Инвесторы в облигации могут радоваться тому, что реальные процентные ставки достигли 15-летнего максимума. Это связано с тем, что облигации исторически показали лучшие результаты в связи с более высокими, чем более низкими реальными ставками.
Реальная процентная ставка – это сумма, на которую номинальные процентные ставки превышают ожидаемую инфляцию. Реальные ставки были отрицательными на протяжении большей части последних 15 лет, при этом номинальные ставки были ниже ожидаемой инфляции. Но реальные ставки недавно стали положительными — как вы можете видеть на графике ниже 10-летнего казначейства.
TMUBMUSD10Y,
3.760%
реальная доходность. В настоящее время он вдвое превышает средний показатель за два десятилетия; в последний раз он был выше в конце 2007 года.
Реальные ставки могут вырасти еще больше в ближайшие месяцы. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл недавно заявил, что грядут новые повышения ставок, даже несмотря на то, что инфляция может снизиться.
Важно различать номинальные и реальные ставки, потому что иногда более высокие номинальные ставки оправдываются более высокими инфляционными ожиданиями. В этом случае инвесторы в облигации находятся в шатком положении, если они надеются, что ставки снизятся, а облигации вырастут. Напротив, когда реальные ставки высоки, номинальные ставки выше, чем оправдано инфляционными ожиданиями, и становится более вероятным, что номинальные ставки будут снижаться, а облигации расти.
Сейчас один из тех моментов, когда различие между номинальным и реальным курсом становится столь важным. Если инфляция будет снижаться в ближайшие месяцы и годы, то можно ожидать снижения и текущих высоких номинальных ставок. Напротив, если более высокая инфляция сохранится, то текущие высокие номинальные ставки останутся или повысятся.
Инфляционные ожидания
Как следует из этого различия, ключевое значение имеет правильное определение инфляционных ожиданий. Для этого необходимо сделать ряд предположений. В настоящее время, согласно Центр исследования инфляции Федерального резервного банка Кливленда, ожидаемая инфляция в США в течение следующих 10 лет составляет 2.27% в год.
Федеральный резервный банк Кливленда основывает этот расчет на созданной им статистической модели, исходные данные которой включают номинальную доходность казначейских облигаций, данные об инфляции, обзоры инфляционных ожиданий и инфляционные свопы (деривативы, в которых проценты, которые зарабатывают кредиторы, являются функцией инфляции). Хотя эта модель не является единственным подходом к расчету ожидаемой инфляции, ведущий альтернативный показатель в настоящее время дает почти идентичный результат.
Этот альтернативный показатель — так называемый безубыточный уровень инфляции — разница между номинальной доходностью 10-летних казначейских облигаций и доходностью 10-летних TIPS. 12 января, когда ФРС Кливленда в последний раз обновляла свою оценку ожидаемой инфляции, 10-летняя ставка безубыточности составила 2.21%, что довольно близко к 2.27%, рассчитанным ФРБ Кливленда.
Rреальные ставки и доходность облигаций
Чтобы измерить корреляцию между реальными ставками и доходами по облигациям, я полагался на данные ФРБ Кливленда об ожидаемой инфляции, которые простираются дальше уровня безубыточности — к началу 1980-х по сравнению с началом 2000-х. Чтобы измерить доходность облигаций, я полагался на индекс общей доходности облигаций с поправкой на инфляцию, рассчитанный Робертом Шиллером из Йельского университета.
В таблице ниже приведены результаты, которые я обнаружил, разделив все месяцы за последние четыре десятилетия на четыре группы в соответствии с их реальными процентными ставками. Независимо от того, сосредоточился ли я на доходности облигаций в последующие 1-, 5- или 10-летние периоды, облигации приносили более высокую доходность с поправкой на инфляцию, когда реальные ставки в начале этих периодов были выше. Эта закономерность значима при уровне достоверности 95%, который статистики часто используют при определении подлинности закономерности.
| Квартиль | Реальный общий доход по облигациям за последующий год | Реальный общий доход по облигациям за последующие 5 лет (в годовом исчислении) | Реальный общий доход по облигациям за последующие 10 лет (в годовом исчислении) |
| 25% месяцев, когда реальные ставки были самыми низкими | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| Вторые самые низкие 25% | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| Второй по величине 25% | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| 25% месяцев, в которых реальные ставки были самыми высокими | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Каковы реальные ставки сегодня относительно этой истории? Хотя в последние месяцы они выросли, в настоящее время они находятся во втором самом низком квартиле исторического распределения. Так что было бы нереалистично ожидать аппетитной доходности двух высших квартилей. Тем не менее, доходность, связанная со вторым нижним квартилем, значительно положительна.
А как насчет акций?
Вы можете задаться вопросом, могут ли высокие реальные процентные ставки рассказать нам что-нибудь о фондовом рынке. Ответ — нет, по крайней мере, в том, что касается моего анализа последних четырех десятилетий. Я не смог обнаружить статистически значимой корреляции между реальными ставками и последующей доходностью фондового рынка.
Это не означает, что акции не будут процветать в ближайшие годы. Это просто означает, что мы не можем делать какие-либо выводы на основе текущих реальных ставок. Инвесторам придется смириться с хорошими новостями о высоких реальных ставках для рынка облигаций.
