Закрытый фонд Акмана торгуется с большой скидкой. Может быть, это высокие сборы.

С тех пор, как в 25 году компания стала публичной по цене 2014 долларов за акцию, она принесла 7% годовой доход, исходя из недавней цены акций в 39.40 долларов, показывают данные Bloomberg. За тот же период S&P 500 возвращался более чем на 14% в год.  

Фонд томится с дисконтом 30% к стоимости его чистых активов, которая на 56.21 марта составляла 31 доллара. Показатели фонда с 2014 года, основанные на его чистой стоимости активов, намного лучше, чем показатели, основанные на цене его акций, но все еще отстают от рынка.

 Фонд, открытый для инвесторов из США, владеет концентрированным портфелем из примерно дюжины акций, во главе которых стоит 3 миллиарда долларов.

Universal Music Group

(УГНФ).

 Завоевав репутацию активиста, Акман теперь сосредоточен на покупке высококачественного бизнеса и «конструктивных отношениях» с руководством, как он написал в своем недавнем ежегодном письме акционерам Pershing Square Holdings. Никаких громких коротких продаж. «Мы навсегда отказались от этой работы», — написал он.

Другие инвестиции фонда включают

Лоу

(НИЗКИЙ),

Ресторан Бренды Интернешнл

(КСР),

Пицца Домино

(ДПЗ),

Hilton Worldwide Holdings

(ХЛТ),

Chipotle мексиканской Гриль

(ЦМГ),

Железная дорога Канады

(КП),

Ховард Хьюз Корп.

(HHC), и недавнее дополнение,

Netflix

(НФЛКС). Фонд использует кредитное плечо, которое увеличивает доходность.

 В своем ежегодном письме акционерам Акман упомянул о «выдающихся» результатах деятельности фонда за последние четыре года, когда он ловко превзошел все ожидания.

Индекс S & P 500.

  Фонд с ревом оправился от неудачного периода с 2015 по 2017 год, когда Акман пострадал от таких инвестиций, как Valeant Pharmaceutical — теперь

Бауш Здоровье

(BHC) — и короткая позиция в

Гербалайф

(ХРБ). Фонд вырос на 58.1% в 2019 году, 70.2% в 2020 году и 26.9% в 2021 году, исходя из стоимости его чистых активов.

Цена акций фонда утроилась с минимума 2018 года, но этого было недостаточно, чтобы приблизиться к доходности S&P 500 с 2014 года. Его возрождение принесло фирме Акмана огромные комиссионные за последние два года благодаря высокой структуре комиссионных. .

Он получает базовую комиссию в размере 1.5% в год и годовую поощрительную комиссию в размере 16%. Во время прорыва в 2020 году фонд получил 790 миллионов долларов в виде сборов, включая 695 миллионов долларов в виде вознаграждений за результаты. В 2021 году фонд произвел 610 миллионов долларов в виде сборов, включая 464 миллиона долларов в виде вознаграждений за результаты.

Структура комиссий означает, что в такой год, как 2021, когда фонд отставал от S&P 500 с доходностью 28%, Pershing Square все еще может получать комиссионные.

Высокая структура комиссии может быть причиной того, что фонд торгуется с таким резким дисконтом к своей чистой стоимости активов. Закрытые фонды, котирующиеся в США, имеют более низкие комиссии и в настоящее время торгуются в среднем около NAV. Необычно видеть скидки более 15%. Скидка Pershing Square Holding в размере 30% по сравнению с 23% на конец 2020 года.

Другими потенциальными причинами широкого дисконта были отсутствие выкупа в 2021 году, большой размер фонда и его необычный статус закрытого фонда с листингом в Европе, владеющего акциями США.

Фонд не может рекламировать себя американским инвесторам и в результате остается малоизвестным для американских инвесторов.

Одним из недостатков Pershing Square Holdings является то, что она классифицируется как пассивная иностранная инвестиционная компания, которая требует, чтобы американские держатели подали форму IRS 8621. Это может вызвать некоторые налоговые проблемы для инвесторов. Некоторые брокерские фирмы не позволяют клиентам покупать фонд, потому что он зарегистрирован за границей.

Поскольку Акману принадлежит около 20% фонда, активистам не так просто на него нацелиться.

В своем письме Экман написал, что его цель состоит в том, чтобы дисконт исчез: «Мы решительно предпочитаем, чтобы акции PSH торговались по внутренней стоимости или около нее, для которой, по нашему мнению, наша СЧА на акцию является консервативной оценкой. Мы ожидаем, что при сохранении высоких показателей дисконт PSH по отношению к NAV сократится, а доходность NAV и рыночной стоимости сравняется».

Баррон написал фположительно в фонде как способ получить услуги Акмана со скидкой, признавая при этом недостатки структуры платы. За последние 18 лет Акман получил 17.1% годовой доход против 10.2% для S&P 500. Pershing Square Holding снизился на 1.7% с начала года по март, что примерно на три процентных пункта лучше, чем у S&P 500.

Большая скидка может сократиться, если фонд отменит, сократит или изменит свою поощрительную комиссию. Экман, например, мог бы установить пороговую ставку для поощрительного вознаграждения или принять более сбалансированную структуру поощрения.

Контрафонд верности
(FCNTX), взаимный фонд стоимостью 125 миллиардов долларов, которым управляет Уилл Данофф с отличной долгосрочной историей, получает базовую комиссию и имеет поощрительную комиссию, привязанную к S&P 500. Эта комиссия симметрична. Если Contrafund превосходит S&P 500, его общая комиссия увеличивается, а если она отстает от индекса, комиссия снижается.

Это более благоприятная для инвесторов структура, но неясно, рассмотрит ли ее Акман. В фонде от комментариев отказались.

Как бы то ни было, в этом году Pershing Square заработает около 150 миллионов долларов только за счет платы за управление фондом. Это неплохо, учитывая, что в Pershing Square есть 13 старших менеджеров и профессионалов в области инвестиций, которые оказали «существенное влияние» на профиль риска фонда. В 2021 году они разделили гонорар в размере 430 миллионов долларов, или в среднем по 33 миллиона долларов каждый. 

Напишите Эндрю Бэри по адресу [электронная почта защищена]