Монетарное ужесточение похоже на перетаскивание кирпича по шероховатому столу с помощью куска резинки. Центральные банки тянут и тянут: ничего не происходит. Они тянут снова: кирпич отскакивает от поверхности прямо им в лицо.
Или, как выразился нобелевский экономист Пол Кагман, задача подобна попытке управлять сложным механизмом в темной комнате в толстых рукавицах. Время задержки, тупые инструменты и неверные данные делают почти невозможным выполнение красивой мягкой посадки.
Сегодня мы знаем, что экономика США вошла в рецессию в ноябре 2007 года, намного раньше, чем первоначально предполагалось, и почти за год до краха Lehman Brothers. Но в то время Федеральная резервная система этого не знала.
Первоначальные данные моментального снимка были крайне неточными, как это часто бывает в переломных моментах бизнес-цикла. «Модель переключения Маркова с динамическим фактором» ФРС показывала риск рецессии на уровне 8 процентов. (Сегодня это менее 5шт). Он никогда не ловит рецессии и бесполезен.
Чиновники ФРС позже ворчали, что они не заняли бы такую ястребиную позицию в отношении инфляции в 2008 году — и, следовательно, не запустили бы цепную реакцию, которая обрушила глобальное финансовое здание на наши головы — если бы данные говорили им, что происходит на самом деле. .
Кто-то может возразить, что если бы центральные банки уделяли больше внимания или хоть какое-то внимание резкому замедлению денежно-кредитной политики в начале-середине 2008 года, они бы знали, что их поразит.
Итак, где мы сегодня, как ФРС, Европейский центральный банк и Банк Англии? повышать процентные ставки максимально быстрыми темпами и самым агрессивным образом за сорок лет, с добавлением количественного ужесточения (QT) для пущего эффекта?
Монетаристы снова плачут об апокалипсисе. Они обвиняют центральные банки в непростительных последовательных ошибках: сначала развязав Великую инфляцию начала 2020-х годов со взрывной денежной экспансией, а затем впадая в другую крайность денежного сокращения, в обоих случаях с полным игнорированием стандарта. количественная теория денег.
«ФРС допустила две самые драматические монетарные ошибки с момента своего создания в 1913 году, — сказал профессор Стив Ханке из Университета Джона Хопкинса. Темпы роста широких денег М2 стали отрицательными — очень редкое событие — и показатель сократился тревожными темпами на 5.4% за последние три месяца.
Беспокоятся не только монетаристы, хотя они и самые настойчивые. Насколько мне известно, три бывших главных экономиста разных мастей из Международный Валютный Фонд подняли предостерегающие флаги: Кен Рогофф, Мори Обстфельд и Рагурам Раджан.
Новый кейнсианский истеблишмент сам по себе расколот. Профессор Кругман предупреждает, что ФРС полагается на ретроспективные показатели инфляции — или, что еще хуже, на «вмененные» меры (жилье и основные услуги), — которые рисуют ложную картину и повышают опасность чрезмерного ужесточения.
Адам Слейтер из Oxford Economics сказал, что центральные банки переходят на территорию излишеств. «Политика может быть уже слишком жесткой. Полное влияние ужесточения денежно-кредитной политики еще предстоит ощутить, учитывая, что отставание передачи от изменений политики может составлять два года и более», — сказал он.
Г-н Слейтер сказал, что комбинированный шок ужесточения ставок растет вместе с переходом от QE к QT – так называемая «теневая ставка» У Ся – составляет 660 базисных пунктов в США, 900 пунктов в еврозоне и 1300 пунктов в Великобритании. Несколько меньше при альтернативном теневом коэффициенте LJK.
Он сказал, что излишки денег, созданные центральными банками во время пандемии, в значительной степени испарились, а темпы роста новых денег падают самыми быстрыми темпами из когда-либо зарегистрированных.
Что нам следует делать с опубликованным на прошлой неделе блокбастерным отчетом о занятости в США, чистым приростом на 517,000 XNUMX за один только январь, что противоречит сигналу рецессии от падения розничных продаж и промышленного производства?
Данные о рабочих местах неустойчивы, часто сильно пересматриваются и почти всегда вводят в заблуждение, когда цикл меняется. В данном случае пятая часть прибыли стала результатом забастовки ученых в Калифорнии.
«Занятость достигла своего пика лишь через восемь месяцев после начала серьезной рецессии 1973–1975 годов», — сказал Лакшман Ачутан, основатель Исследовательского института экономического цикла в США. «Не обманывайся, рецессия действительно грядет.
Прав ли Джей Пауэлл из Федерального резерва, опасаясь повторения 1970-х годов, когда инфляция, казалось, снизилась только для того, чтобы снова взлететь — с еще худшими последствиями — потому что Федеральная резервная система слишком рано ослабила политику в первый раз?
Да, возможно, но денежная масса никогда не рушилась таким образом, когда ФРС совершила свою историческую ошибку в середине 1970-х годов. Критики говорят, что он придает слишком большое значение неправильному риску.
