Возврат к обычному порядку?

В статье Wall Street Journal от 23 декабря 2021 года бывший кандидат в вице-президенты от Демократической партии и бывший сенатор от Коннектикута Джо Либерман выступил за возвращение в сенате «обычного порядка». Регулярный порядок - это медленный совещательный процесс обсуждения законопроектов через комитеты и вовлечение меньшинства в дебаты. Это 150-летняя норма в Сенате. Несколько дней спустя сенатор-демократ Джо Мэнчин (W VA) использовал аналогичную логику, чтобы торпедировать всеобъемлющий партизанский законопроект «Восстановить лучше, чем было». Вскоре после этого Федеральная резервная система заявила, что выйдет из своей беспрецедентной игры по печатанию денег быстрее, чем ожидалось, и начнет возвращать краткосрочные процентные ставки и свой раздутый баланс к более «нормальным» уровням. Направляемся ли мы к нормальному порядку и нормальности в экономике и на рынках?

Во многих отношениях, глядя в наше зеркало заднего вида, 2021 год был каким угодно, но только не нормальным или обычным. COVID бушевал снова и снова, у нас была своеобразная попытка государственного переворота, но все же мирно сменили правительства. Как потребители, мы тратили как пьяные моряки, но запасы всего, включая рабочую силу, не выдерживали, и мы создали высокую инфляцию для поколений. коррекция. Триллионы только что напечатанных долларов дали нам возможность покупать товары, когда услуги были недоступны. Мы настолько перекупили, что цепочки поставок, ослабленные из-за перебоев в связи с COVID, не выдержали. Инфляция последовала и укореняется.

То, что мы не тратили, мы «инвестировали» в ETF, SPAC, акции Meme и бросовые облигации. Практически каждый рынок риска достиг своей самой дорогой красной линии и вышел за ее пределы. На институциональном уровне велась погоня за частным капиталом (рекордные суммы инвестиций при рекордно высоких оценках) и следующей венчурной ставкой на прорыв. Как правило, история включала в себя возвращение хоккейной клюшки, 10-кратный рост доходов и нирвану вскоре после этого. Это новая норма? Мы думаем, что нет.

Что же произойдет, если в Вашингтоне начнет приживаться новая религия «обычного порядка»? Федеральное правительство, похоже, снова зашло в тупик, а это означает, что непомерные дефицитные расходы могут вернуться к норме. Такое поведение называют «фискальным обрывом», и оно быстро приближается теперь, когда план «Восстановить лучше, чем было» был отложен. Это не означает, что мы правительство со сбалансированным бюджетом, это далеко не так. Однако с точки зрения скорости изменений это будет довольно ужесточение по сравнению с щедростью в стиле 2021 года. Нормальный тупик равен нормальному бюджетному дефициту.

Совет Федеральной резервной системы, наш центральный управляющий экономикой и рынком, также спешит вернуться к нормальной жизни. В отличие от любого другого невоенного периода, 2021 год запомнится наблюдателям ФРС как год «подпитки огня». Много времени спустя после того, как экономика начала бум, рынки труда восстановились, и в то время как инфляция подняла свою уродливую голову, ФРС продолжала нажимать на кнопку печати со скоростью 1 триллион долларов в год. Наконец, в конце четвертого квартала болезненные крики, вызванные инфляцией, исходящие от 40% населения, не владеющего материальными активами, заставили ФРС начать быстрое сокращение печатания денег. К марту 2022 года мы ожидаем, что ФРС закончит печатать и начнет повышать процентные ставки. Это то, что сделал бы нормальный ФРС.

Что предвещает регулярный заказ для портфелей? В акциях ситуация намного жестче. В 2021 году было мало пользы от диверсификации портфелей другими классами активов. Мы вступаем в 2022 год с почти историческими максимумами для S&P500, а также с почти историческими максимумами. Все финансовые рынки были бенефициарами печатания денег ФРС, и поскольку это замедлится, а затем прекратится ко второй половине 2022 года, финансовые рынки будут конкурировать с инфляцией и реальной экономикой за доступную ликвидность. Если доходы каким-то образом останутся стабильными, а процентные ставки могут остаться абсурдно низкими, акции могут иметь еще больший потенциал роста. Запас прочности сокращается, и я считаю, что пришло время сокращать акции, особенно те, которые переоценены и не приносят прибыли. Исторически сложилось так, что фондовый рынок не испытывает серьезных проблем до тех пор, пока ФРС не будет вынуждена значительно повысить краткосрочные процентные ставки, чтобы замедлить инфляцию. Мы хорошо знаем эту модель, но также знаем, что ФРС почти никогда не начинала так далеко. Управление активами — это управление рисками, и мы видим риски для акций в 2022 году. Мы считаем, что те, кто вернется к «обычному порядку», предостерегают фондовые рынки, окажутся в выигрыше.

Нормальная ситуация на рынке облигаций, по-видимому, зависит от года вашего рождения. Любой, чья карьера началась в 2008 году или позже, ожидает, что инвесторы в облигации примут по существу нулевую ставку для краткосрочных ставок и что-то меньшее, чем инфляция, для долгосрочных ставок. Это далеко не нормально за последние несколько сотен лет. В настоящее время реальные процентные ставки (номинальная доходность за вычетом текущей инфляции) находятся на 30-40-летнем минимуме для эталонной 10-летней государственной облигации. Возможно, именно поэтому 2021 год стал одним из худших в истории рынка государственных облигаций. Даже после неудачного года трудно найти ценность, и к апрелю рынку облигаций придется постоять за себя, поскольку ФРС уйдет. Тем не менее, государственные облигации по-прежнему являются достойным средством хеджирования волатильности акций, что является нашей главной заботой, и поэтому мы держим некоторые государственные облигации в качестве средств хеджирования акций, которые окупаются. Мы считаем вполне вероятным, что ФРС может начать повышать процентные ставки одновременно с замедлением экономики и замедлением инфляции во втором квартале. Государственные облигации могут показать хорошие результаты в этот момент.

Другим важным хеджирующим активом в наших портфелях являются драгоценные металлы (также известные как твердая валюта). После впечатляющего 2020 года эти активы извивались и закрылись немного ниже в 2021 году. Мы по-прежнему видим значительный потенциал роста и отличные характеристики хеджирования для золота по мере того, как мы приближаемся к 2022 году. Мы являемся покупателями на падениях и пессимизме, пока ФРС не прекратит ужесточать монетарные условия. Если в это время ФРС не искоренит базовую инфляцию и впоследствии снова включит печатные станки, мы обеими руками покупатели. Более нормальные времена покажут.

Я переписываю апокрифическую китайскую фразу «Чтобы вы жили в интересные времена» на «Будем надеяться, что у нас не будет слишком много регулярного заказа». С новым годом!