Может ли жилье треснуть раньше, чем инфляция?

Доброе утро. Прошедшая неделя оказалась самой сильной для акций с конца 2020 года. Чувствуете уверенность? Сегодня одна большая ловушка – рост ставок и малоизвестный «медвежий» прогноз по нефти. Свяжитесь с нами по электронной почте: [электронная почта защищена] и [электронная почта защищена].

Рост ставок и рынок жилья

Рынки были довольны повышением процентной ставки Федеральной резервной системы на прошлой неделе. Но как далеко может зайти ФРС? Вот страшное предсказание Билла Гросса, бывшего король облигаций:

Основатель инвестиционного дома Pimco заявил на этой неделе Financial Times, что, по его мнению, инфляция приближается к тревожному уровню, но центральный банк США не сможет ввести более высокие учетные ставки, чтобы сдержать ее.

«Я подозреваю, что вы не сможете подняться выше 2.5–3%, прежде чем снова взломаете экономику», — сказал [Гросс]. «Мы просто привыкли к все более и более низким ставкам, и все, что будет намного выше, разрушит рынок жилья».

Выделение жилья имеет смысл. Как мы обсуждается, цены на жилье и арендная плата очень высоки. Резкий спрос, частично обусловленный демографией, сочетается со скудным предложением. Инвентаризация выставленных на продажу домов в январе достигла рекордно низкого уровня и практически не восстановилась. Строители жилья спешат получить свежие запасы на рынке, но сдерживаются нехваткой рабочей силы и строительных материалов.

Лучшим решением было бы построить больше домов. До тех пор более высокие ставки обязательно вызовут проблемы. Более крупные платежи по ипотечным кредитам ограничат спрос, но также побудят домовладельцев цепляться за свои текущие дешевые ипотечные кредиты. Это еще больше ограничит предложение существующих домов, отмечает Анета Марковска из Jefferies.

Хотя ФРС только начала ужесточать политику, ипотечные ставки не были склонны ждать стартового пистолета, начав резкий рост в конце декабря:

Влияние на рынок уже очевидно. Февральские данные Национальной ассоциации риелторов показали, что продажи существующего жилья упали на 7% по сравнению с предыдущим месяцем. Вот главный экономист NAR, Лоуренс Юн, в пятницу:

Доступность жилья остается серьезной проблемой, поскольку покупатели получают двойной удар: рост ставок по ипотечным кредитам и устойчивый рост цен. Некоторые из тех, кто ранее имел 3-процентную ипотечную ставку, больше не могут покупать по 4-процентной ставке.

Ежемесячные платежи выросли на 28 процентов по сравнению с прошлым годом, что, что интересно, не является частью индекса потребительских цен, и рынок остается быстрым, и по большинству объектов недвижимости по-прежнему регистрируются многочисленные предложения.

Дон Риссмиллер и Брэндон Фонтейн из Strategas отмечают, что процентных ставок около 1-2% было достаточно, чтобы ограничить спрос на жилье в 2018-19 годах. То медианный прогноз ФРС находится именно в этом диапазоне, около 1.9% к концу года. Однако на этот раз потребительский долг выше. Доля ипотечного долга в реальном ВВП выросла на 6 процентных пунктов до 55% с момента пика последнего цикла повышения ставок в конце 2018 года.

Если история повторится, спотыкающийся внутренний спрос может проявиться как более слабый рост производства. Ян Шепердсон из Pantheon Macro хорошо объясняет механику:

Устойчивое падение продаж жилья — продажи новых домов также упадут — будет прямым тормозом для роста ВВП, в крайнем случае, из-за понижательного давления на инвестиции в жилье и все услуги — юридические, услуги по переезду и другие — напрямую связанные с продажами. тома. Это также приведет к снижению розничных расходов на строительные материалы, бытовую технику и бытовую электронику.

Кошмарный сценарий заключается в том, что ФРС оказывается в обратной ситуации Златовласки: ставки достаточно высоки, чтобы повредить росту рынка жилья, но слишком низки, чтобы взять под контроль инфляцию. Это далеко не гарантировано. Фундаментальные показатели США могут оказаться достаточно сильными, чтобы поддержать спрос на жилье. Но предупреждение Гросса важно. По мере роста ставок следите за жильем. (Итан Ву)

Одинокий нефтяной медведь

Большинство людей небезосновательно думают, что какое-то время нефть будет дорогой. Россия находится в состоянии войны и сталкивается с ужесточением санкций. Мировой спрос высок. И крупные производители США, и страны ОПЕК демонстрируют определенную производственную дисциплину, несмотря на то, что цены выросли с 75 до более чем 100 долларов в этом году.

