Год спустя ФРС еще предстоит пройти долгий путь в борьбе с инфляцией

Это было год назад в этом месяце, когда Федеральная резервная система начала свою первую атаку против инфляции, которая просачивалась в экономику США, по крайней мере, в предыдущем году.

Тот первый удар, оглядываясь назад, может показаться робким: просто увеличение на четверть процентного пункта для борьбы с резкими скачками цен, которые всего через несколько месяцев достигнут своего пика самый высокий годовой показатель с конца 1981 г.. Вскоре политики поняли, что первого шага будет недостаточно.

В последующие месяцы наблюдались гораздо большие скачки, достаточные для того, чтобы поднять базовую процентную ставку ФРС на 4.5 процентных пункта до самого высокого уровня с 2007 года.

Итак, после года борьбы с инфляцией, как идут дела?

Короче, хорошо, но не более того.

Повышение процентной ставки, по-видимому, частично смягчило всплеск инфляции, вызвавший ужесточение политики. Но представление о том, что ФРС опоздала, чтобы начать, сохраняется, и все чаще возникают вопросы о том, сколько времени потребуется центральному банку, чтобы вернуться к стандарту инфляции в 2%.

«У них есть куда двигаться», — сказал Куинси Кросби, главный глобальный стратег LPL Financial. «Им потребовалось много времени, чтобы признать, что инфляция была более жесткой, чем они первоначально предполагали».

Действительно, чиновники ФРС в течение нескольких месяцев придерживались нарратива о том, что инфляцияпреходящий» и утихнет сама по себе. Тем временем цены взлетели, заработная плата увеличилась, но не удержалась, а у центральных банков сложилось общественное мнение, что они спят на выключателе, пока бушует экономический кризис.

A Опрос Гэллапа в конце 2022 года показали, что только 37% населения сложили благоприятное впечатление о ФРС, которая не так давно была одним из самых надежных государственных органов.

«Это не для того, чтобы критиковать их, а для того, чтобы понять: они знают об инфляции не больше, чем средний потребитель. Это важно, — сказал Кросби. — Просто это их работа — знать. И тут в дело вступает критика».

Эта критика прозвучала на фоне ошеломляющих данных по инфляции.

Цены на энергоносители в какой-то момент прошлым летом были до более чем 41% в течение 12 месяцев. Продовольственная инфляция превысила 11%. Цены на отдельные товары, такие как яйца, авиабилеты и корм для домашних животных, резко выросли.

Председатель ФРС Джером Пауэлл недавно заявил, что он и его коллеги сейчас предпринимают «решительные шаги», чтобы снизить инфляцию. Пауэлл и другие чиновники ФРС почти повсеместно признали, что они не спешили признать устойчивость инфляции, но сейчас они действуют надлежащим образом, чтобы решить эту проблему.

«Было бы очень преждевременно объявлять о победе или думать, что мы действительно добились этого», — добавил Пауэлл на 1 февраля пресс-конференция. «Наша цель, конечно, снизить инфляцию».

Инфляция представляет собой мозаику многих показателей. По крайней мере, в последнее время появились признаки того, что один из наиболее тщательно отслеживаемых датчиков, Департамент труда индекс потребительских цен, по крайней мере движется в правильном направлении. Последний раз индекс показывал годовой уровень инфляции в 6.4% по сравнению с пиковым значением около 9% летом 2022 года.

Ассоциация индекс цен расходов на личное потребление, за которым ФРС более внимательно следит, поскольку он быстрее приспосабливается к колебаниям в поведении потребителей, также снижается до 5.4% в год и приближается к ИПЦ.

Но учитывая, что инфляция все еще намного выше целевого показателя ФРС, на финансовых рынках растет обеспокоенность тем, что потребуется больше повышений процентных ставок, даже больше, чем ожидают представители центрального банка. Федеральный комитет по открытым рынкам, устанавливающий ставки, в последние месяцы снизил уровень повышения ставок с четырех последовательных повышений на три четверти пункта до повышения на полпункта в декабре и повышения на четверть пункта в начале февраля.

«Они преждевременно замедлили [темп походов]. Мы только в начале пути их резких политических шагов», — сказал Стивен Блитц, главный экономист по США в TS Lombard. «Они начинали маленькими шажками, что действительно отражало то, насколько далеко они отставали в достижении ставок, где они даже начали бы кусаться».

Еще один большой страх рынка заключается в том, что ФРС вызовет рецессию своим повышением ставок, в результате чего базовая ставка по займам овернайт поднялась до диапазона от 4.5% до 4.75%. Рынки считают, что ФРС поднимет эту ставку до диапазона 5.25–5.5%, прежде чем остановиться, согласно данным о торговле фьючерсами.

Но Блиц сказал, что в лучшем случае может быть мягкая рецессия.

«Если у нас не будет рецессии, к концу года у нас будет ставка по фондам на уровне 6%», — сказал он. «Если у нас действительно будет рецессия… к концу у нас будет 3%-ная процентная ставка».

Пока, однако, рецессия не выглядит как угроза в ближайшей перспективе. Федеральный резервный банк Атланты отслеживание валового внутреннего продукта рост на 2.3% в первом квартале, чуть выше уровня 2.7% в четвертом квартале 2022 года.

Действия ФРС сильнее всего ударили по более чувствительным к процентным ставкам секторам экономики. Жилье отступило от своего пика в начале пандемии Covid, в то время как Силиконовая долина также столкнулась с более высокими затратами и столкнулась с болезненным раундом увольнений после чрезмерного найма.

Но более крупный рынок рабочих мест оказался потрясающе устойчивым, показав уровень безработицы в 3.4%, что является самым низким показателем с 1953 года после январского всплеска, когда число занятых в несельскохозяйственном секторе выросло на 517,000 XNUMX человек.

Большой разрыв между вакансиями и доступной рабочей силой является одной из причин, по которой экономисты считают, что США могут избежать рецессии в этом году.

Есть, однако, проблемные места: в то время как жилищное строительство погрязло в длительном спаде, производство сокращается в течение последних трех месяцев. Эти условия соответствуют тому, что некоторые экономисты назвали «катящуюся рецессию». при котором сокращается не вся экономика, а отдельные секторы.

Потребители, тем не менее, остаются сильными, с розничные продажи выросли на 3% в январе, когда покупатели вложили накопленные сбережения в работу, заполняя рестораны и бары и увеличивая онлайн-продажи.

Хотя это хорошая новость для тех, кто хочет видеть экономику на подъеме, она не обязательно приятна для ФРС, намеренно пытающейся замедлить экономику, чтобы взять инфляцию под контроль.

Экономист Citigroup Эндрю Холленхорст считает, что ФРС сможет снизить ключевые показатели инфляции примерно до 4% к концу этого года. Это было бы лучше, чем последнее базовый ИПЦ 5.6% и основной PCE 4.7%, но все еще на хорошем расстоянии от цели.

Он добавил, что недавние более сильные, чем ожидалось, показания обоих индикаторов показывают, что риск повышается.

Снижение «должно заставить чиновников ФРС сосредоточиться на замедлении экономики в достаточной степени, чтобы снизить инфляционное давление», — написал Холленхорст в записке для клиентов на этой неделе. «Но данные о деятельности также не согласуются».

Goldman Sachs также уверен, что инфляция снизится в течение следующего месяца. Но «некоторые новости за последний месяц сделали краткосрочные перспективы более сложными», — написал экономист Goldman Ронни Уокер.

Уокер отмечает, что цены на такие товары, как подержанные автомобили, быстро растут. Он также подсчитал, что «супербазовая» инфляция — мера, о которой недавно говорил председатель Пауэлл и которая исключает расходы на продукты питания, энергию и жилье, — вероятно, составит около 4%.

В совокупности данные свидетельствуют о том, что «баланс рисков для нашего прогноза» ключевой процентной ставки ФРС «смещен в сторону повышения», пишет Уокер.

Одна запутанная часть усилий ФРС заключается в том, что меры политики должны работать через «финансовые условия» — смесь индикаторов, охватывающих все, от спредов доходности облигаций до движений фондового рынка, ставок по ипотечным кредитам и других гораздо более загадочных показателей.

У Федерального резервного банка Чикаго есть трекер, который дает хорошее представление о том, в каком направлении идут дела. Интересно, что, несмотря на то, что ФРС продолжает ужесточать политику, чикагский индекс фактически снизился с октября, что помогает проиллюстрировать проблему калибровки политики с учетом реальных условий. (Показатели выше нуля означают ужесточение, а ниже нуля — более слабые условия.)

Особенно сбивает с толку то, что Пауэлл сказал на пресс-конференции 1 февраля, что условия «значительно ужесточились» с тех пор, как началось повышение ставок.

Несмотря на попытки изменить поток инфляции, президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари заявил в среду, что видит доказательства того, что политика работает.

Однако он признал, что впереди еще много работы.

«Реальные ставки положительны по всей кривой, и все это говорит мне о том, что наша политика дает желаемый эффект, заключающийся в торможении экономики», — сказал Кашкари во время мероприятия в Су-Фолс, Южная Дакота.

«Но я осознаю, эй, если мы объявим о победе слишком рано, будет этот поток изобилия, и тогда нам придется проделать еще больше работы, чтобы вернуть его обратно», — добавил он. «Поэтому мы собираемся продолжать делать то, что мы делаем, пока не закончим работу, и я твердо намерен это делать».