, чтобы помочь справиться с этими проблемами, предлагая больше стимулов.

В долгосрочной перспективе возможности Domino по доставке станут основным конкурентным преимуществом компании, и я ожидаю, что она продолжит стимулировать дальнейший рост, несмотря на текущие ограничения по мощности.

Uber Eats и Door Dash снижают преимущество доставки Domino

Я давно утверждаю, что сторонние службы доставки, такие как Uber Eats (UBER) и DoorDash (DASH), используют сломанные бизнес-модели, которые потерпят неудачу в долгосрочной перспективе, но в краткосрочной перспективе они по-прежнему представляют угрозу для Domino's. Быстрое увеличение доли DoorDash на рынке доставки еды в США замедлило способность Domino привлекать новых клиентов.

Рынок сторонней доставки еды заметно вырос за последние два года. Однако ведущие имена на рынке, такие как DoorDash, добились убыточного роста, а это означает, что увеличение доли рынка не является устойчивым. В конечном итоге сторонним службам доставки придется либо повысить комиссию, либо уйти с рынка. В любом случае интегрированная служба доставки Domino будет готова вернуть утраченную долю рынка.

Domino's также предлагает больше способов выполнения заказов клиентов, помимо традиционной доставки на дом. Бесконтактный самовывоз Domino's Pizza, который гарантирует, что заказы будут размещены в автомобиле в течение двух минут после прибытия, и точки доставки предлагают клиентам удобство нескольких вариантов выполнения.

В долгосрочной перспективе Domino's стремится создавать решения для автономной доставки. Партнерство компании с Nuro позволила протестировать автономные машины для доставки пиццы в Хьюстоне в 2021 году. Эти автоматизированные системы доставки сделают высокоэффективную бизнес-модель Domino еще более эффективной.

DPZ имеет потенциал роста 83%, если консенсус верен

Акции Domino рассчитаны на снижение прибыли по сравнению с текущими уровнями, несмотря на их историю роста, превосходную прибыльность, лидирующую в отрасли долю рынка и многочисленные возможности роста. Ниже я использую свою модель обратного дисконтированного денежного потока (DCF) для анализа двух сценариев будущих денежных потоков, чтобы выделить потенциал роста текущей цены акций Domino.

Сценарий DCF 1: Обосновать текущую цену акций в размере 390 долларов за акцию.

Если я предполагаю, что Домино:

• Маржа NOPAT падает до 13% (в среднем за 10 лет по сравнению с 15% в 2021 г.) в период с 2022 по 2031 г. и
• выручка растет со среднегодовым темпом роста всего 1% (по сравнению с консенсус-прогнозом CAGR 2022–2024 гг., равным 7%) с 2022 по 2031 г., затем

сегодня акции стоят 390 долларов за акцию, что равно текущей цене акций. В этом сценарий, Domino's заработает 610 миллионов долларов в NOPAT в 2031 году, что на 8% меньше, чем в 2021 году.

Сценарий DCF 2: акции стоят 712 доллара +.

Если я предполагаю, что Домино:

• Маржа NOPAT упадет до 14.6% (в среднем за пять лет) с 2022 по 2031 год, и
• выручка растет по консенсус-прогнозу в 7% в 2022 г., 8% в 2023 г. и 7% в 2024 г., и
• выручка растет со среднегодовым темпом роста 3.5 % в период с 2025 по 2031 г. (ниже 10-летнего среднегодового темпа роста выручки в размере 10 % в период с 2011 по 2021 г.), затем

акции стоят 712 $ / акция сегодня – потенциал роста на 83% к текущей цене. В этом сценарии NOPAT Domino будет расти всего на 4% в год в течение следующего десятилетия, что составляет менее одной трети от 15% среднегодового темпа роста NOPAT компании в период с 2011 по 2021 год, и ниже, по оценке Research and Markets, среднегодового темпа роста мирового рынка QSR в размере 4.9% с начала года. 2022 – 2027. Если Domino's NOPAT будет расти в соответствии с историческими темпами роста или даже с ожиданиями мирового рынка QSR, у акций есть еще больший потенциал роста.

На рис. 8 сравнивается исторический NOPAT Domino с подразумеваемым NOPAT в каждом из приведенных выше сценариев DCF.

Рисунок 8: Исторический и подразумеваемый NOPAT Domino: сценарии оценки DCF

Устойчивые конкурентные преимущества будут стимулировать создание акционерной стоимости

Я думаю, что ров вокруг бизнеса Domino позволит ему продолжать генерировать более высокий NOPAT, чем предполагает текущая рыночная оценка. Факторы, формирующие ров Домино, включают:

• высокая узнаваемость бренда
• крупный цифровой бизнес, увеличивающий доходы и снижающий затраты на рабочую силу
• превосходная эффективность цепочки поставок
• интегрированная служба доставки, которую сторонние поставщики не могут воспроизвести
• превосходная рентабельность

Чего не хватает шумовым трейдерам в Domino's

В наши дни все меньше инвесторов сосредотачиваются на поиске качественных распределителей капитала с дружественным для акционеров корпоративным управлением. Вместо этого, из-за увеличения количества шумных трейдеров, основное внимание уделяется краткосрочным техническим тенденциям в торговле, в то время как более надежные фундаментальные исследования игнорируются. Вот краткое изложение того, чего не хватает шумовым трейдерам:

• Domino's лучше справляется с нехваткой рабочей силы
• Research and Markets ожидает, что мировой рынок QSR будет расти со среднегодовым темпом роста 4.9% до 2027 года.
• оценка предполагает потенциал роста 83%, если компания будет расти по консенсус-прогнозу

Повышение доходов или ослабление трудовых ограничений были бы долгожданной новостью

По словам Закса, Domino's превзошла оценки прибыли в восьми из последних 12 кварталов. Если вы сделаете это снова, акции могут вырасти.

Если Domino's справится со сложной рабочей обстановкой лучше, чем ожидалось, выручка и прибыль могут резко возрасти, а вместе с ними и цена акций.

Дивиденды и выкуп акций могут обеспечить доходность 6.0%

Начиная с 2012 года, Domino's ежегодно увеличивает свои ежеквартальные дивиденды. С 2017 года Domino's выплатила 544 миллиона долларов (4% текущей рыночной капитализации) в виде кумулятивных дивидендов. Текущие дивиденды фирмы в годовом исчислении обеспечивают доходность 1.1%.

Domino's также возвращает капитал акционерам путем выкупа акций. С 2017 по 2021 год фирма выкупила акции на сумму 4.0 миллиарда долларов (28% текущей рыночной капитализации). У фирмы осталось 704 миллиона долларов по текущему разрешению на выкуп. Если компания использует оставшееся разрешение на выкуп в 2022 году, выкуп обеспечит годовую доходность в размере 4.9% при текущей рыночной капитализации.

План вознаграждения руководителей нуждается в улучшении

Независимо от макросреды, инвесторам следует искать компании с планами вознаграждения руководителей, которые напрямую увязывают интересы руководителей с интересами акционеров. Качественное корпоративное управление делает руководителей ответственными перед акционерами, стимулируя их разумно распределять капитал.

Domino's компенсирует руководителям заработную плату, денежные бонусы и долгосрочные вознаграждения в виде акций. Единицы производительности Domino (PSU) привязаны к скорректированному общему доходу сегмента и глобальным целям розничных продаж.

Вместо скорректированного общего дохода сегмента или глобальных розничных продаж я рекомендую привязать вознаграждение руководителей к ROIC, который оценивает реальную прибыль компании на общую сумму вложенного капитала и гарантирует, что интересы руководителей совпадают с интересами акционеров. Существует сильная корреляция между улучшением ROIC и увеличением акционерной стоимости.

Несмотря на возможности для улучшения структуры вознаграждения, руководители Domino добились повышения акционерной стоимости. Domino's увеличила экономическую прибыль с 270 миллионов долларов в 2016 году до 627 миллионов долларов в 2021 году.

Инсайдерская торговля и краткосрочные тренды

За последние 12 месяцев инсайдеры купили 14 тысяч акций и продали 133 тысяч акций с чистым эффектом в ~ 118 тысячи проданных акций. Эти продажи составляют менее 1% акций в обращении.

В настоящее время 2 миллиона акций проданы без покрытия, что соответствует 6% акций в обращении и чуть более четырех дней до погашения. Короткие проценты увеличились на 20% по сравнению с предыдущим месяцем.

Критические сведения, найденные в финансовых отчетах по технологии Robo-Analyst моей фирмы

Ниже приведены подробности о корректировках, которые я делаю на основе результатов Robo-Analyst в Domino's 10-K:

Отчет о прибылях и убытках: я внес коррективы на 258 миллионов долларов, в результате чего были удалены 150 миллионов долларов внереализационных расходов (3% от выручки).

Балансовый отчет: я внес коррективы на 187 миллионов долларов для расчета инвестированного капитала с чистым увеличением на 41 миллион долларов. Одной из самых крупных корректировок была операционная аренда на сумму 35 миллионов долларов. Эта корректировка составила 7% от заявленных чистых активов.

Оценка: я внес коррективы в акционерную стоимость на 5.6 млрд долларов, чтобы получить чистый эффект снижения акционерной стоимости на 5.6 млрд долларов. Помимо общего долга, одной из наиболее заметных корректировок акционерной стоимости стали опционы на акции для сотрудников (ESO) в размере $108 млн. Эта корректировка представляет собой <1% рыночной капитализации Domino.

Привлекательный фонд, который держит DPZ

Следующий фонд получает привлекательный рейтинг и вкладывает значительные средства в DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) — доля участия 2.2%.

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.