Марк Халберт - постоянный автор MarketWatch. Его рейтинг Hulbert Ratings отслеживает инвестиционные бюллетени, за аудит которых выплачивается фиксированная плата. С ним можно связаться по [электронная почта защищена]
Покупка облигаций сейчас — разумный ход денег, даже если ФРС продолжит повышать ставки. Вот почему.
Инвесторы в облигации могут радоваться тому, что реальные процентные ставки достигли 15-летнего максимума. Это связано с тем, что облигации исторически показали лучшие результаты в связи с более высокими, чем более низкими реальными ставками.
Реальная процентная ставка – это сумма, на которую номинальные процентные ставки превышают ожидаемую инфляцию. Реальные ставки были отрицательными на протяжении большей части последних 15 лет, при этом номинальные ставки были ниже ожидаемой инфляции. Но реальные ставки недавно стали положительными — как вы можете видеть на графике ниже 10-летнего казначейства.
3.760%
TMUBMUSD10Y,
реальная доходность. В настоящее время он вдвое превышает средний показатель за два десятилетия; в последний раз он был выше в конце 2007 года.
Реальные ставки могут вырасти еще больше в ближайшие месяцы. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл недавно заявил, что грядут новые повышения ставок, даже несмотря на то, что инфляция может снизиться.
Важно различать номинальные и реальные ставки, потому что иногда более высокие номинальные ставки оправдываются более высокими инфляционными ожиданиями. В этом случае инвесторы в облигации находятся в шатком положении, если они надеются, что ставки снизятся, а облигации вырастут. Напротив, когда реальные ставки высоки, номинальные ставки выше, чем оправдано инфляционными ожиданиями, и становится более вероятным, что номинальные ставки будут снижаться, а облигации расти.
Сейчас один из тех моментов, когда различие между номинальным и реальным курсом становится столь важным. Если инфляция будет снижаться в ближайшие месяцы и годы, то можно ожидать снижения и текущих высоких номинальных ставок. Напротив, если более высокая инфляция сохранится, то текущие высокие номинальные ставки останутся или повысятся.
Инфляционные ожидания
Как следует из этого различия, ключевое значение имеет правильное определение инфляционных ожиданий. Для этого необходимо сделать ряд предположений. В настоящее время, согласно Центр исследования инфляции Федерального резервного банка Кливленда, ожидаемая инфляция в США в течение следующих 10 лет составляет 2.27% в год.
Федеральный резервный банк Кливленда основывает этот расчет на созданной им статистической модели, исходные данные которой включают номинальную доходность казначейских облигаций, данные об инфляции, обзоры инфляционных ожиданий и инфляционные свопы (деривативы, в которых проценты, которые зарабатывают кредиторы, являются функцией инфляции). Хотя эта модель не является единственным подходом к расчету ожидаемой инфляции, ведущий альтернативный показатель в настоящее время дает почти идентичный результат.
Этот альтернативный показатель — так называемый безубыточный уровень инфляции — разница между номинальной доходностью 10-летних казначейских облигаций и доходностью 10-летних TIPS. 12 января, когда ФРС Кливленда в последний раз обновляла свою оценку ожидаемой инфляции, 10-летняя ставка безубыточности составила 2.21%, что довольно близко к 2.27%, рассчитанным ФРБ Кливленда.
Rреальные ставки и доходность облигаций
Чтобы измерить корреляцию между реальными ставками и доходами по облигациям, я полагался на данные ФРБ Кливленда об ожидаемой инфляции, которые простираются дальше уровня безубыточности — к началу 1980-х по сравнению с началом 2000-х. Чтобы измерить доходность облигаций, я полагался на индекс общей доходности облигаций с поправкой на инфляцию, рассчитанный Робертом Шиллером из Йельского университета.
В таблице ниже приведены результаты, которые я обнаружил, разделив все месяцы за последние четыре десятилетия на четыре группы в соответствии с их реальными процентными ставками. Независимо от того, сосредоточился ли я на доходности облигаций в последующие 1-, 5- или 10-летние периоды, облигации приносили более высокую доходность с поправкой на инфляцию, когда реальные ставки в начале этих периодов были выше. Эта закономерность значима при уровне достоверности 95%, который статистики часто используют при определении подлинности закономерности.
Каковы реальные ставки сегодня относительно этой истории? Хотя в последние месяцы они выросли, в настоящее время они находятся во втором самом низком квартиле исторического распределения. Так что было бы нереалистично ожидать аппетитной доходности двух высших квартилей. Тем не менее, доходность, связанная со вторым нижним квартилем, значительно положительна.
А как насчет акций?
Вы можете задаться вопросом, могут ли высокие реальные процентные ставки рассказать нам что-нибудь о фондовом рынке. Ответ — нет, по крайней мере, в том, что касается моего анализа последних четырех десятилетий. Я не смог обнаружить статистически значимой корреляции между реальными ставками и последующей доходностью фондового рынка.
Это не означает, что акции не будут процветать в ближайшие годы. Это просто означает, что мы не можем делать какие-либо выводы на основе текущих реальных ставок. Инвесторам придется смириться с хорошими новостями о высоких реальных ставках для рынка облигаций.
Марк Халберт - постоянный автор MarketWatch. Его рейтинг Hulbert Ratings отслеживает инвестиционные бюллетени, за аудит которых выплачивается фиксированная плата. С ним можно связаться по [электронная почта защищена]
Источник: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo