Покупатель, будь осторожен в сделке SPAC/Trump Media

Как и многие сделки с компаниями по приобретению специального назначения (SPAC), предлагаемое слияние Digital World Acquisition Corp. (DWAC) и Trump Media and Technology Group представляет собой риск для инвесторов, которые не понимают SPAC. Но эта сложность усугубляется тем фактом, что акции DWAC торгуются как акции мемов с их собственным форумом Reddit, r/DWAC. Однако можно углубиться в детали сделки и сделать некоторые предположения о будущем слияния DWAC и Trump Media и о том, что это может означать для движения цен на его акции.

Сделка

В сентябре 2021 года DWAC провела IPO, продав 30 миллионов единиц (акции плюс варранты) 11 институциональным инвесторам, а также учредителю, по 10 долларов за единицу, собрав около 300 миллионов долларов. В настоящее время SPAC торгуется на сумму более 70 долларов за акцию, поэтому сегодня SPAC стоит более 2 миллиардов долларов. Для первоначальных инвесторов IPO SPAC до сих пор был очень выгодным, принося им не менее 500% прибыли. Однако будет ли это выгодной сделкой для инвесторов, купившихся после IPO, остается под вопросом. 

В октябре 2021 года DWAC объявила о слиянии с Trump Media, оценив Trump Media как минимум в 875 миллионов долларов для компании, которая до сих пор не работает. В зависимости от цены акций объединенной компании в течение трехлетнего периода после завершения слияния акционеры Trump Media получат до 127.5 млн акций объединенной компании плюс 1.2 млрд долларов оборотного капитала. При текущей цене акций рынок оценивает объединенную компанию более чем в 10 миллиардов долларов. 

В декабре 2021 года DWAC привлекла дополнительно 1 миллиард долларов в рамках частного предложения, известного как частные инвестиции в государственное предприятие (PIPE). Эти инвесторы PIPE имеют форвардные соглашения об инвестировании 1 миллиарда долларов в конвертируемые привилегированные акции зарегистрированных на бирже Trump Media в рамках закрытия сделки по слиянию. Количество обыкновенных акций, в которые они могут конвертироваться, основано на средневзвешенной цене (VWAP) в течение 10 дней после закрытия, известном как период VWAP. Чем ниже VWAP, тем больше распределено акций.

В своей заявке SEC на предложение PIPE DWAC сообщил, что в отношении него ведется расследование Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC). Для SPAC незаконно вести предметные обсуждения слияния с возможными целями до их листинга, и затем заявлять обратное является мошенничеством. Сообщалось, что DWAC и Trump Media обсуждали сделку до своего IPO и якобы солгали о ней в нескольких документах SEC. Сообщается, что расследование SEC по этой сделке продолжается, и это последнее из серии расследований в отношении базирующейся в Шанхае компании Arc Capital, которая была единственным консультантом при создании DWAC.

Возможные изменения цен на СМИ DWAC/Trump

Чтобы сформировать предположения о будущих движениях цен, нам нужно провести различие между тремя группами инвесторов: текущими инвесторами, инвесторами PIPE и акционерами Trump Media. Текущие инвесторы с длинными позициями хотели бы, чтобы цена выросла как можно больше. Спекулянты, имеющие короткие позиции, конечно же, хотят, чтобы цена упала. Акционеры PIPE хотят, чтобы она упала в течение периода VWAP, чтобы им было выделено больше акций, а акционеры Trump Media хотят, чтобы цена выросла после слияния, чтобы им также было выделено больше акций. 

Начиная с мотивов инвесторов PIPE, становится ясно, что они хотят, чтобы цена в течение этого периода VWAP снизилась как минимум до 16.67 доллара, чтобы получить максимальное распределение акций в размере 100 миллионов акций. Инвесторы PIPE потенциально могут выбросить 30 миллионов или более акций на рынок в течение периода VWAP, чтобы достичь своей цели. Кроме того, инвесторы PIPE также могут открывать короткие позиции по любой цене выше $33.60 в течение периода VWAP. Поэтому кажется логичным ожидать, что в течение периода VWAP цена будет снижена как можно ближе к 16.67 доллара.

