(Блумберг) — На кредитных рынках возникает множество точек стресса после многих лет излишеств, от банков, застрявших с грудами выкупных долгов, пенсионного кризиса в Великобритании и проблем с недвижимостью в Китае и Южной Корее.
Самые читаемые от Bloomberg
Поскольку дешевые деньги уходят в прошлое, это может быть только началом. Проблемные долги только в США подскочили более чем на 300% за 12 месяцев, выпуск высокодоходных облигаций в Европе является гораздо более сложной задачей, а коэффициенты заемных средств по некоторым показателям достигли рекордного уровня.
Напряженность в значительной степени связана с агрессивным повышением ставок Федеральной резервной системой и центральными банками по всему миру, которые резко изменили ландшафт кредитования, перевернули кредитные рынки и подтолкнули экономику к рецессии, сценарий, который рынкам еще предстоит оценить.
Согласно данным, собранным Bloomberg, во всем мире почти 650 миллиардов долларов облигаций и кредитов находятся в бедственном положении. Все это является самым большим испытанием устойчивости корпоративного кредита со времен финансового кризиса и может стать причиной волны дефолтов.
«Многие, вероятно, будут немного более самодовольны, чем должны быть», — сказал Уилл Николл, директор по инвестициям Private & Alternative Assets в M&G. «Очень трудно понять, как цикл дефолта не будет продолжаться, учитывая уровень процентных ставок».
Банки говорят, что их более широкие кредитные модели до сих пор оказываются надежными, но они начали откладывать больше денег на пропущенные платежи, как показывают данные, собранные Bloomberg.
Резервы на покрытие убытков по ссудам в систематически важных банках выросли на 75% в третьем квартале по сравнению с годом ранее, что является явным признаком того, что они готовятся к проблемам с платежами и дефолтам.
Большинство экономистов прогнозируют умеренный спад в следующем году. Однако глубокая рецессия может вызвать серьезные кредитные проблемы, поскольку глобальная финансовая система «значительно перегружена», по словам Пола Сингера из Elliott Management Corp.
В настоящее время перспективы экономического роста вызывают озабоченность. Непрерывная рецессия, вероятно, произойдет по всему миру в следующем году, и США, вероятно, скатятся к ней в середине следующего года, пишут экономисты Citigroup Inc. в записке. Первая половина 2023 года будет «неровной» и «характеризуется более длительная волатильность», — сказала Сью Трин, соруководитель глобальной макростратегии Manulife Investment в эфире Bloomberg Television. «Есть немного способов полностью оценить риск глобальной рецессии», — сказала она, добавив, что финансовые условия, вероятно, улучшатся во второй половине года.
Майк Скотт, портфельный менеджер Man GLG, сказал, что «рынки, похоже, ожидают мягкой посадки в США, которой может и не произойти. Мы также отслеживаем рынок кредитов с использованием заемных средств».
Этот рынок раздулся в последние годы. В прошлом году в США было выдано кредитов с использованием заемных средств на сумму 834 миллиона долларов, что более чем вдвое превышает показатель 2007 года, предшествовавший финансовому кризису.
По мере роста спроса рос и риск. Согласно данным, собранным Pitchbook LCD, в новых кредитных сделках в США в этом году общий уровень левериджа находится на рекордном уровне по сравнению с прибылью. Там также надвигается рецессия доходов, предупредил стратег Morgan Stanley Майкл Уилсон.
По словам стратега UBS Мэтта Миша, кредиты с кредитным плечом столкнулись с «самым большим накоплением излишков или кредитов более низкого качества». По его словам, уровень дефолтов может вырасти до 9% в следующем году, если ФРС останется на своем агрессивном пути денежно-кредитной политики. Он не был таким высоким со времен финансового кризиса.
Ограничительные ставки
Многие инвесторы, возможно, были пойманы ФРС в этом году. Они постоянно делают ставку на то, что угроза рецессии заставит центральный банк смягчить свои действия, только для того, чтобы неоднократно обжигаться жесткими разговорами и жесткими действиями.
В то время как темпы повышения замедлились, председатель Джером Пауэлл также ясно дал понять, что ставки все еще должны повышаться и будут оставаться высокими в течение некоторого времени.
Ставка финансирования с обеспечением овернайт, эталон ценообразования в долларах, составляет около 430 базисных пунктов, что на 8,500% больше, чем в начале года.
И в этом новом мире с более высокими процентными ставками и большим неприятием риска глобальные банки уже испытывают давление, которое осталось обремененным примерно 40 миллиардами долларов долга по выкупу, начиная от Twitter Inc. и заканчивая производителем автозапчастей Tenneco Inc. Кредиторы рассчитывали быстро продать облигации и кредиты, связанные с приобретениями, но не смогли этого сделать, когда аппетит к рискованным активам упал из-за роста стоимости заимствований.
