Наличные — король этих 30 акций

Ищу компании, генерирующие свободный денежный поток

Генерация денежных средств является «королем» для многих инвесторов, выбирающих акции. Доход, дивиденды и стоимость активов могут быть важными факторами, но, в конечном счете, именно способность компании генерировать денежные средства способствует росту этих факторов. Сильный денежный поток позволяет компании увеличивать дивиденды, разрабатывать новые продукты, выходить на новые рынки, погашать обязательства, выкупать акции и даже становиться объектом поглощения.

Прибыль и мультипликаторы прибыли доминируют над стандартными показателями деятельности компаний и оценки стоимости акций. Однако небольшие различия в бухгалтерском учете затрудняют отслеживание доходов во времени или между фирмами. Фактический денежный поток свободен от многих из этих проблем, связанных с сопоставимостью между фирмами и постоянством во времени.

Традиционные меры денежного потока

Денежный поток традиционно рассчитывается путем прибавления неденежных расходов к прибыли после уплаты налогов и вычитания дивидендных выплат. Неденежные расходы, такие как износ, амортизация и истощение, являются налогооблагаемыми расходами, которые отражаются в отчете о прибылях и убытках, но не требуют денежных расходов. Они представляют собой попытку бухгалтера измерить уменьшение балансовой стоимости активов по мере их истощения. Хотя дивиденды являются дискреционной статьей, они представляют собой реальные денежные затраты, которые не облагаются налогом и не отражаются в прибыли. Вычитание дивидендов и прибавление неденежных расходов к прибыли дает оценку денежного потока.

Эта широко используемая оценка движения денежных средств имеет множество недостатков, которые возникают из-за использования метода начисления для расчета отчета о прибылях и убытках. Учет по методу начисления пытается сопоставить расходы с доходами, когда можно ожидать признания доходов. Например, денежные средства, использованные для создания запасов, не будут отражаться как расходы в отчете о прибылях и убытках до тех пор, пока запасы не будут проданы. Но даже в этом случае признание этой стоимости запасов может варьироваться от фирмы к фирме, если одна компания использует метод «последний пришел - первым ушел» (LIFO) для измерения стоимости проданных запасов, в то время как другая фирма использует метод «первым пришел - первым ушел» (FIFO). метод. Увеличение продаж не может привести к увеличению денежного потока, если дебиторская задолженность может расти быстрее, чем продажи. Предоплаченные расходы, такие как налоги на прибыль и затраты на разработку программного обеспечения, могут не отражаться в отчете о прибылях и убытках в момент их возникновения. С другой стороны, как и личная чековая книжка, кассовый учет отслеживает приток и отток денежных средств непосредственно в момент их фактического возникновения.

Учет по методу начисления вводит в финансовую отчетность множество интерпретаций и оценок со стороны руководства. Решения относительно капитализации расходов, признания выручки, создания резервов на случай убытков и списания активов - это всего лишь несколько примеров факторов, которые могут варьироваться от фирмы к фирме. Многие из этих проблем относятся к «качеству» доходов фирмы. Поскольку традиционная оценка денежного потока напрямую связана с прибылью с небольшими корректировками, она представляет собой слабую оценку фактического денежного потока фирмы.

Отчет о движении денежных средств

Компании обязаны предоставлять отчет о движении денежных средств с 1987 года. Целью отчета является раскрытие информации о событиях, которые повлияли на денежные средства в течение отчетный период. В отчете непосредственно рассматриваются изменения уровня денежных средств, что устраняет многие недостатки традиционной оценки денежных потоков.

Отчет делит использование компании и источники денежных средств на три основных сегмента: операционные, инвестиционные и финансовые потоки денежных средств.

Сегмент операционного денежного потока предназначен для измерения способности компании генерировать денежные средства от повседневных операций, поскольку она предоставляет товары и услуги своим клиентам. Он учитывает такие факторы, как денежные средства от взыскания дебиторской задолженности, денежные средства, понесенные для производства любых товаров или услуг, платежи поставщикам, затраты на рабочую силу, налоги и выплаты процентов. Положительный денежный поток от операционной деятельности означает, что фирма смогла получить достаточно денежных средств от продолжающейся деятельности без необходимости в дополнительных средствах. Отрицательный денежный поток от операционной деятельности указывает на то, что для повседневной деятельности фирмы требовались дополнительные денежные потоки.

Инвестиционный сегмент отчета о движении денежных средств пытается отразить инвестиции компании в долгосрочный капитал фирмы. Факторы, учитываемые в этом сегменте, могут включать приобретение основных средств; инвестирование или продажа ликвидных ценных бумаг; а также инвестиции или продажи неконсолидируемых дочерних компаний. Отрицательный денежный поток от инвестиционной деятельности свидетельствует о том, что компания произвела дополнительные долгосрочные инвестиции в долгосрочные активы компании или внешние инвестиции. Положительный денежный поток от инвестиционной деятельности указывает на отчуждение или продажу долгосрочных активов фирмы.

Финансовый сегмент отчета о движении денежных средств исследует, как компания финансирует свои усилия и как она вознаграждает своих акционеров посредством выплаты дивидендов. В этом сегменте обобщаются такие факторы, как денежные средства, полученные от выпуска новых акций или долговых обязательств, выплата дивидендов акционерам и денежные средства, используемые для выкупа акций для погашения долга. Обратите внимание, что процентные платежи считаются частью обычных операционных расходов и учитываются в операционном, а не в финансовом сегменте отчета о движении денежных средств. Финансовый сегмент также часто изучает влияние пересчета иностранной валюты.

