В новой дораме AMC снимаются «Обезьяна», Буйный генеральный директор и Облигации… AMC Bonds

АМС Развлечения (AMC) опубликовала прибыль за второй квартал на прошлой неделе, при этом выручка снизилась примерно на 20% по сравнению с допандемическим уровнем в 2019 году и продолжает нести убытки, но настоящим препятствием для шоу стал план сети кинотеатров по выплате дивидендов по привилегированным акциям под названием AMC Preferred Equity. или ОБЕЗЬЯНА (ОБЕЗЬЯНА).

На самом деле, AMC сначала упала в отчете о доходах, который в основном соответствовал ожиданиям, но затем резко выросла из-за волнения по поводу предложения APE. Для сравнения: в тот же день, когда были опубликованы отчеты о доходах, конкурент Cinemark (CNK) показал столь же слабый отчет о прибылях и убытках, в результате чего акции упали на 13%.

Давайте посмотрим, как этот новый поворот сюжета в акциях может разыграться для инвесторов, заинтересованных в знаменитом названии «мема» — например, превратится ли это напряжение в счастливый конец или шоу ужасов — или облигации могут спасти положение?

Дивиденды по привилегированным акциям будут выплачиваться по принципу «один к одному» на каждую обыкновенную акцию, при этом каждая привилегированная акция конвертируется в обыкновенную акцию. Как ни странно, дивиденд был сформулирован как «вознаграждение» для акционеров, тогда как по сути это дробление акций. Дробление акций — это не вознаграждение, и его не следует трактовать как вознаграждение. Привилегированные — это просто умное средство для выпуска новых акций для привлечения капитала. На руководство КУА надели наручники акционеры, отказавшиеся одобрить выпуск дополнительных обыкновенных акций при последнем голосовании.

Если акционеры сочтут выгодным выпуск новых акций, они должны были одобрить последнюю попытку руководства. Тем не менее, генеральный директор AMC Адам Арон, похоже, считает, что привлечение капитала для погашения долга, реструктуризации аренды и потенциальных слияний и поглощений укрепит баланс и «обеспечит выживание AMC в краткосрочной перспективе». Ясно, что привлечение капитала является позитивным фактором, позволяющим избежать краткосрочного банкротства, но для достижения этой цели инвесторы должны подготовиться к значительному разбавлению акций.

Что беспокоит, так это риторика высоко рекламного генерального директора AMC, когда он описывает положительные преимущества привлечения капитала, такие как «плохие, плохие, плохие новости для тех, кто желает нам зла».

Я считаю, что это неудачное заявление генерального директора о своей жертве. Никакого гнусного заговора против AMC не существует, когда короткая версия уже сделана, я полагаю, что достаточно убедительные собственные слова генерального директора о том, что привлечение капитала необходимо «для обеспечения нашего выживания в ближайшей перспективе». Адам Арон достаточно ясно излагает короткий случай, предполагая, что выживание AMC все еще находится под угрозой из-за пандемии для компании с рыночной капитализацией в 12 миллиардов долларов и чистым долгом и обязательствами по аренде в 10 миллиардов долларов.

Если AMC сможет привлечь акционерный капитал за счет новых привилегированных акций APE на повышенном уровне акций, чтобы выкупить долг на сниженном уровне, это явная выгода для структуры капитала. В отличие от акций, для облигаций может быть инвестиционная привлекательность. Инвесторы, которые считают, что Адам Арон может привлечь миллиарды для погашения долга, сочтут более логичным покупать облигации AMC со сроком погашения в 2027 году, которые в настоящее время торгуются по 58 центов за доллар с доходностью к погашению 20%. Инвестиции в размере 10,000 14,500 долларов вернут около 150 XNUMX долларов прибыли в течение следующих пяти лет, что составляет почти XNUMX% прибыли. Эти облигации, конечно же, в настоящее время находятся на нежелательной территории с рейтингом CC+.

Но инвестиционного обоснования для владения акциями не существует, если не считать недолговечных оппортунистических коротких сжатий акций мемов. Сектор кинотеатров будет жить, но никогда не будет процветать и, вероятно, будет постоянно падать. Структура капитала AMC улучшится, но мы пока не видим аппетита рынка к потенциальным миллиардам долларов дополнительного увеличения капитала. AMC имеет предварительное разрешение на выпуск до 4.5 млрд дополнительных привилегированных акций APE для привлечения денежных средств. Продажа лишь части объявленных акций вызовет массовое размывание акционеров.

По своей сути AMC представляет собой сеть кинотеатров, хотя и крупнейшую в мире, и зависит от меняющихся технологий и потребительских предпочтений в отношении просмотра фильмов, что в лучшем случае приводит к стагнации отрасли. Пожалуйста, не недооценивайте, сколько нового капитала AMC может привлечь, чтобы обеспечить свое выживание, оказывая давление на акции после выплаты привилегированных дивидендов. С другой стороны, чем больше капитала привлечено, тем лучше могут торговаться облигации. Таким образом, единственный инвестиционный тезис, заслуживающий рассмотрения, состоит в том, чтобы продать акции КУА и купить облигации.