Эд Морс, глава отдела сырьевых товаров в Citi, не согласен с этим мнением. Как далеко снаружи? Вот его ценовые прогнозы по сравнению с ценами, подразумеваемыми фьючерсным рынком:

Если Морс окажется прав, это будет иметь значение далеко за пределами нефтяных рынков. Стоимость нефти около 60 долларов в конце этого года может быть достаточной, чтобы замедлить ожидаемый рост процентных ставок, что окажет существенное влияние на цены на всех рынках. И Морс в прошлом делал правильные противоположные заявления, доказывая предвидящий об обвале цен 2008 и 2014 годов.

В пятницу Морс изложил мне свою медвежью точку зрения. Он опирается на 4 основные доски:

Нынешний высокий спрос свидетельствует о восстановлении, а не о долговременной силе экономики. «Мы думаем, что всплеск спроса — это возвращение к норме после глубокой рецессии, а не предвестник устойчивого спроса», — говорит Морс. «Спрос на газ и нефть не сильно изменился в период с 2015 по 2019 год, несмотря на некоторое увеличение на развивающихся рынках из-за развитых рынков и Китая». Морс указывает, что китайцы не склонны использовать автомобили для дальних поездок и любят электромобили, что объясняет низкую нефтеемкость экономического роста Китая. Он ожидает, что это продолжится. В целом, Морзе считает, что углеводородоемкость мировой экономики снижается по прямой линии как на развитых, так и на развивающихся рынках. Ничто не может остановить эту тенденцию надолго. Единственными нефтяными рынками, где он видит растущий спрос в долгосрочной перспективе, являются реактивное топливо и сырье для нефтехимии.

Мой блестящий коллега Дерек Брауэр (примечание: он заставил меня написать это) из информационного бюллетеня FT Energy Source (на самом деле он довольно хорош, подпишитесь). здесь) думает, что Морс может быть здесь что-то не так со своей китайской точкой зрения. «Счетчики баррелей говорят, что китайский спрос уже выглядит немного завышенным, особенно при цене на нефть более 100 долларов. . . Тем не менее, охота за пиком спроса на нефть в Китае в последние годы была чем-то вроде попытки Моби Дика, и мы видели ложные признаки этого раньше».

Война в России вряд ли нарушит поставки так сильно, как ожидают рынки. «То, что мы наблюдаем, — это самоограничения [на покупку российской нефти]. Некоторые люди, даже в правительстве, думают, что из-за этих ограничений экспорт вот-вот упадет. И это правда, что аукционы закрываются. Но если посмотреть на загрузку судов, покупатели есть. Мы знаем, что там достаточно грузоподъемности [наполнения цистерн]». Короче говоря, Морс считает, что рынок недостаточно цинично относится к российской нефти, которая продается с дисконтом в 30 долларов и тем или иным образом находит выход на рынок.

Российское производство действительно повышение, на данный момент. Многое будет зависеть от того, насколько сильно США и другие западные страны готовы давить. Если санкции сохранятся, отток глобального капитала и опыта также начнет снижать возможности России; но это вопрос долгосрочный.

Сланцевые месторождения США будут давать больше, чем ожидает рынок. «В сланцевой добыче в США у нас растет скорость использования буровых установок — у нас есть компании частного сектора, которые делают все возможное для бурения ребенка», — говорит он, отмахиваясь от общепринятого воздерживаться что крупные публичные американские производители, такие как Pioneer и Devon, предпочитают более высокую прибыль более высокому производству. По его словам, XNUMX% новых буровых работ осуществляется частными компаниями, финансируемыми за счет прямых инвестиций. Спонсоры PE, пережившие тяжелые времена, стремятся выйти из бизнеса, и лучший способ сделать это — быстро вывести свои проекты на стадию высокого денежного потока, а затем продать их более крупным производителям.

Морс также не верит аргументу о том, что поставки рабочей силы и оборудования ограничивают рост производства в США. «Доступно около 100 высококачественных буровых установок. Имеются хорошие бригады фрекинга. Если им нужна рабочая сила, они просто должны платить больше». При этом продуктивность каждой скважины увеличивается.

Производители по всему миру реагируют на рост цен производством. Канада, Гайана, Бразилия, Аргентина и даже Венесуэла сообщают об увеличении производства. И тогда есть вероятность, что Иран вернется на рынок позже в этом году.

Морс - это голос в пустыне на данный момент. Но как у нас узнали неоднократно в последнее время, в этот странный момент, крайне важно выслушать несогласных.

Одно хорошее чтение

В своем первом официальном FT обзор, Стивен Буш спрашивает, как Великобритания может создать иммиграционную политику, которая не была бы действительно ужасной.