Растущий индекс несчастья указывает на четырехкратное увеличение ставок в 2022 году

В период после Второй мировой войны индекс нищеты колебался от низкого уровня чуть менее трех в июле 1953 года, когда инфляция была незначительной, а США были полностью заняты, до примерно 22 в июне 1980 года, в разгар стагфляции при президенте Джимми Картере. . В прошлом году индекс страданий неуклонно рос: в апреле он достиг двузначных цифр и к декабрю составил 10.9. Неудивительно, что по мере роста нищеты индекс потребительских настроений Мичиганского университета начал меняться.

В последний раз индекс несчастья выражался двузначным числом в мае 2012 года, когда он составлял 10.4, при безработице на уровне 8.1% во время медленного восстановления после рецессии, последовавшей за финансовым кризисом 2007-09 годов. Но тогда инфляция была сдержанной, на уровне 2.3%, как это было на протяжении большей части последней четверти века.

То есть до прошлого года. Индекс бедности вырос, а настроения потребителей упали, несмотря на устойчивое снижение уровня безработицы до 3.9% в декабре. Инфляция оказалась скорее непреодолимой, чем преходящей, термин, который чиновники Федеральной резервной системы использовали с оптимизмом, и это означало нищету для тех, кто вынужден платить более высокие цены.

Таким образом, на прошлой неделе инфляция переместилась в вечерние новости и на первые полосы газет, при этом индекс потребительских цен вырос на 7% в декабре по сравнению с прошлым годом, что стало самым большим годовым приростом за четыре десятилетия. Вину возлагают на широко разрекламированные перегибы в цепочках поставок, поскольку пандемия Covid-19 сохраняется.

Но Джозеф Карсон, бывший главный экономист AllianceBernstein, постоянно выступавший против инфляции, считает, что легкие деньги способствовали росту заявленной инфляции не меньше, чем нехватка предложения и узкие места.

Он предполагает, что ограничения предложения объясняют все скачки цен на новые и подержанные автомобили, автомобили напрокат, предметы домашнего обихода и бытовую технику, одежду, спортивные товары и продукты питания, потребляемые вне дома. В целом, по его расчетам, на эти статьи пришлось около 3.5 процентных пункта от 7-процентного роста ИПЦ.

В то время как в новостях трубили о том, что это был самый большой ежегодный рост ИПЦ почти за четыре десятилетия, Карсон отмечает, что скачок был бы намного больше, если бы индекс рассчитывался по формуле, использовавшейся до 1982 года, которая учитывала цены на жилье для оценки домовладельцев. 'расходы на жилье. Согласно последнему индексу S&P Core Logic Case-Shiller Composite, цены на жилье выросли на 19% по сравнению с прошлым годом. Вмененная арендная плата — показатель ИПЦ, который оценивает, сколько домовладельцы были бы готовы платить за аренду своих домов, — выросла всего на 3.8%. Корректировка расходов домовладельцев на фактические цены добавила бы дополнительные 3.5 процентных пункта к заявленному 7-процентному росту ИПЦ.

Карсон утверждает, что легкие деньги способствовали этому фактическому всплеску инфляции, в то время как пандемия подтолкнула другие цены. Почему-то мы сомневаемся, что на этих контейнеровозах, стоящих на якоре у западного побережья, есть дома или кондоминиумы, которые облегчили бы напряженный рынок жилья.

Что также отличается от того, что было в прошлый раз, когда инфляция была такой высокой, так это ставка по федеральным фондам, которую Джим Рид, глава тематического исследования в

Deutsche Bank
,
в 13 году наблюдался на уровне 1982%. Поскольку ФРС в настоящее время продолжает привязывать свою ключевую ставку на уровне от 0% до 0.25%, реальная ставка (с поправкой на инфляцию) ниже всего, что наблюдалось во время Великой инфляции 1970-х годов, и сопоставима только с Эпоха Второй мировой войны, — написал он в записке клиента. Глубоко отрицательные реальные ставки приравниваются к сверхлегким деньгам.

На слушаниях по его утверждению в Банковском комитете Сената на прошлой неделе председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл подтвердил намерение центрального банка не допустить проникновения нынешней высокой инфляции в экономику.

Но когда сенатор Пэт Туми (республиканец от штата Пенсильвания) спросил, насколько реалистично вернуть инфляцию к целевым показателям ФРС при сохранении отрицательных реальных процентных ставок, Пауэлл первоначально ответил, что виноваты сбои, из-за которых предложение отстает от спроса. Он добавил, что если ФРС увидит сохранение инфляции, она воспользуется своими инструментами и поднимет ставки.

Между тем, политика ФРС остается очень экспансионистской перед лицом инфляции, которая делает нас несчастными. Хотя большая часть этого связана с ростом цен на товары, более серьезной проблемой может стать более высокая стоимость услуг, особенно в связи с тем, что отстающая арендная плата начинает влиять на ИПЦ.

В настоящее время высокопоставленные чиновники ФРС и участники рынка сходятся во мнении, что повышение ставки по федеральным фондам произойдет на заседании Федерального комитета по открытым рынкам 15-16 марта, при этом повышение на 25 базисных пунктов с вероятностью 83% состоится в четверг. согласно сайту CME FedWatch. Шансы благоприятствуют дополнительным изменениям на 25 базисных пунктов в июне и сентябре, а четвертое повышение в декабре дает больше, чем шансы при равных деньгах. Четыре повышения поставят ставку по фондам на колоссальный уровень от 1% до 1.25%, что по-прежнему будет отрицательным в реальном выражении. (Базовый пункт равен 1/100 процентного пункта.)

В то время как эти увеличения не за горами, ФРС продолжает ежемесячно покупать казначейские ценные бумаги на 40 миллиардов долларов и ипотечные ценные бумаги агентств на 20 миллиардов долларов. Хотя FOMC объявил о дальнейшем сокращении покупки облигаций на своем декабрьском заседании, он продолжает добавлять ликвидность за счет увеличения своего баланса, который приближается к 9 триллионам долларов по сравнению с примерно 4 триллионами долларов до пандемии.

Последние данные по инфляции должны побудить ФРС объявить о прекращении покупок ценных бумаг на заседании 25-26 января, пишет в электронном письме Нил Датта, глава экономического отдела Renaissance Macro Research. Хотя покупка активов должна завершиться к марту, что проложит путь к долгожданному первому повышению ставок, он сказал, что более раннее завершение будет очень небольшим, ястребиным сюрпризом для рынков, ожидающих возможного сокращения баланса.

Датта считает низкими шансы снижения инфляции до 2%-ной зоны к концу года, как это предусмотрено в последнем сводном обзоре экономических прогнозов FOMC. «Есть некоторая инфляция в трубопроводе», — говорит он. По его оценке, совокупные доходы растут примерно на 10%. Таким образом, если не исходить из того, что реальный рост составит 8%, трудно представить уровень инфляции в 2%, добавляет он.

Чтобы обуздать инфляцию, денежно-кредитная экспансия ФРС должна будет замедлиться и, в конце концов, развернуться. По оценкам JP Morgan, поскольку центральный банк прекращает покупать и начинает выкупать ценные бумаги с наступающим сроком погашения, рынку в этом году придется поглотить дополнительные облигации на сумму 350 миллиардов долларов. Согласно отчету Николаоса Панигирцоглу, главы группы глобальной количественной и деривативной стратегии банка, из-за замедления роста денежной массы останется меньше избыточных денежных средств, которые можно было бы вложить в акции.

Эта перспектива более жесткой ликвидности уже делает жалким начало 2022 года. Возможно, это только начало.

Написать Рэндалл В. Форсайт в [электронная почта защищена]