Менее чем за час до того, как Калифорнийский финансовый регулятор закрыл двери Silicon Valley Bank в пятницу, продавец коротких позиций Дейл Веттлауфер знакомит меня с их финансовыми показателями и излагает некоторые показатели, за которыми он пристально следил в течение нескольких месяцев.
«Я никогда не видел, чтобы ситуация менялась так быстро», — говорит Веттлауфер, партнер магазина коротких продаж Bleecker Street Research, который открыл короткую позицию в SVB в январе.
Веттлауфер не говорил о событиях последних двух с половиной дней, когда массовый набег на банки привел к тому, что калифорнийский финансовый регулятор пришел в его офисы, чтобы закрыть его, вскоре после того, как SVB заявила, что привлекла более 2 миллиардов долларов капитала через акцию. распродажа. Нет, Веттлауфер имел в виду последние два года.
В 2021 году, когда венчурный рынок взлетел до новых высот, Silicon Valley Bank взлетел высоко. Банк долгое время находился в самом центре частных рынков в качестве кредитора и банкира для некоторых половина из начинающих компаний отрасли, не говоря уже о том, что он был известным кредитором венчурных фондов, фондов прямых инвестиций и управляющим капиталом богатых предпринимателей. У банка есть фонд средств, инвестирующий в Accel или Sequoia Capital, и он инвестирует непосредственно в стартапы. Банк эффективно затрагивает каждую часть частных рынков.
Благодаря низким процентным ставкам в начале пандемии COVID финансирование стартапов взлетело до новых высот, поскольку стартапы получили миллиарды от венчурных капиталистов, а венчурные капиталисты привлекли огромные многомиллиардные средства. Все это было победой для SVB, поскольку многие из этих стартапов размещали свое недавно выигранное финансирование в Silicon Valley Bank, а затем использовали его по мере необходимости. Венчурные фонды брали взаймы у SVB, ожидая, когда деньги партнеров с ограниченной ответственностью поступят в банк. Поскольку банку Силиконовой долины требовалась часть этих средств для хранения денег в качестве залога по этим кредитам, у SVB все было в порядке.
Беспроцентные депозиты в банке выросли до 126 миллиардов долларов в 2021 году, что почти вдвое больше, чем 67 миллиардов долларов в 2020 году.
Что делать со всеми этими новыми деньгами на балансе?
«В 2022 году состав обязательств изменился так сильно и так быстро», — объясняет Веттлауфер, показывая мне свои собственные модели.
В разгар венчурного бума, когда у банка было так много денег, его портфель долгосрочных ценных бумаг вырос с 17 миллиардов долларов до 98 миллиардов долларов, объясняет Веттлауфер. SVB инвестировала эти деньги в разгар рынка.
Теперь процентные ставки больше не равны нулю, а портфель долгосрочных ценных бумаг сократился примерно на 15 миллиардов долларов, говорит Ветлауфер. возможно, пришлось признать где-то до 15 миллиардов долларов нереализованных убытков, которые он понес. переправу в конце 2022.
Но еще одним результатом вновь обретенных высоких процентных ставок 2022 года стало то, что собственные процентные расходы банка Силиконовой долины взлетели до абсурдного уровня — как из-за повышений ставок ФРС, которые вынудили SVB повысить процентную ставку, которую он выплачивал клиентам, так и из-за того, что венчурное финансирование замедлилось в 2022 году. Это замедление привело к тому, что приток беспроцентных депозитов в банк упал ниже оттока этих депозитов. Это потому, что стартапы и другие клиенты сжигали деньги. Из-за этого резко изменился состав месторождений ЮВБ. Беспроцентные депозиты упали на 45 миллиардов долларов в 2022 году, что вынудило банк заменить те, которые имели более высокие обязательства, чем то, что финансировало его ранее.
По состоянию на декабрь 2021 года процентные расходы SVB по депозитам составили 62 миллиона долларов. К декабрю 2022 г. было 862 миллиона долларов. К концу этого года Веттлауфер прогнозировал, что он будет почти 4 млрд долларов США .
Когда Silicon Valley Bank опубликовал свой годовой отчет в конце прошлого месяца, уровень беспроцентных депозитов явно снижался. И казалось, что эти цифры будут продолжать падать. Веттлауфер прогнозировал, что беспроцентные депозиты могут упасть с 40 до 80 миллиардов долларов, а это означало, что SVB пришлось бы найти 32 миллиарда долларов где-то еще, чтобы заполнить эту дыру.
"Это безумие. Я никогда не видел ничего подобного», — говорит Веттлауфер, отмечая, что банку, возможно, пришлось прибегнуть к продаже всего, что было в его силах, увольнению сотрудников или другим средствам, чтобы улучшить показатели.
Все это было до началась паника. Wednesday, компания заявила, что продала весь свой портфель ликвидных ценных бумаг, признав Убыток в 1.8 миллиарда долларов, и что он пытался продать акции, чтобы получить более 2 миллиардов долларов капитала. Банк также представил некоторые обновленные прогнозы: снижение где-то около 30% чистого процентного дохода по сравнению с прогнозом на 2022 год. В четверг венчурные инвесторы предупреждение их портфельные компании изъяли средства, учредители запаниковали, и это спровоцировало старое доброе бегство из банков. К полудню пятницы регулирующие органы Калифорнии закрыто Silicon Valley Bank и FDIC были назначены ликвидатором.
«Я никогда не видел, чтобы бухгалтерский баланс рушился так быстро, — говорит Веттлауфер.
Компания Bleecker Street Research, конечно же, неплохо разобралась с кончиной Silicon Valley Bank (команда не будет комментировать, сколько они заработали на своей короткой ставке).
Но слово «взволнован» было бы неправильным для описания того, что думают об этом Веттлауфер и Крис Дроуз, основатель фонда коротких продаж. Поскольку банк Силиконовой долины рухнул всего за три дня, вся экосистема стартапов была заморожена, и нам еще предстоит увидеть, как далеко зайдет паника и сколько компаний и фондов пострадает.
«Вы никогда не продаете что-то, думая, что оно будет передано в управление», — говорит Дроуз, который позвонил мне вскоре после того, как регулирующие органы Калифорнии закрыли банк.
Хотя он не смотрит дважды на компанию, которую он сократил, которая занимается мошенничеством или где заинтересованные лица используют людей в своих интересах, Silicon Valley Bank был реальным бизнесом, который оказался в трудном положении, говорит он. Это другое.
«Это не ограниченное событие… Я не знаю, что происходит… Я не знаю, как все это вытряхивается, или, в конце концов, где эти деньги оказались и куда они ушли», — говорит он.
А тем временем люди, которые положили свои деньги в банк, которые верили, что это безопасно, остались с пустым мешком.
«Это определенно не то, что нужно праздновать», — говорит Дроз.
Эта история изначально была опубликована на Fortune.com
Еще от Fortune:
Источник: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html.