Очевидно, что нынешние покупатели, в том числе игроки мемов, ожидают, что слияние получит одобрение SEC и что у зарегистрированной на бирже Trump Media все будет хорошо; они также могут не понимать мотивов инвесторов PIPE. Между тем, для нынешних продавцов есть два ожидания: отсутствие одобрения SEC и понимание инвесторов PIPE. Таким образом, текущие покупатели и продавцы играют друг против друга, генерируя текущую цену акций.

Для иллюстрации предположим, что вероятность одобрения SEC составляет 50%, а цена акции составляет 70.00 долларов. Некоторые из тех, кто продает без покрытия, ожидают отклонения SEC, и поэтому ожидают, что цена составит 10.20 доллара, приблизительная цена, по которой акции DWAC могут быть выкуплены. Те, кто ожидает, что сделка состоится, имеют подразумеваемую целевую цену около 130 долларов, потому что 50% (130.00) плюс 50% (10.20 доллара) дают нам цену акции в 70.00 долларов. 

Есть два фактора, которые влияют на эту ожидаемую цену. Во-первых, покупатели мемов ведут себя иррационально, как будто вероятность отклонения SEC мала, если не равна нулю, что кажется неправдоподобным, учитывая доказательства. Во-вторых, учитывая ограниченное количество акций для коротких позиций, существует избыточный спрос со стороны продавцов коротких позиций. По данным Bloomberg, у DWAC была самая высокая стоимость коротких заимствований среди всех акций в четвертом квартале — 86%. Эти издержки ограничивают то, насколько короткие продавцы могут снизить цену. Все эти факторы обуславливают текущую повышенную цену акций DWAC, превышающую 70 долларов. 

Конечно, цена DWAC подскочит, если SEC одобрит сделку, что будет подходящим моментом для продажи или короткой продажи, но не лучшим моментом для покупки, учитывая ожидаемые действия инвесторов PIPE. Информированные трейдеры знают мотивы инвесторов PIPE; поэтому, получив одобрение SEC, по мере приближения закрытия слияния мы можем ожидать, что некоторые из этих трейдеров продадут свои акции, если они еще этого не сделали, а другие продадут без покрытия, что приведет к снижению цены DWAC. При желании они могли выкупить в течение периода VWAP. Кроме того, сразу после слияния, в течение периода VWAP, мы можем ожидать увеличения продаж акций и коротких продаж со стороны инвесторов PIPE. После периода VWAP мы можем ожидать, что короткие позиции будут покрыты, а цена акций будет зависеть от мемных инвесторов, что окажет повышательное давление на цену. Однако после слияния количество акций, доступных для торговли, вероятно, возрастет с моих нынешних 15 миллионов акций и будет включать дополнительные 45 миллионов акций от инвесторов PIPE и нынешних институциональных инвесторов. Кроме того, акционеры и основатель Trump Media также смогут начать продажу своих акций сразу после закрытия, если цена акций объединенной компании будет выше 12 долларов в течение длительного периода, что добавит на рынок как минимум еще 95 миллионов акций. Остается увидеть, будет ли достаточный спрос после слияния, чтобы поглотить все эти потенциальные акции.

Куда отсюда

Инвесторы должны принять во внимание два важных момента: вероятность того, что SEC отклонит сделку, и мотивацию инвесторов PIPE, которые, вероятно, окажут понижательное давление на цену акций DWAC. В настоящее время короткие продавцы предполагают, что один или другой из этих исходов приведет к падению цены. Создатели мемов, по-видимому, игнорируют эти две возможности и, следовательно, сохраняют надежду на рост курса акций. После периода VWAP акционеры Трампа и покупатели акций захотят поднять цену; но в то время могло быть почти в десять раз больше акций, чем торгуется.

Если инвесторы в настоящее время не владеют акциями DWAC или не продают их в шорт, сейчас рискованное время для покупки и дорогое время для шорта. Для тех, кто в настоящее время владеет акциями, может быть целесообразно продать их до слияния, а акции можно снова купить после периода VWAP. Если у вас в настоящее время короткая позиция, держите ее как можно дольше, учитывая стоимость короткой позиции. Какой бы ни была стратегия, при любой сделке по слиянию SPAC, особенно в этой, инвесторы должны знать, что они делают и почему.