Еще один падающий нож, который может разрезать ваш портфель

Я советую инвесторам не пытаться ловить падающие ножи — акции, которые пережили резкое падение, но еще могут упасть. По мере того, как рынок переходит от высокопоставленных растущих компаний к более стабильным генераторам денежных средств, инвесторы как никогда нуждаются в надежных фундаментальных исследованиях, чтобы защитить свои портфели от падающих ножей.

Я продолжаю публиковать исключительные результаты по обнаружению переоцененных акций. В настоящее время 62 из моих 65 акций, выбранных в опасной зоне, упали по сравнению со своими 52-недельными максимумами более чем на S&P 500. На рисунке 1 перечислены открытые акции, выбранные в опасной зоне, которые упали как минимум на 40% по сравнению со своими 52-недельными максимумами.

В этом отчете рассказывается об одном особенно опасном падающем ноже: Allbirds (BIRD).

Рис. 1. Опасная зона снизилась более чем на 40% по сравнению с 52-недельным максимумом — производительность до 2 января 4 г.

Falling Knife: Allbirds (BIRD): снижение на 65% по сравнению с 52-недельным максимумом и 75%+ оставшееся снижение

Я поместил Allbirds в зону опасности в сентябре 2021 года перед ее IPO. С момента открытия цены на дату IPO акции упали на 46%, в то время как S&P 500 вырос на 1%, а акции Allbirds могут упасть еще на 75%. В нашем отчете я подробно описываю убыточную и все более дорогостоящую бизнес-модель Allbirds, сильную конкуренцию и плохие фундаментальные показатели.

Allbirds рассчитывает увеличить выручку в 5 раз

Ниже я использую свою модель обратного дисконтированного денежного потока (DCF), чтобы проанализировать ожидания будущего роста денежных потоков, заложенных в текущую цену акций Allbirds, и показать, что она может упасть еще на 75%+. Обратите внимание, что Allbirds еще не отчиталась о доходах за четвертый квартал.

Чтобы оправдать свою текущую цену в $12 за акцию, Allbirds должна:

• улучшить маржу NOPAT до 0% в 2021 г. (по сравнению с -11% в 2020 г.), 2% в 2022 г., 5% в 2023 г. и 11% (среднее значение маржи TTM Nike и Sketchers) в период с 2024 по 2030 г. и
• ежегодный рост выручки на 19% (против 13% в 2020 году) в течение следующих десяти лет, что более чем в 8 раз превышает ожидаемые темпы роста отрасли до 2026 года.

В этом сценарии выручка Allbirds в 1.3 году составит почти 2030 миллиарда долларов, что в 5 раз превышает выручку за 3 квартал 21 года в годовом исчислении. На зрелом, в значительной степени недифференцированном рынке обуви и одежды возможность роста в 8 раз выше, чем в отрасли, означает огромный прирост доли рынка. Оценка акций также предполагает значительное повышение прибыльности до уровней выше Skechers (SKX). По сути, инвесторы Allbirds делают ставку на то, что компания сможет занять долю рынка и одновременно повысить прибыльность на гиперконкурентном рынке.

Учитывая, что отчетная операционная маржа Allbirds снизилась с -14% до -15% в годовом исчислении за девять месяцев, закончившихся 30 сентября, предполагаемое улучшение маржи в этом сценарии выглядит крайне маловероятным. Компании, которые увеличивают выручку примерно на 20%+ в год в течение такого длительного периода, также невероятно редки, что делает ожидания относительно цены акций Allbirds еще более нереалистичными.

Снижение на 58%, если рост чуть превысит уровень 2020 года

Я рассматриваю дополнительный сценарий DCF, чтобы подчеркнуть риск ухудшения ситуации, если выручка Allbirds вырастет в 6 раз по сравнению с прогнозируемыми темпами роста отрасли.

Если предположить, что Allbirds:

• улучшает свою маржу NOPAT до 0% в 2021 г., 2% в 2022 г., 5% в 2023 г. и 8% (среднее значение маржи TTM Skechers и Wolverine World Wide) в период с 2024 по 2030 г. и
• увеличивает выручку на 14% (против 13% в 2020 году) в совокупности ежегодно с 2021 по 2030 год, затем 

Сегодня Allbirds стоит всего 5 долларов за акцию — минус 58%.

Снижение на 75%, даже если Allbirds утроит долгосрочные темпы роста отрасли

Я рассматриваю окончательный сценарий DCF, чтобы подчеркнуть риск ухудшения, если выручка Allbirds будет расти в три раза быстрее, чем ожидалось в отрасли, учитывая, что она начинается с такой небольшой базы.

Если предположить, что Allbirds:

• улучшает свою маржу NOPAT до 0% в 2021 г. (по сравнению с -11% TTM), 2% в 2022 г., 5% в 2023 г. и 8% в период с 2024 по 2030 г. и
• увеличивает выручку на 9% (прогнозируемый рост отрасли в 3 раза до 2026 г.) ежегодно с 2021 по 2030 г., затем

сегодня акции стоят всего 3 доллара за акцию — минус 75%.

На рис. 2 сравнивается предполагаемый будущий NOPAT Allbirds в этих сценариях с его NOPAT, а также с NOPAT аналогов Wolverine World Wide (WWW) и Steve Madden (SHOO).

Рисунок 2: Исторический и предполагаемый NOPAT Allbirds: сценарии оценки DCF

Каждый из приведенных выше сценариев также предполагает, что Allbirds увеличивает выручку, NOPAT и свободный денежный поток без увеличения оборотного капитала или основных средств. Это предположение крайне маловероятно, учитывая планы фирмы нарастить свое физическое присутствие, но позволяет нам создать наилучшие сценарии, демонстрирующие ожидания, заложенные в текущую оценку. Для справки, инвестированный капитал Allbirds почти удвоился с 83 миллионов долларов в 2019 году до 160 миллионов долларов в 2020 году. Если я предполагаю, что инвестированный капитал Allbirds увеличивается с одинаковой скоростью в сценариях DCF 2 и 3 выше, риск снижения еще больше.

Фундаментальные исследования обеспечивают ясность на пенистых рынках

2022 год быстро показал инвесторам, что фундаментальные факторы имеют значение, а акции не только растут. Благодаря лучшему пониманию основ инвесторы лучше понимают, что и когда покупать и продавать, а также знают, какой риск они берут на себя, когда владеют акциями на определенных уровнях. Без надежных фундаментальных исследований у инвесторов нет надежного способа узнать, дорогие акции или дешевые.

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.