Остается открытым вопрос, кто больше облажается: ФРС, ЕЦБ или Банк Англии. На данный момент основное внимание уделяется США, потому что они дальше всего продвинулись в цикле.
Все показатели кривой доходности США указывают на массивную и устойчивую инверсию, которая обычно требует от ФРС немедленного прекращения ужесточения. Предпочтительный показатель ФРС, 10-летний/3-месячный спрэд, упал до минус 1.32 в январе, самого отрицательного значения за всю историю.
«Инфляция и экономический рост замедляются более резко, чем многие считают», — сказал Ларри Гудман, глава Центра финансовой стабильности в Нью-Йорке, который отслеживает денежные единицы.
Широкий дивизион М4 находится в резком сокращении. По его словам, нынешнее падение затмевает самое большое снижение, наблюдавшееся во время политики выжженной земли Пола Волкера против инфляции в конце 1970-х годов.
Еврозона следует с отставанием. Это грозит спровоцировать раскол между Севером и Югом и вновь обнажить непоследовательность, лежащую в основе валютного союза.
Саймон Уорд из Janus Henderson говорит, что его ключевой показатель — нефинансовый M1 — резко упал за последние четыре месяца. Трехмесячная скорость сокращения ускорилась до 6.6%, что является самым крутым падением с момента начала сбора данных в 1970 году. Эквивалентная общая скорость сокращения М1 сокращается на 11.7%.
Это поразительные цифры, и они угрожают сокрушить непредвиденное облегчение от кувыркающиеся энергетические затраты. Самое резкое сокращение сейчас наблюдается в Италии, что повторяет модель, наблюдавшуюся во время долгового кризиса еврозоны. Банковское кредитование еврозоны также начало сокращаться, что выглядит как начало кредитного кризиса.
Это не помешало ЕЦБ поднять ставки на 50 базисных пунктов на прошлой неделе и предварительно взять еще 50, а также обязаться запустить QT в марте.
Г-н Уорд говорит, что Банк рискует повторить свои грандиозные ошибки в 2008 и 2011 годах. «Они отказались от своей денежной опоры и игнорируют явные сигналы о том, что деньги слишком ограничены», — сказал он.
В Великобритании так же плохо, если не хуже. Г-н Уорд говорит, что картина до ужаса похожа на события середины 2008 года, когда консенсус полагал, что экономика переживет небольшой спад и не будет необходимости в серьезных изменениях в политике.
Они не знали, что темпы роста реальных узких денег М1 (в пересчете на шесть месяцев в годовом исчислении) к тому времени резко упали примерно на 12 процентов в год.
Это почти то, что он делает прямо сейчас. Тем не менее, Банк Англии по-прежнему повышает ставки и забирает ликвидность через QT. Надеюсь, они знают, что делают на Треднидл-стрит.
И нет, кажущаяся сила рынка труда Великобритании не означает, что все хорошо. Количество рабочих мест продолжало расти в третьем квартале 2008 года, после начала рецессии. Это механический запаздывающий индикатор.
Можно утверждать, что экономические конвульсии Covid были настолько странными, что обычные меры больше не имеют большого значения ни в одной из крупных развитых экономик. Изменился весь характер занятости.
Фирмы держатся за рабочих изо всех сил, что может предотвратить развитие метастазов рецессии. Но накопление рабочей силы имеет два пути: оно может привести к внезапным увольнениям в больших масштабах, если рецессия действительно произойдет, ускоряя разрушительную петлю обратной связи. В то же время это съедает размер прибыли и должно дать паузу для размышлений о растянутых ценах на акции.
Лично я скорее кейнсианец, чем монетарист, но монетаристы были правы, предупреждая о нестабильном буме активов в середине нулевых, они были правы, предупреждая о последующем пред-Lehman сокращении денежной массы, они были правы в отношении пандемической инфляции, и я боюсь, что они правы в денежном кризисе, развивающемся на наших глазах.
Нам говорят, что грядущего в сентябре 2008 года мирового финансового кризиса почти «никто» не предвидел. новость, которую мы публиковали в The Telegraph в июле 2008 года. Он цитирует несколько ведущих монетаристов.
«Данные о денежной массе из США, Великобритании, а теперь и Европы начали сигнализировать о потенциальном кризисе. Монетаристы все больше обеспокоены тем, что вся экономическая система Северной Атлантики может столкнуться с долговой дефляцией в течение следующих двух лет, если власти неправильно оценят риск», — говорится в начале статьи.
Это было за два месяца до падения неба. Монетаристы наверняка предвидели это. Так что действуйте осторожно.
Эта статья является выдержкой из информационного бюллетеня The Telegraph's Economic Intelligence. Зарегистрируйтесь здесь чтобы получить эксклюзивную информацию от двух ведущих экономических обозревателей Великобритании — Эмброуза Эванса-Причарда и Джереми Уорнера — доставляться прямо на ваш почтовый ящик каждый вторник.
Источник: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html.