Качественный план вознаграждения руководителей снижает риск инвестирования в Williams-Sonoma Inc.

Итоги декабрьских выборов

Exec Comp, выровненный с модельным портфелем ROIC (+0.4%), превзошел S&P 500 (0.1%) с 15 декабря 2021 г. по 11 января 2022 г. Акции с лучшими результатами в портфеле выросли на 8%. В целом, с 15 декабря 500 года по 15 января 2021 года семь из 11 акций Exec Comp, выровненных с ROIC, превзошли S&P 2022.

Этот модельный портфель включает только те акции, которые имеют привлекательный или очень привлекательный рейтинг и соответствуют вознаграждению руководителей с повышением рентабельности инвестиций. Я думаю, что эта комбинация обеспечивает уникально хорошо проработанный список длинных идей, потому что рентабельность инвестированного капитала (ROIC) является основным фактором создания стоимости для акционеров.

Новая функция акций за январь: Williams-Sonoma Inc. (WSM: $142 за акцию)

Акции Williams-Sonoma Inc. (WSM) фигурируют в январском отчете Exec Comp, совмещенном с модельным портфелем ROIC. Впервые я сделал Williams-Sonoma долгосрочной идеей в сентябре 2016 года. С тех пор акции выросли на 195% по сравнению с ростом S&P 113 на 500%.

Williams-Sonoma увеличила выручку и чистую операционную прибыль после налогообложения (NOPAT) на 7 % и 12 % ежегодно, соответственно, за последнее десятилетие, как показано на рис. 1. Маржа NOPAT компании выросла с 7 % в 2011 финансовом году до 13 % за после двенадцатимесячного (TTM) периода, в то время как оборачиваемость инвестированного капитала улучшилась с 1.5 до 2.7 за то же время. Рост маржи NOPAT и оборачиваемость инвестированного капитала привели к увеличению ROIC компании с 10% в 2011 финансовом году до 36% TTM.

Рисунок 1: NOPAT и рост выручки Williams-Sonoma: 2011 финансовый год – TTM

Ускорение электронной коммерции из-за COVID и тенденция к работе на дому стимулируют TTM NOPAT Williams-Sonoma, как и многие фирмы. Как подробно описано в моем последнем отчете, я считаю, что сильная многоканальная деятельность Williams-Sonoma позволяет ей продолжать занимать долю рынка и превосходить ее даже после того, как рост ее бизнеса, вызванный COVID, угаснет.

Оплата на основе ROIC должным образом стимулирует руководителей

План вознаграждения руководителей Williams-Sonoma согласовывает интересы руководителей с интересами акционеров, привязывая выплату акций по результатам к достижению трехлетнего целевого показателя ROIC.

Включение компанией Williams-Sonoma ROIC в качестве цели вознаграждения руководителей помогло стимулировать создание акционерной стоимости за счет роста ROIC и экономической прибыли. За последние двенадцать месяцев ROIC William-Sonoma составляет 36%, а ее экономическая прибыль составляет 893 миллиона долларов. Как упоминалось выше, после пандемии эти цифры, вероятно, снизятся по мере нормализации потребительского спроса. Однако по причинам, обсуждавшимся в моем первоначальном отчете, я считаю, что компания имеет хорошие возможности для постпандемического роста ROIC по сравнению с допандемическим уровнем. ROIC Williams-Sonoma улучшился с 4% в 2009 финансовом году до 13% в 2020 финансовом году, а экономическая прибыль компании выросла с -18 миллионов долларов до 541 миллиона долларов за тот же период. 

Рисунок 2: ROIC Williams-Sonoma: 2009 финансовый год – TTM

Уильямс-Сонома недооценена

При текущей цене $143 за акцию отношение цены к экономической балансовой стоимости (PEBV) WSM составляет 0.6. Это соотношение означает, что рынок ожидает постоянного снижения NOPAT Williams-Sonoma на 40%. Это ожидание кажется чрезмерно пессимистичным для компании, которая ежегодно увеличивала NOPAT на 14% в течение последних двух десятилетий.

Если маржа Williams-Sonoma NOPAT упадет до 10% (против 13% TTM) NOPAT и компания будет ежегодно увеличивать NOPAT на 4% в течение следующих 10 лет, то сегодня акции будут стоить 202 доллара за акцию, то есть потенциал роста составит 41%. См. математику, лежащую в основе этого обратного сценария DCF. Если компания увеличит NOPAT в соответствии с историческими темпами роста, у акций будет еще больший потенциал роста.

Важные детали, обнаруженные в финансовых отчетах с помощью технологии робо-аналитиков моей фирмы

Ниже приведены подробности о корректировках, которые я делаю на основе результатов Robo-Analyst в 10-K и 10-Qs Williams-Sonoma:

Отчет о прибылях и убытках: я внес коррективы на сумму 125 миллионов долларов, в результате чего были исключены внереализационные расходы на сумму 79 миллионов долларов (1% от выручки). Вы можете увидеть все корректировки, внесенные в отчет о прибылях и убытках Williams-Sonoma, здесь.

Балансовый отчет: я внес коррективы в размере 1.6 миллиарда долларов для расчета инвестированного капитала с чистым уменьшением на 342 миллиона долларов. Одной из крупнейших корректировок было списание активов на сумму 132 млн долларов (5% от заявленных чистых активов). Вы можете увидеть все корректировки, внесенные в баланс Williams-Sonoma, здесь.

Оценка: я внес коррективы в размере 1.8 миллиарда долларов, в результате чего акционерная стоимость снизилась на 1.3 миллиарда долларов. Помимо общего долга, наиболее заметная корректировка акционерной стоимости составила 255 миллионов долларов избыточных денежных средств. Эта корректировка представляет собой 2% рыночной капитализации Williams-Sonoma. См. все корректировки оценки Williams-Sonoma здесь.

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.