Экономика Китая переживает новую волну японификации

Следующие несколько месяцев поставили Японию в очередь на ряд юбилеев, о которых она, вероятно, предпочла бы забыть. Но это даты, которые руководство Китая, возможно, будет мудро отметить: взрыв бомб замедленного действия со счетчиками, установленными пузырем на рынке недвижимости.

Ибо это, как утверждают некоторые, отчетливо эхо-времена. Новое исследование предполагает, что, если Китай не проявит осторожности, он может оказаться на пути к новой волне японификации.

Еще в 2003 году Япония уже не могла обманывать себя тем, что все в порядке. 1990-е годы сбили страну с траектории, по которой она когда-то казалась способной обогнать США. Его последующее неправильное обращение с горой безнадежных кредитов, образовавшейся в дни тщеславия 1980-х годов, поставило крест на представлении о том, что страна может легко восстановиться.

Масштабных банковских слияний, поощряемых Токио в течение предыдущих трех лет, было недостаточно, чтобы замаскировать набор взаимосвязанных и неразрешенных кризисов. В марте 2003 года Sumitomo Mitsui Financial Group провела паническое обратное слияние с дочерней компанией на фоне огромных убытков. В апреле начали появляться первые признаки того, что один из крупнейших кредиторов страны, Resona, терпит неудачу. К маю налогоплательщики спасли его с помощью программы национализации стоимостью 17 миллиардов долларов. Позже в том же году, когда зазвучали аварийные сирены, некогда крупнейший региональный кредитор Асикага обанкротился. Все эти события были отложенными взрывами, которые могли бы нанести гораздо меньший ущерб, если бы произошли раньше.

Проблема, как заявила на прошлой неделе группа аналитиков Citigroup, заключается в том, что Китай сегодня выглядит «поразительно похожим» на Японию в эпоху пост-пузыря на рынке недвижимости. Соответствующие демографические профили стран, когда население Китая сейчас сокращается, как и население Японии несколькими годами ранее, напоминают о том, что после 1990 года индекс цен на жилье в Японии упал по мере сокращения когорты населения в возрасте от 35 до 54 лет. В докладе основное внимание уделяется предупреждениям о потенциальных рисках для банковской системы Китая.

Citigroup выделяет несколько областей сходства. Обе страны вступили в длительную фазу сильного роста ВВП (Япония началась в послевоенную эпоху, а Китай – после вступления во Всемирную торговую организацию в 2001 г.) за счет инвестиций в инфраструктуру и поощрения экспорта. По данным Всемирного банка, в период с 2010 по 2020 год накопление капитала составляло в среднем 43 процента роста ВВП Китая. Когда в 1990 году ее пузырь лопнул, доля накопления капитала в Японии составляла примерно 36 процентов и считалась очень высокой.

Япония и Китай также финансировали свой рост аналогичным образом. Эпоха пузырей в Японии подпитывалась косвенным финансированием, предоставляемым коммерческими банками, которые подталкивались властями к направлению льготных кредитов в привилегированные отрасли промышленности. Точно так же, говорит Citigroup, Китай разработал финансовую систему, в основном зависящую от косвенного финансирования. Наряду с инструментами, доступными Народному банку Китая, правительство может управлять кредитной деятельностью коммерческих банков с помощью ряда механизмов.

Пузырь недвижимости и фондового рынка в Японии в 1987-89 гг. увеличился наиболее быстро после того, как власти ввели политику смягчения для стимулирования внутреннего спроса. Объем заимствований резко увеличился, а ликвидность стала направляться в акции и собственность до тех пор, пока для компаний финансовые спекуляции не стали более прибыльными, чем фактическое ведение бизнеса.

Китай, десятилетия спустя, также позволил реальной экономике и финансовой системе разъединиться. По оценкам Citi, к 65 году рынок недвижимости страны явно процветает и достигнет 2020 трлн долларов, что больше, чем в США, ЕС и Японии вместе взятых. К 2021 году 41% всех активов банковской системы Китая приходилось на ссуды и кредиты, связанные с недвижимостью. Накопление пузырей на рынке недвижимости в обеих странах ускорилось из-за существования обширного теневого банковского рынка, который развился, чтобы обойти установленные государством кредитные лимиты и другие ограничения.

Аналитики Citi даже видят параллель между отношениями двух стран с США. По мере того, как положительное сальдо торгового баланса Японии стремительно увеличивалось, конкурентные трения с Америкой переросли в открытую торговую войну в 1980-х годах, в основе которой лежали проблемы технологий, интеллектуальной собственности и безопасности. Есть параллели в том, как, например, недавнее законодательство и другие меры в США были направлены на ограничение доступа неамериканцев к передовым технологиям.

Эти сходства могут не быть точными эквивалентами, но их общий эффект может быть таким. Двадцать лет назад Япония только-только достигла дна своего спада после пузыря. Долги компаний-зомби колонизировали балансы напряженных финансовых учреждений, корпораций и домашних хозяйств, которые находились в фазе долгосрочного сокращения доли заемных средств, а процентные ставки оставались низкими. Это японизация с китайской спецификой, заключает Citi, и инвесторы должны учитывать риски, связанные с банковской системой.

[электронная почта защищена]