Азиатский «Taper Tantrum 2.0» имеет китайские отпечатки пальцев

Спотыкание Китая проливает свет на то, что инвесторы не считали серьезной проблемой: уровень долга в Азии.

В период с апреля по июнь крупнейшая экономика Азии замедлилась до минимума.рост всего на 0.4% по сравнению с прошлым годом — связанный с Covid-19 рост заимствований в регионе за последние два года теперь представляет собой явную и реальную опасность.

Ясно, что новость о том, что экономика США сократилась на 0.9% в годовом исчислении во втором квартале, усиливает сюжет. Так же, как рост глобальной инфляции и цикл ужесточения Федеральной резервной системы. Но Восточная Азия провела последнее десятилетие, переориентируя торговые потоки в направлении Китая. Теперь главный двигатель роста региона дает сбои.

Эта динамика делает рост долга в Азии в эпоху пандемии явной и реальной опасностью. По данным Международного валютного фонда, доля стран Азии с формирующимся рынком в общем мировом долге в настоящее время составляет не менее 38% с 25% до появления Covid-19.

Это, МВФ предупреждает, «повышает восприимчивость региона к изменениям мировых финансовых условий». Проблема в том, что эти условные сдвиги идут со всех сторон: сокращение китайского спроса; инфляционные последствия нападения России на Украину; рост процентных ставок в США; ужесточение кредитных спредов.

И тут проблема с долларом. Эпизоды чрезмерного укрепления доллара, как правило, поражают Азию с большей силой, чем другие регионы. Агрессивное повышение ставок ФРС в 1994-1995 годах привело к азиатскому финансовому кризису 1997 года. Когда стало невозможно защитить привязку валюты к растущему доллару, азиатские правительства обесценились.

Теперь ралли доллара переориентирует внимание на этот период и на «истерику» ФРС в 2013 году. МВФ отмечает в новом отчете, что «страны с формирующимся рынком в Азии, за исключением Китая, испытали отток капитала, сравнимый с оттоком в 2013 году, когда Федеральная резервная система намекнул, что может сократить покупку облигаций раньше, чем ожидалось ранее, что приведет к резкому росту доходности мировых облигаций».

Этот отток, по словам МВФ, был «особенно большим» для Индии: 23 миллиарда долларов после вторжения России в Украину. В некоторых азиатских странах с более развитой экономикой также наблюдается бегство капитала в долларовые активы, включая Южную Корею и Тайвань. Эта динамика может усилиться по мере того, как ФРС планирует дальнейшее повышение ставок, а геополитическая напряженность сотрясает рынки.

Большой вопрос в том, есть ли еще Шри-Ланка. Несколько лет назад эта южноазиатская страна была любимицей инвестиций на развивающихся рынках. Однако стремительный рост инфляции высветил некомпетентность правительства и коррупция.

В политическом хаосе, Шри-ЛанкаПандемический долговой запой оказался неустойчивым. Это стоило Коломбо доступа к глобальным производителям капитала, что потребовало дефолта по внешним обязательствам.

В недавнем интервью CNBC Кришна Шринивасан, глава МВФ в Азиатско-Тихоокеанском регионе, предупредил, что в зоне риска находятся Лаос, Монголия, Мальдивы и Папуа-Новая Гвинея. В Лаосе, например, инфляция растет почти на 24%. Цены в Монголии в мае превысят 12%, в то время как отношение долга Мальдивских островов к ВВП остается на уровне около 100%, что считается опасным для развивающихся экономик.

«Итак, в регионе есть много стран, которые сталкиваются с большими долгами», — говорит Шринивасан. «И некоторые из этих стран находятся на территории долгового кризиса. И это то, чего мы должны остерегаться».

К несчастью для Азии, удары из Китая, скорее всего, продолжатся. Fitch Ratings, например, отмечает, что в случае возникновения дополнительных связанных с пандемией нарушение в Китае, это может повредить кредитоспособности азиатских правительств по каналам от торговли до туризма и финансирования.

«Китай является крупнейшим экспортным рынком для большинства суверенных государств и территорий Азиатско-Тихоокеанского региона, рейтингуемых Fitch», — говорит аналитик Fitch Томас Рукмаакер. «Это также важный поставщик промежуточных продуктов, доступность которых может быть нарушена, что повлияет на региональный экспорт. Многие азиатские экономики имеют высокую степень открытости для торговли, что усиливает влияние на их ВВП».

Из этого следует, что «более слабые краткосрочные перспективы регионального роста будут влиять на суверенные показатели кредитоспособности», добавляет Рукмаакер. Он отмечает, что беспокойство вызывает то, как слабость Китая может усугубить и без того зияющий дефицит бюджета Азии. Как объясняет Рукмакер, «фискальная консолидация может быть отложена или обращена вспять из-за замедления роста или использования бюджетных стимулов для компенсации внешних препятствий».

Думайте об этом как о шоке за шоком. Сначала появился Covid-19. затем Война России на Украине. Далее, более медленный рост Китая. Последствия могут, как объясняет Рукмакер, «усугубить кредитные риски на пограничных рынках, потенциально подорвав их политическую и институциональную стабильность».

Это не для того, чтобы дать проход США. Азия вот-вот заплатит за катастрофическое пребывание Джерома Пауэлла на посту председателя ФРС с начала 2018 года. Во-первых, он уступил политическому давлению со стороны бывшего президента Дональда Трампа с целью снизить ставки, когда США меньше всего в этом нуждались. Затем Пауэлл в основном бездельничал в 2021 году, когда инфляция резко выросла.

Пока Пауэлл играет в догонялки на потребительских ценах, которые растут на 9.1%, что является худшим показателем за 40 лет, Азия находится в опасности. Избыток долга в регионе делает его еще более уязвимым, поскольку две крупнейшие экономики теряют динамику. Этот Taper Tantrum 2.0 может быть очень грязным делом.