Раскаленная инфляция и рост процентных ставок ударили по мировому рынку облигаций. От казначейских облигаций до бросовых облигаций, инвестиции в долговые обязательства падают, но то, что произойдет дальше с точки зрения ставок и экономики, не будет относиться ко всем облигационным фондам одинаково.
Пятница стала знаменательным моментом в этом многомесячном разгроме: индекс глобальной совокупной доходности Bloomberg теперь более чем на 20% ниже пикового значения начала 2021 года. Падение знаменует собой начало медвежьего рынка облигаций — первого в поколении.
Взгляд на фонды, торгуемые на бирже облигаций, выдвигает на первый план кровавую бойню. Инвесторы, имеющие длинную позицию по казначейским обязательствам США с
iShares 20+-летние казначейские облигации ETF
(тикер: TLT) упали более чем на 24% в этом году, или на 26% за последние 12 месяцев, в зависимости от цены.
iShares iBoxx $ ETF корпоративных облигаций инвестиционного уровня
(LQD) находится в аналогичной форме, снизившись более чем на 20% в этом году по цене. На основе общей доходности TLT потерял 25% в 2022 году, а LQD — 17%.
Общая доходность по облигациям была ужасной.
iShares Core US Aggregate Bond ETF
(АГГ),
SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF
(ЖНК) и
ETF Vanguard Total World Bond
(BNDW) каждый потерял инвесторов от 11% до 13%.
Ассоциация
Промышленный индекс доу-джонса
снизился примерно на 13% в этом году поздно вечером в пятницу, а
S & P 500
снизился примерно на 17%. Владение облигациями не помогло инвесторам собраться по кусочкам.
«2022 год был одним из худших для традиционного портфеля 60/40, в первую очередь потому, что облигации не сыграли свою роль в качестве диверсификатора портфеля», — написали стратеги PGM Global в пятничной заметке, имея в виду классический портфель, состоящий из 60% акций и 40% облигации.
Что будет дальше, скорее всего, будет зависеть от того, продолжат ли процентные ставки расти и от того, сползут ли США в рецессию. Различные виды долга будут работать по-разному в этих сценариях.
Ставочный риск особенно сильно бьет по государственному долгу, в то время как кредитный риск больше ощущается в высокодоходных долговых обязательствах или «мусорных» облигациях. Если ставки продолжат расти, но США избегут рецессии, бросовые облигации, такие как облигации JNK ETF, скорее всего, окажутся в выигрыше, избежав худшего воздействия повышенных ставок и избежав кредитных потерь, которые можно было бы ожидать в рецессии.
Но если начнется рецессия и Федеральная резервная система в конечном итоге начнет снижать ставки и ослаблять борьбу с инфляцией, ETF, такие как TLT, окажутся в выигрыше. Эти облигации подвержены процентному риску, но не кредитному риску, связанному с бросовыми облигациями, поскольку их эмитентом является правительство США. Мусорные облигации, вероятно, будут сбиты во время рецессии, поскольку заемщики окажутся под давлением.
Команда PGM Global считает, что высокодоходный долг находится в некоторой степени риска. Председатель ФРС Джером Пауэлл ясно дал понять в своем выступлении на прошлой неделе на экономической конференции в Джексон-Хоул, что центральный банк привержен борьбе с инфляцией с помощью более высоких процентных ставок, и признал риск замедления, говорится в исследовательской записке команды.
«Ультра-ястребиная риторика ФРС в Джексон-Хоул должна начать переоценку кредитного риска в карманах высокодоходного пространства», — написали они. «По мере замедления роста и ужесточения денежно-кредитной политики мы ожидаем ухудшения показателей высокодоходных бумаг. Это особенно верно, если цены на энергоносители продолжают падать, учитывая поддержку высокодоходной энергетики всему высокодоходному комплексу».
Если будет рецессия, но инфляция сохранится, вынуждая ФРС продолжать крутить гайки в отношении финансовых условий, медвежий рынок облигаций может стать только сильнее. Инвесторы, вероятно, захотят перейти на наличные деньги.
Может быть трудно оставаться оптимистом. В заметке в четверг аналитики во главе с Майклом Хартнеттом в
Банк Америки Ценные бумаги
обрисовали в общих чертах то, что они видят как грядущий «шок быстрой инфляции, шок медленной рецессии», который, вероятно, приведет к еще большему увеличению доходности.
«Номинальный рост по-прежнему поддерживается инфляцией, фискальными стимулами, прошлой эпохой накопления богатства, новой эрой «экономической культуры отмены» (экономическая боль вызывает немедленную помощь государственному сектору); а война всегда инфляционна; Жилищный сектор демонстрирует зловещие тенденции прямо сейчас», — написала команда Хартнетта. Они считают, что к 4 году инфляция, вероятно, упадет ниже 2024%, а доходность 10-летних облигаций, вероятно, превысит 4% к этому году, утверждая, что США, вероятно, перейдут от инфляции к рецессии.
Но оптимизм может потребоваться. По словам Марка Хефеле, главного инвестиционного директора UBS Global Wealth Management, инвесторы в облигации теперь на стороне истории.
Во-первых, доходность облигаций находится на самом высоком уровне со времен мирового финансового кризиса 2008-2009 годов, говорится в пятничной записке Хефеле. Он добавил, что начальный уровень доходности, как правило, является хорошим ориентиром для будущей доходности, что говорит о том, что перспективы сейчас намного лучше, чем в течение большей части периода после кризиса.
Кроме того, «периоды, когда 12-месячная скользящая общая доходность одновременно падает как для акций, так и для облигаций, редки, но последующие результаты были хорошими», — сказал Хефеле. «С 1930 года доходность 12-месячных облигаций после таких периодов была положительной в 100% случаев со средней доходностью 11%».
Напишите Джеку Дентону по адресу [электронная почта защищена]