Боинг достиг дна. Он может быстро восстановиться.

БоингBA
Результаты компании за второй квартал были неоднозначными. По сравнению с прошлым годом выручка не изменилась, прибыль снизилась, денежный поток увеличился.

Случайный наблюдатель мог бы легко сделать вывод, что крупнейшее аэрокосмическое предприятие страны провело последний год в боковом движении, несмотря на заявление генерального директора Дэвида Калхуна о том, что «мы добились значительного прогресса по ключевым программам во втором квартале и наращиваем темпы нашего преобразования».

Большая часть инвестиционного сообщества отреагировала с характерным нетерпением, но это то, чего вы ожидаете, когда занимаетесь долгосрочным бизнесом, имея дело с людьми, которые живут и умирают в зависимости от последнего квартала.

Глядя на цифры, можно предположить, что Кэлхун прав, и что возвращение Boeing из одного из самых сложных периодов в его 106-летней истории может занять не так много времени, как ожидают некоторые аналитики.

Не то чтобы неудачи были чем-то новым для компании. Когда Вторая мировая война закончилась, огромный штат оборонного персонала Boeing сократился на 90%. Поколение спустя его коммерческая рабочая сила сократилась на 75% из-за рецессии эпохи Никсона.

Таким образом, когда Boeing отмечает на своем веб-сайте, что аэрокосмическая отрасль устойчива, он знает, о чем говорит. Компания долгое время вносит свой вклад в мой аналитический центр, так что это не первый трудный период, с которым я сталкиваюсь.

Никто никогда не заявлял, что восстановление после двойных аварий и прекращение производства наиболее важного продукта будут линейными. Также маловероятно, что аэрокосмический сектор просто вернется к нормальной жизни после глобальной пандемии. Конкурент Airbus усваивает те же уроки хрупкости цепочек поставок, что и Boeing.

Но, по оценкам инвестиционного исследования ValueLine, к середине десятилетия годовая выручка Boeing вернется к 100 миллиардам долларов — цифра, которую компании удавалось превзойти только один раз в своей истории — в 2018 году, когда в Индонезии разбился первый 737 Max.

Эта трагедия, усугубленная пандемией, заставила недавние проблемы компании показаться хронической чертой аэрокосмического ландшафта.

Но присмотритесь поближе, начните с Boeing Commercial Airplanes, части компании, которая строит реактивные лайнеры и в обычный год обеспечивает две трети продаж.

737, единственный узкофюзеляжный реактивный лайнер Boeing и по-прежнему наиболее широко используемый в мире, вернулся в строй и в 189 году было поставлено 2022 самолетов. Компания рассчитывает, что в этом году она поставит 400 самолетов, а может быть, и больше, если Китай снимет ограничения. Половина из почти 300 готовых, но не доставленных самолетов 737 изначально предназначалась для Китая.

Любые остаточные сомнения на рынке по поводу Max, единственной версии 737, все еще находящейся в производстве, похоже, быстро отступают. Delta объявила о заказе на 100 Max на авиасалоне в Фарнборо, Vietjet повторила заказ на 200 Max, Norwegian снова на 50, а полдюжины других перевозчиков оформили заказы.

В отчете о доходах Boeing заявил, что ожидает сертификации FAA двух дополнительных вариантов 737, Max 7 и Max 10, в конце этого года. Таким образом, самый важный коммерческий продукт компании, вероятно, будет генерировать стабильный денежный поток до конца десятилетия.

Что касается широкофюзеляжных самолетов, генеральный директор Кэлхун сообщил, что производственные проблемы с высокодоходным 787 Dreamliner были решены, и поставки высокодоходного двухдвигательного самолета, вероятно, возобновятся в третьем квартале. Адам Левин-Вайнберг из The Motley Fool считает, что имея на складе 120 готовых самолетов, Dreamliner может заработать до 10 миллиардов долларов наличными в течение следующих двух лет.

777X, которому суждено стать самым большим широкофюзеляжным самолетом Boeing после завершения производства 747, перенесли свои первоначальные поставки на 2025 год (первоначальный план был на 2020 год). Тем не менее, его операционная экономия сделает его грозным конкурентом в широкофюзеляжном сегменте рынка в то время, когда ожидается, что международные поездки полностью восстановятся после пандемии.

Таким образом, бизнес коммерческих самолетов Boeing готов вернуться к жизни в течение оставшейся части десятилетия. Компания, возможно, не сможет сравниться с Airbus по продажам узкофюзеляжных лайнеров, но ее прибыльные широкофюзеляжные франшизы, вероятно, превзойдут предложения европейского производителя самолетов.

Boeing Global Services, которая использует свои продажи в основном за счет установленной базы коммерческих авиалайнеров, показала хорошие результаты во втором квартале, увеличив свои доходы по сравнению с прошлым годом на 6% (до 4.3 млрд долларов), а прибыль на 37%. Присутствие компании в сфере услуг остается относительно небольшим по сравнению с ее долей в мировом коммерческом флоте, что предполагает возможности для дальнейшего роста в ближайшие годы.

Операционная маржа Global Services, которая во втором квартале составила почти 17%, является более стабильной, чем маржа производственного бизнеса Boeing. Это оправдывает решение сделать услуги отдельным центром прибыли с собственной структурой затрат.

Но есть и Boeing Defense & Space, который в последние годы хронически отставал. Бизнес-подразделение проиграло ключевые соревнования, не сумев реализовать новый бизнес, который оно выиграло. Прибыль снизилась на 93% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года во втором квартале, в немалой степени из-за обвинений, выдвинутых против нескольких военных программ.

Большинство этих программ, в том числе новый заправщик и учебно-тренировочный самолет для ВВС, выглядят надежными в будущем. Другой вопрос, обеспечивают ли они разумную норму прибыли. К середине десятилетия оборонные операции, вероятно, будут более тормозить результаты, чем коммерческие операции, несмотря на высокий уровень внутренних военных расходов.

Однако мало признаков того, что корпорация Boeing планирует отказаться от своего оборонного бизнеса. Как показали результаты с 2018 года, полезно иметь бизнес-подразделение, не зависящее от коммерческого бизнес-цикла, чтобы сглаживать доходы и доходы в неурожайные годы. Вопрос в том, сможет ли Boeing Defence & Space реализовать свой потенциал в будущем.

Компания недавно назначила Теда Колберта, главу Global Services, руководителем оборонного бизнеса, чтобы вернуть ему равновесие. Инсайдеры Boeing говорят, что если Колберт сможет добиться в Defense & Space того же, что он сделал в Global Services, он станет кандидатом на то, чтобы возглавить всю компанию в будущем. По крайней мере, он привносит свежий взгляд на ключевой компонент бизнес-микс компании.

Как отмечалось выше, Боинг вносит свой вклад в мой аналитический центр.