Выступление Кэти Вуд на американских горках - знакомый урок волатильности

Волатильность - это улица с двусторонним движением. Это может быть друг или враг инвестора, в зависимости от направления.

Кэти Вуд из ARK Invest имеет опыт инвестирования, чтобы хорошо продемонстрировать это. Ее фирма ARK Innovation ETF (ARKK) приносила 23.5% годовых с момента его первоначального запуска в 2014 году, что превышает доходность S&P 500 в годовом исчислении за тот же период в размере 14.6%. Но это также были американские горки, чтобы добраться туда.

Нет ничего аналогичного требованиям к росту для покупки ETF. Но если бы они были, лучшим прокси было бы что-то, связанное с личным порогом волатильности. Давайте рассмотрим почему, начав с веселой части поездки на ARKK.

Преимущества ARKK

Большая часть великолепных прибылей ARKK пришлась на период между 2019 годом и рекордным максимумом ETF, зарегистрированным 18 февраля 2021 года. За этот период ARKK вернул 203% по сравнению с 24% доходностью для S&P 500.

За этот промежуток времени в тройку лидеров по производительности для ETF Вуда вошли Tesla (+ 1,083%), Block Inc. (+ 383%) и Invitae Corp. (+ 330%).

Безупречная работа Вуд сделала ее звездой среди активных менеджеров. В последние годы она стала основным продуктом финансовых сетей, и активы ее фирмы под управлением резко выросли.

Однако с тех пор, как ARKK ETF достиг пика в прошлом году, ее инвесторы были в другом направлении.

Недостатки ARKK

С 18 февраля 2021 года по 7 января 2022 года ARK Innovation ETF потерял 43% своей стоимости, а индекс S&P 500 вырос на 21%.

Последний год, очевидно, был для мисс Вуд гораздо более тяжелым периодом. Ряд макроэкономических факторов превратился из попутного ветра в встречный ветер - в первую очередь это ястребиный поворот в политике Федеральной резервной системы. Для тех акций, которые быстро растут, ARK Invest предпочитает более высокие ставки, как криптонит. Это связано с тем, что акции с высокой оценкой обычно не преуспевают при повышении процентных ставок.

Для сравнения: ARK Innovation ETF в настоящее время имеет коэффициент отношения цены к продажам, равный 9.3, по сравнению с коэффициентом 3.2 для индексного фонда SPDR S&P 500 (SPY).

Склонность Вуда к акциям с высокой оценкой стоимости и недавняя динамика напоминают пузырь NASDAQ, который произошел на рубеже тысячелетий. История повторяется? Возможно, исходя из тесной корреляции в приведенном ниже аналоге. Но только время покажет, сохраняется ли корреляция.

По крайней мере, на данный момент долгосрочные показатели эффективности Кэти Вуд остаются высокими, несмотря на недавнее падение. К сожалению, средний инвестор в ARKK не может сказать то же самое.

Безумие погони за жарой

Потоки ETF ARKK показывают, что средний инвестор в фонде находится под водой. Рыночный стратег StoneX Винсент Делюард резюмировал почему в недавнем отчете. «С момента своего создания ARK Innovation ETF принесла 346% прибыли, но из-за несвоевременности потоков не было создано никакой ценности», - пишет он.

Каждый день компании ETF обязаны публиковать общее количество акций в обращении для каждого продукта, которым они управляют. Изменения в количестве акций в обращении основаны на ежедневном процессе создания и погашения под влиянием рыночного спроса. Отслеживая временной ряд акций в обращении, мы можем увидеть, как выглядят потоки инвесторов.

На диаграмме ниже мы можем увидеть, как пик количества акций в обращении (4) произошел вскоре после рекордно высокого уровня производительности ETF (15). Другими словами, тонна капитала была вложена в фонд прямо перед тем, как результаты пошли на убыль.

Кэти Вуд - не первый звездный менеджер, приносящий отрицательную прибыль своему пулу инвесторов. На самом деле, мы уже несколько раз видели эту историю.

Например, Питер Линч управлял фондом Fidelity Magellan Fund с 1977 по 1990 год, обеспечивая среднегодовую доходность около 29%. Тем не менее, согласно исследованию Fidelity Investments, среднему инвестору в Magellan Fund удавалось терять деньги за этот период. Проблема? Инвесторы, как правило, покупали фонд после высоких результатов и продавали после холода.     

CGM Focus Fund Кена Хибнера прибавлял 18% в год с 2000 по 2009 год, став самым эффективным взаимным фондом, отслеживаемым Morningstar. Тем не менее, средний инвестор терял 11% в год из-за неудачного выбора времени (источник: Wall Street Journal).

Ошибки выбора времени на рынке также распространены не только для звездных менеджеров. На протяжении десятилетий исследовательская компания DALBAR публиковала отчеты о поведении инвесторов. Они считают, что средний инвестор слишком часто меняет стратегию («в погоне за жарой»), недооценивает долю акций и продает в неподходящее время. В результате средний инвестор демонстрирует худшие результаты по сравнению со средними рыночными показателями.

С 2000 по 2019 год DALBAR обнаружил, что средний инвестор фонда акций достигал 4.3% годовой доходности по сравнению с 6.1% доходности индекса S&P 500. Между тем, средний инвестор в облигации получил доходность 0.5% по сравнению с доходностью 5.0% для индекса Bloomberg Barclays Bond.

Одна вещь, которая делает соблюдение любой инвестиционной стратегии особенно трудной, - это волатильность. Например, CGM Focus Fund исторически демонстрировал бета выше среднего (показатель чувствительности рынка), как и ARKK.

С другой стороны, акции Berkshire Hathaway исторически демонстрировали коэффициент бета ниже среднего. Это отчасти объясняет, почему Уоррену Баффету удавалось на протяжении многих лет привлекать липких акционеров.

Какой здесь основной урок? В конечном счете, лучшая инвестиционная стратегия - это та, которая работает что вы также можете придерживаться.