Есть еще одна причина для беспокойства. Поиск доходности во время количественного смягчения был настолько отчаянным, что заемщики смогли смягчить меры защиты инвесторов, известные как ковенанты, что означает, что инвесторы гораздо более подвержены рискам.
Например, по словам Армена Паносяна и Даниэль Поли из Oaktree Capital Management LP, более 90% кредитов с кредитным плечом, выданных в 2020 году и в начале 2021 года, имеют ограниченные ограничения на то, что заемщики могут делать с деньгами.
Поскольку рынки наводнены наличными, все больше фирм выбирали дешевые кредиты с небольшими ковенантами, что изменило балансы.
Исторически сложилось так, что корпорации обычно использовали комбинацию приоритетных кредитов, облигаций с более низким рейтингом в шкале платежей и акций для финансирования себя. Однако за последнее десятилетие спрос позволил фирмам сократить субординированный долг, а это означает, что инвесторы, вероятно, получат меньше денег обратно в случае дефолта заемщиков.
По данным JPMorgan Chase & Co., почти 75% эмитентов в США имеют в структуре своего долгового капитала только кредиты, по сравнению с 50% в 2013 году.
Oaktree Capital Management LP предупредила, что некоторые компании даже более уязвимы, чем предполагалось, потому что они внесли поправки на все, от синергии до сокращения затрат, при расчете коэффициента левериджа. Экономический спад означает, что многие из этих предположений, вероятно, не оправдались.
Более высокая стоимость заимствований может также повлиять на рынок обеспеченных кредитных обязательств, которые объединяют кредиты с использованием заемных средств, а затем секьюритизируют их траншами с различным риском.
Мэтью Риз, глава отдела глобальных стратегий по облигациям в Legal & General Investment Management, говорит, что его беспокоит более высокий уровень дефолтов в сегментах CLO более низкого уровня.
По его словам, базовые кредиты имеют более высокие коэффициенты заемных средств и более слабые ковенанты, чем на высокодоходном рынке. «Мы меньше обеспокоены тем, что эти дефолты» затрагивают самые безопасные транши, потому что они имеют «уровни избыточного обеспечения, которые в целом приемлемы».
LGIM, которая управляет $1.6 трлн, не инвестирует в CLO.
Разрушение ковенантной защиты также означает, что держатели CLO и другие инвесторы в кредиты с использованием заемных средств, такие как взаимные фонды, более уязвимы к потерям, чем в прошлом. По словам Октри, значения восстановления в результате могут быть ниже среднего, когда случаются дефолты.
Дэниел Миллер, главный кредитный директор Capra Ibex Advisors, также обеспокоен ковенантами, особенно теми, которые нарушают приоритет кредиторов.
«Они — потенциальные бомбы замедленного действия, содержащиеся в документации», — сказал он.
Очаги волатильности уже появляются. В Южной Корее кредитные рынки были потрясены, когда разработчик Legoland Korea, крупнейшим акционером которого является местная провинция, пропустил платеж по кредиту. Последствия привели к тому, что корпоративные спреды с более короткой дюрацией достигли 12-летнего максимума.
Азия уже столкнулась с последствиями рекордных дефолтов по китайским имущественным облигациям, деноминированным в долларах, в результате чего бросовые банкноты страны потеряли почти половину своей стоимости.
Несмотря на усилия правительства по поддержке рынка, заражение рискует распространиться дальше, поскольку растущие выплаты по долгам вызывают усиление стресса для заемщиков в Юго-Восточной Азии и Индии. Вьетнамский парламентский комитет недавно предупредил о трудностях с погашением долгов у некоторых застройщиков.
Кризис является сигналом того, что правительствам и центральным банкам придется осторожно подходить к фискальным вопросам, учитывая столь хрупкие настроения рынка. Великобритания представляет собой еще один пример того, как быстро все может пойти не так.
Доходность государственных облигаций резко возросла после того, как в сентябре в стране был принят неучтенный мини-бюджет, что привело к огромным потерям в пересчете на рыночную стоимость пенсий с использованием так называемых инвестиционных стратегий, ориентированных на обязательства. Хаос означал, что Банку Англии пришлось вмешаться, чтобы защитить финансовую стабильность.
Изменения по этим вопросам, вероятно, будут повторяться по мере того, как будут действовать более жесткие условия кредитования и повышенная осторожность.
LDI — это первый «из многих рыночных сбоев», заявил в прошлом месяце главный исполнительный директор Apollo Global Management Inc. Марк Роуэн. «Впервые за десятилетие инвесторы спрашивают не только о вознаграждении, но и о риске, связанном с инвестициями».
– При содействии Яна-Патрика Барнерта, Финбарра Флинна, Ивонн Мэн и Дэвида Инглеса.
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Источник: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html.