Эли Зальцманн больше всего любит находить компанию, которая является «собакой акций без импульса», но находится на пороге лучших дней. По сути, именно в этом и заключается стоимостное инвестирование. За свою 36-летнюю карьеру Зальцманн доказал, что умеет покупать недооцененные акции, которых рынок избегает, и при этом получать блестящую прибыль.
Зальцманн — управляющий директор Neuberger Berman и старший управляющий портфелем в $10 млрд.
Крупная капитализация Neuberger Berman
фонда (тикер: NBPIX) вместе с другим управляющим портфелем Дэвидом Левином. По состоянию на конец июля фонд упал на 5.67% за год, меньше, чем падение индекса Russell 1000 Value на 7.08%. За трехлетний период фонд вырос на 14.55%, опередив 98% конкурентов в своей категории. За пяти- и 10-летний периоды он принес 12.80% и 13.51% соответственно, затмив 99% своих конкурентов.
Безусловно, тот факт, что акции дешевы, не означает, что Зальцманн их покупает. Должен быть катализатор, который мог бы улучшить состояние компании. «Покупка дешевых акций без катализатора называется ценностной ловушкой», — говорит он. «Вам нужно купить компанию, которая приносит прибыль ниже нормы, у которой есть катализатор или точка перегиба, что-то, что изменит ситуацию и вернет прибыль с уровня ниже нормы обратно к норме или даже выше нормы». Катализатором может быть что угодно, от запуска нового продукта до смены руководства.
В недавнем разговоре с Баррон, Зальцманн обсудил, где он находит ценность сегодня и как инвесторы должны защищать свои портфели от надвигающейся рецессии в США. Далее следует отредактированная версия нашего разговора.
Баррон: Какую первую стоимостную акцию вы купили?
Эли Зальцманн:
AT & T
[T], в далеком 1997 году Майк Армстронг руководил компанией, и акции были очень не в фаворе. И, к счастью, это сработало хорошо. Я купил ее по 33 доллара [за акцию], а через год продал по цене выше 70 долларов. Для AT&T это очень большой шаг.
Что вы ищете в акции?
Должен быть катализатор. И в дополнение к поиску компаний, у которых прибыль снизилась по сравнению с нормой, мы также ищем сектора, подсекторы и отрасли, которые были лишены капитала и, в свою очередь, лишены мощностей.
Exxon Mobil
[XOM] — ваш главный холдинг, и в этом году он вырос более чем на 50%. Поднимется ли он еще выше?
Абсолютно. Энергетика — прекрасный пример сектора, лишенного капитала и мощностей, и Exxon — одна из наших любимых акций в этом секторе. Часть способностей вернулась. Число нефтяных вышек достигло своего пика в 2014 году и составило около 1,600, затем упало до 300 в 2016 году, затем снова достигло пика чуть ниже 900 в конце 2018 года, достигло дна на уровне 172 в 2020 году, а сейчас вернулось чуть выше 600. Причина, по которой мы фокусируемся на капитальных мощностях, заключается в том, что когда появляются возможности, это всегда хорошо для отрасли. Мы агрессивно покупали Exxon по 30-40 долларов. Сегодня она торгуется около 94 долларов за акцию.
Что послужило катализатором для Exxon?
Один из катализаторов, который мы ищем, — это когда компания думает, что она растущая компания, а это не так, и, наконец, просыпается и понимает, что она не растущая компания и должна начать вести себя как компания, создающая ценность. Компании роста — это компании, которые постоянно реинвестируют в себя. Если вы действительно развивающаяся компания и вы действительно можете получить более высокую прибыль, инвестируя в себя, то, во что бы то ни стало, вы должны это сделать, но это не наш тип акций, и, вероятно, они не будут соответствовать нашей оценке.
В течение многих лет Exxon была очень плохо управляемой компанией, полагая, что их рост больше, чем ценность, и они начали просыпаться полтора-два года назад. Двадцать лет назад акции Exxon считались одной из голубых фишек, и каждый инвестор хотел владеть Exxon или
General Electric
[GE] или Pfizer [PFE]. Но это был огромный проигрыш. Менеджмент понял, что их стратегия просто не имеет смысла, и они начали ограничивать капвложения [капитальные затраты]. Они начали возвращать деньги акционерам. Они начали избавляться от непрофильных активов. И вдруг мы увидели большую разницу в поведении со стороны руководства. Частично это было вызвано голосованием по доверенности [за добавление новых членов в правление Exxon], которое произошло из-за того, что акционеры также были недовольны. Но в двух словах они проснулись. И это стало главным катализатором.
Какими еще энергетическими компаниями вы владеете?
ConocoPhillips
[КС] и
шеврон
[CVX]. ConocoPhillips является одной из наиболее дисциплинированных энергетических компаний и обеспечивает стабильные выплаты акционерам, в то время как у Chevron сильный баланс и обширная программа обратного выкупа.
Pfizer
еще один крупный холдинг. Вы фанат акций.
Pfizer — компания, которая действительно изменила себя. Он избавился от многих непрофильных активов. Как и Exxon, за последние 20 лет она сильно отставала. Мы не покупаем компании только потому, что они неэффективны в течение 20 лет; у нас был катализатор: Covid. Pfizer находится в центре Covid-XNUMX, который останется здесь на долгие годы. Без сомнения, Pfizer лидирует как по репутации, так и по исследованиям Covid, и на самом деле это настоящий рычаг роста для этой компании на многие годы вперед.