Свободный денежный поток

В идеале компания должна не только покрывать затраты на производство своих товаров и услуг, но и создавать избыточный денежный поток для своих акционеров. Денежный поток от операций представляет собой хорошую отправную точку для такого типа анализа. Однако помимо текущего производства растущая компания должна реинвестировать свои денежные средства, чтобы поддерживать свою деятельность и расширяться. Хотя руководство может пренебречь капитальными затратами в краткосрочной перспективе, такое пренебрежение имеет фундаментальные негативные долгосрочные последствия для роста. Оптимально было бы использовать капитальные затраты, необходимые для поддержания здоровья компании, но это очень субъективная цифра, которая не будет отображаться в качестве строки в финансовом отчете. Фактические капитальные затраты служат косвенным показателем этих устойчивых инвестиций в текущую и будущую деятельность компании.

Свободный денежный поток уточняет показатель денежного потока от операционной деятельности, учитывая капитальные затраты и выплаты дивидендов акционерам. Хотя вы можете утверждать, что выплаты дивидендов не требуются, акционеры ожидают их и выплачивают наличными, поэтому их необходимо вычесть из денежного потока, чтобы рассчитать показатель свободного денежного потока. Свободный денежный поток рассчитывается путем вычитания капитальных затрат и выплат дивидендов из денежного потока от операционной деятельности.

Этот показатель свободного денежного потока считается избыточным денежным потоком, который компания может использовать так, как считает наиболее выгодным. Благодаря сильному свободному денежному потоку можно погашать долги, разрабатывать новые продукты, выкупать акции и увеличивать выплаты дивидендов.

Критерии отбора

Экран положительного и стабильного свободного денежного потока - хорошая отправная точка для поиска фирм инвесторами на основе денежного потока. Для первого экрана требуется рыночная капитализация не менее 50 миллионов долларов. Это ограничение исключает небольшие акции с плохой торговой ликвидностью.

Следующий фактор отбора исключает финансовые фирмы. Расчет денежного потока в AAII Фондовый Инвестор Pro рассчитывает свободный денежный поток путем вычитания капитальных затрат и дивидендов из операционного денежного потока в отчете о движении денежных средств. Финансовые компании обычно не имеют больших расходов на недвижимость, заводы и оборудование. Однако они делают значительные инвестиции в рыночные ценные бумаги, которые не учитываются при стандартном расчете свободного денежного потока. При рассмотрении денежного потока финансовой фирмы было бы лучше всего изучить общие показатели денежного потока из отчета о движении денежных средств.

Затем на экране требуется положительный свободный денежный поток для каждого из последних пяти финансовых лет и последних 12 месяцев. В идеале компания всегда должна иметь положительный и растущий свободный денежный поток. Однако циклические фирмы и компании с длительными циклами разработки и строительства могут иметь периоды медленных продаж, накопления запасов и значительных капитальных затрат, которые происходят в ходе обычной деятельности. Такая фирма, как Боинг
BA
Co. (BA), которая имеет длительный цикл разработки новых самолетов, длительный период наладки при запуске производства и длительный и дорогостоящий цикл создания продукта, может демонстрировать отрицательный свободный денежный поток, пока не начнет поставлять свои самолеты в больших количествах. Эти типы фирм могут быть исключены требованием положительного денежного потока за каждый год. Если вы заинтересованы в отборе фирм такого типа, вы можете усреднить свободный денежный поток за период в несколько лет и потребовать, чтобы это среднее значение было сильным. В то время как Бенджамин Грэм сосредоточился в первую очередь на прибыли и балансовой стоимости, Грэм также предложил усреднить прибыль за последние три года, чтобы сгладить влияние временных циклических эффектов.

Проверка разумной стоимости

Более высокие свободные денежные потоки должны привести к более высоким ценам на акции. Отношение цены акции к свободному денежному потоку на акцию — это метод оценки стоимости. Сравнение отношения цены к свободному денежному потоку компании с показателями других компаний, отраслевыми нормами и историческими средними значениями дает некоторое представление об относительной стоимости, подобно традиционному соотношение цены и прибыли. Фирмы с низким отношением цены к свободному денежному потоку могут представлять собой забытые фирмы с привлекательными ценами. Наш экран ищет компании, у которых отношение цены к свободному денежному потоку ниже медианы для их отрасли и ниже собственного пятилетнего среднего показателя компании.

Заключение

Анализ движения денежных средств компании является очень показательным исследованием фирмы. Показатель свободного денежного потока подчеркивает эффективное управление всей деятельностью компании, включая такие факторы, как продажи, управление запасами, производственные затраты и расходы на персонал, управление дебиторской задолженностью, уровни процентных платежей, разработку продукта и капитальные затраты. Отбор фирм с привлекательным соотношением цены к свободному денежному потоку дает полезный метод для выделения акций с более зрелой стоимостью, заслуживающих дальнейшего изучения. Однако, как и во всех предварительных проверках, требуется изучение годового отчета и понимание компании, ее продуктов и отрасли.

Акции, прошедшие тест «цена-свободный денежный поток» (рейтинг по наименьшему соотношению «цена-свободный денежный поток»)

30 компаний с самым низким соотношением цены к свободному денежному потоку показаны в таблице ниже. Наша модель скрининга «цена-свободный денежный поток» показала впечатляющую долгосрочную эффективность: среднегодовой прирост с 1998 г. составил 17.2% по сравнению с 5.9% для индекса S&P 500 за тот же период.

___

Акции, отвечающие критериям подхода, не представляют собой список «рекомендованных» или «купленных». Важно выполнить должную осмотрительность.

Если вы хотите получить преимущество во всей этой волатильности рынка, стать членом AAII.