Качественный план вознаграждения руководителей снижает риск инвестирования в PulteGroup Inc.

Итоги январских выборов

Exec Comp, выровненный с модельным портфелем ROIC (-3.2%), уступал S&P 500 (-1.5%) с 13 января 2022 г. по 9 февраля 2022 г. Акции с лучшими показателями выросли на 15%. В целом четыре из 15 акций Exec Comp, выровненных с ROIC, превзошли S&P 500 с 13 января 2022 г. по 9 февраля 2022 г.

Этот модельный портфель включает только те акции, которые имеют привлекательный или очень привлекательный рейтинг и соответствуют вознаграждению руководителей с повышением рентабельности инвестиций. Я думаю, что эта комбинация обеспечивает уникально хорошо проработанный список длинных идей, потому что рентабельность инвестированного капитала (ROIC) является основным фактором создания стоимости для акционеров.

Новая функция акций за февраль: PulteGroup Inc. 

Акции PulteGroup Inc. (PHM) фигурируют в февральском обзоре Exec Comp, выровненном с модельным портфелем ROIC.

PulteGroup увеличила выручку и чистую операционную прибыль после налогообложения (NOPAT) на 13% и 31% в год соответственно за последнее десятилетие, как показано на рис. 1. Маржа NOPAT компании выросла с 3% в 2011 г. до 15% в 2021 г. оборачиваемость вложенного капитала улучшилась с 0.4 до 1.0 за то же время. Рост маржи NOPAT и оборачиваемости инвестированного капитала увеличивают ROIC компании с 1% в 2011 году до 15% в 2021 году.

Рисунок 1: NOPAT и рост выручки PulteGroup: 2011–2021 финансовый год

Исполнительная компенсация правильно сочетает стимулы

План вознаграждения руководителей PulteGroup согласовывает интересы руководителей с интересами акционеров, привязывая выплату ограниченных акций к достижению трехлетнего целевого показателя ROIC.

Включение PulteGroup показателя ROIC в качестве цели вознаграждения руководителей помогло стимулировать создание акционерной стоимости за счет роста ROIC и экономической прибыли. ROIC PulteGroup улучшился с 6% в 2016 году до 15% в 2021 году, а экономическая прибыль компании выросла с 73 миллионов долларов до 1.2 миллиарда долларов за тот же период. 

Рисунок 2: ROIC PulteGroup: 2016–2021 гг.

При текущей цене $49 за акцию отношение цены к экономической балансовой стоимости (PEBV) PHM составляет 0.4. Это соотношение означает, что рынок ожидает постоянного снижения NOPAT PulteGroup на 60%. Это ожидание кажется чрезмерно пессимистичным для компании, которая ежегодно увеличивала NOPAT на 10% в течение последних двух десятилетий.

PulteGroup недооценена

Если маржа PulteGroup по NOPAT упадет до 11% (в среднем за 10 лет по сравнению с 15% в 2021 году), а NOPAT компании упадет на 2% ежегодно в течение следующих 10 лет, акции сегодня будут стоить 103 доллара за акцию — потенциал роста 110%. См. математику, лежащую в основе этого обратного сценария DCF. Если NOPAT компании будет падать более медленными темпами или даже расти по сравнению с уровнем 2021 года, у акций будет еще больший потенциал роста.

Важные детали, обнаруженные в финансовых отчетах с помощью технологии робо-аналитиков моей фирмы

Ниже приведены подробности о корректировках, которые я делаю на основе результатов Robo-Analyst в PulteGroup 10-K:

Отчет о прибылях и убытках: я внес корректировки в размере 358 миллионов долларов США, в результате чего были исключены внереализационные расходы на сумму 176 миллионов долларов США (1% от выручки).

Балансовый отчет: я внес коррективы в размере 7.4 миллиарда долларов для расчета инвестированного капитала с чистым увеличением на 3.8 миллиарда долларов. Одной из крупнейших корректировок стало списание активов на сумму 5.6 млрд долларов (57% заявленных чистых активов).

Оценка: я внес коррективы в размере 3.7 миллиарда долларов, в результате чего акционерная стоимость снизилась на 1.5 миллиарда долларов. Помимо общего долга, наиболее заметная корректировка акционерной стоимости составила 1.1 миллиарда долларов избыточных денежных средств. Эта корректировка составляет 9% рыночной капитализации PulteGroup.

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, стиле или теме.