Мы очень доверяем Pfizer. Это соответствует критериям компании, которая является собакой акций без импульса. А теперь вдруг у вас появился катализатор и катализатор, который действительно может изменить мир.
Где еще вы находите ценность сегодня?
Банки, металлы и добыча полезных ископаемых. Нам очень нравится
JPMorgan Chase
[JPM]. Оценка резко упала — она стала смехотворно завышенной, когда поднялась до 165 долларов. И теперь он смехотворно зашел слишком далеко в сторону снижения, теперь, когда он стоит 114 долларов.
Одной из вещей, которая изначально очень заинтересовала нас в JPMorgan много-много лет назад, было то, что Джейми Даймон вступил во владение. Команда менеджеров, которую он создал, является первоклассной.
Что вам нравится в металлургическом и горнодобывающем секторе?
Фрипорт-МакМоран
Руководство [FCX] проделало большую работу по управлению компанией за последние несколько лет. Это пример стоимостной акции, на которую люди не обращают внимания. Мы купили его примерно за 10 долларов. Акции сегодня стоят 30 долларов, и я был бы удивлен, если бы они не превзошли рынок в течение следующих нескольких лет. Мы настроены оптимистично в отношении Freeport, потому что это недорогие акции, основанные на доходах в середине экономического цикла. Кроме того, это привлекательная цель поглощения для крупной диверсифицированной горнодобывающей компании, которая хочет увеличить объем добычи меди. Мы очень оптимистично настроены в отношении меди, а Freeport является ведущим производителем меди в мире, занимающимся чистой добычей.
В каких секторах у вас избыточный и недостаточный вес?
Мы занимаемся коммунальными услугами, здравоохранением и потребительскими товарами с избыточным весом. А также металлургия и добыча полезных ископаемых. Мы близки к рыночному весу по энергии. Не поймите меня неправильно — нам очень нужна энергия на следующие пять лет. Но поскольку мы изменили позицию портфеля, мы, вероятно, приблизились к рыночному весу. Мы недооцениваем технологии, банки, потребительские дискреционные услуги и услуги связи.
Мы занимаем оборонительную позицию. Нас ожидает потенциально очень сложный период в следующем году, поскольку по всем направлениям во многих секторах, в которых мы отстаем, произойдет очень серьезное замедление доходов.
Вы бы порекомендовали такое позиционирование другим?
Я бы посоветовал инвесторам занимать очень оборонительную позицию, поэтому такие сектора, как коммунальные услуги и потребительские товары, с такой компанией, как
Procter & Gamble
[PG], потому что, нравится вам это или нет, в условиях жесткой экономики людям все равно нужно стирать одежду и чистить зубы. В условиях жесткой экономики вы хотите быть в нециклических акциях, потому что в конце концов вам не нужно идти и покупать новые акции.
Apple
[AAPL] iPhone каждый год. Вам не нужно выходить и покупать новую пару джинсов каждый год.
Но реальность такова, что вам все равно придется стирать одежду, включать электричество и так далее. То же самое со здравоохранением. Если вы заболеете, вы пойдете к врачу. То же самое с точки зрения медицины с точки зрения фармацевтики. Итак, где бы я хотел быть? Я хочу работать в сфере здравоохранения и фармацевтики, как Pfizer.
Мне также нравятся основные материалы, особенно металлы и добыча полезных ископаемых, а также энергия. 2020 и 2021 годы были очень рискованным периодом. Все пошло вверх. Это была замечательная рискованная среда. Мы вступаем, помимо коротких периодов принятия риска, в разумно продолжительный период отсутствия риска. Итак, в период отсутствия риска вы должны быть осторожны.
Каков самый большой риск, с которым сталкиваются рынки?
Все кричат, что ФРС определенно собирается спланировать мягкую посадку. Это не произойдет. В середине 80-х они разработали мягкую посадку. В середине 90-х они тоже делали это, потому что на фоне дезинфляции и ФРС повышала ставки в условиях сильной экономики. Это прямо противоположно этому. Мы находимся в условиях замедления экономического роста, и ФРС повышает ставки. Почему? Потому что инфляция — это действительно проблема.
Помните, что инфляция является запаздывающим индикатором. Таким образом, ФРС продолжит повышать ставки, потому что они полны решимости приостановить инфляцию и, очевидно, снизить инфляцию. Проблема в том, что ФРС является реактивным органом, и, поскольку они продолжают принимать масштабные стимулы, я могу сказать вам, что в 2023 году речь пойдет об отказе от риска, потому что мы наблюдаем очень серьезное замедление. Это не означает, что инвесторы не должны вкладывать деньги, но они должны знать, чем они владеют. Это уже не та рискованная среда, в которой мы находились последние два года.
Похоже, вы предвидите грядущую рецессию.
Где я нахожусь в лагере рецессии? Чертовски близко к 100%.
Спасибо, Эли.
Написать Лорен Фостер в [электронная почта защищена]
Источник: https://www.barrons.com/articles/stocks-for-the-coming-recession-51659567059?siteid=yhoof2&yptr=yahoo.