Решающее время для рынков

За 94-летнюю историю S&P 500 было 99 коррекций (не считая текущего эпизода) на 10% и более. Так что обычно примерно раз в год аллокаторы должны решить – купить коррекцию акций или укрыться от надвигающейся бури. Исторически так сложилось, что примерно в половине случаев ситуация ухудшается, а в половине случаев вы должны были покупать. В моей колонке в начале января (Возврат к обычному порядку? (forbes.com)), я назвал 2022 год чрезвычайно сложным для акций и что мы сокращаем риски. До сих пор это было правильно. Теперь, держать их или сбросить их?

Чтобы узнать подробности, нам нужно изучить ФРС, экономический цикл, рыночную оценку и настроения. Пойдем.

Кажется, я сосредотачиваюсь на ФРС в каждом решении. Это потому, что после Великого финансового кризиса (2008 г.) благодаря своей политике нулевых процентных ставок и открытой печати денег они стали доминировать на финансовых рынках, как никогда раньше за 100 предыдущих лет (возможно, до Второй мировой войны). Почтенный макроэкономист Стефани Помбой (MacroMavens) показала, что все восстановление экономики после COVID было не чем иным, как абсурдными уровнями федеральных расходов, монетизированных печатанием денег Федеральным резервом Веймарии. Теперь обе эти опоры собираются пойти в обратном направлении. Фактически, на сегодняшний день рынок ставок ожидает почти 2 повышений процентных ставок ФРС в 9 году, и федеральный стимул «Восстановить лучше, чем было» присоединился к куче лозунгов с «переходной инфляцией».

Но меняется и другое. Многие в бизнесе по управлению капиталом, возможно, все, кто начал свою карьеру после 2008 года, считают, что существует неявный «пут ФРС» для спасения фондового рынка. Может быть, они думают, что он составляет 20% из-за 2011 и 2019 годов. Но внимательно прислушайтесь к обмену мнениями между сенатором Шелби (республиканец от штата Алабама) и председателем ФРС Пауэллом во время недавних показаний последнего в Сенате. Шелби Пауэллу: «Итак, вы готовы сделать все возможное, без каких-либо оговорок, чтобы защитить цены?». Пауэлл: «Да». Теперь, когда ФРС прогнозирует мартовскую инфляцию (заявленную в середине апреля) выше февральских 7.9%, похоже ли это на то, что в настоящее время в игру вступают акции ФРС? Поговорка «Не боритесь с ФРС» здесь очень актуальна.

Еще одна мысль для тех, кто крепко спит из-за решения ФРС. Индекс финансовых условий Goldman Sachs измеряет стресс на рынках, анализируя доходность краткосрочных облигаций, долгосрочную доходность корпораций, обменные курсы и состояние фондового рынка. Они рассчитали его с 1981 года. Если взять 2021 год, мы в настоящее время находимся на уровне наименьшего финансового стресса за всю историю. Вот еще один способ поставить это исторически. Сегодняшние финансовые условия легче, чем на ПИКЕ пузыря доткомов. Итак, спросите себя, куда деть этот ФРС, если в настоящее время они не наблюдают финансового стресса?

Конечно, не только ФРС. Другие говорят, что следует следовать экономическому циклу, потому что «прибыль — это материнское молоко акций» (Ларри Кудлоу). Если правда, то я говорю найти безопасное место. Ниже приведен список вредоносных циклических погодных условий, которые проявляются одновременно:

– Каждый раз, когда у нас был такой значительный рост цен на нефть (с 1960-х годов), у нас было серьезное замедление экономики.

– Доллар США, укрепившийся из-за геополитических опасений, плохо сказывается на прибылях корпораций.

– Опрос потребителей, проведенный Мичиганским университетом, показывает невероятный пессимизм на уровне, наблюдавшемся только после краха Lehman в 2008 году и во время нечетной-четной нехватки газа в 79-80 годах. Почему так плохо? Вероятно, потому, что располагаемый личный доход на РЕАЛЬНОЙ основе является самым низким за всю историю и составляет почти -4% (год в год). И сейчас процентные ставки быстро растут. Это не рецепты надежных потребительских расходов.

— Оптовые запасы выросли на 19% в год — это самый высокий рост за 40 лет: сообщение для заводов — замедлите производство!

– Подводя итог, невероятные MacroQuants в HedgeEye говорят, что мы, возможно, вступаем в одно из самых выраженных замедлений реального ВВП за всю историю. Не ожидайте значительного роста доходов в реальном выражении в таких условиях.

Оценка, о которой я всегда говорил, — это ужасный инструмент выбора времени, но он может пригодиться в качестве инструмента для определения глубины падения рынка. Почему? Поскольку, как только покупатели роста и импульса исчезают во время спада, следующая группа, которая покупает, — это стоимостные инвесторы, и они внимательно смотрят — подождите — на оценку! Престижность супер-количеству Дариусу Дейлу из 42 Macro за то, что он задумался об оценке на РЕАЛЬНОЙ основе. Возвращаясь к 1960 году, он берет доходность sS&P500 (обратную P/E) и делает поправку на инфляцию. Быки закрывают глаза. Это самое худшее (самое дорогое) из когда-либо существовавших и предвещает большую потенциальную просадку.

Если вы дочитали до этого места, то спасибо. И многие могут сказать, да, я слышал много таких вещей, но все говорят мне, что они медвежьи. Говорят, все со скидкой. Лучший долгосрочный показатель настроений, который мы используем, — это данные о потоках средств ФРС, публикуемые ежеквартально с 1945 года. По сути, они показывают, какое фактическое положение страны среди классов активов. В настоящее время это будет максимальное историческое распределение по акциям. Люди могут выражать беспокойство по поводу акций, но они никогда не владели большей долей акций в процентах от своего портфеля, чем сейчас. Более того, в краткосрочной перспективе кто-то по-прежнему агрессивно покупает ETF и взаимные фонды акций. На дне они, вероятно, будут агрессивно продавать и менять позицию в сторону от акций. Вот что делает наезженный путь ко дну.

Итак, я не сторонник покупки этой коррекции акций; вместо этого я выступаю за минимальный капитал. Этот минимальный уровень зависит от возраста и риска, но вы должны подумать о том, чтобы достичь его в ближайшее время. Конечно, есть краткосрочный плюс, если Путин каким-то образом признает ошибку, покинет Украину, а мы все забудем и простим и без того длинный список злодеяний. Это по-прежнему не изменит ФРС, цикл, оценку и может ухудшить настроения. Я отказываюсь от всех мирных разговоров на данный момент. Неужели негде тогда заработать? Я официально дразню еще одну готовящуюся статью о моем любимом активе — золоте. Практически на рекордно высоком уровне, я думаю, что еще многое предстоит сделать.