Новая книга посвящена инвестированию, сочетая стоицизм с обработкой данных 21-го века

Когда один из самых известных аналитиков инвестиционной индустрии начинает свою новую книгу с молитвы, вы понимаете, что мир изменился.

Честно говоря, это не «Пожалуйста, Боже, спаси мой портфель, и я обещаю быть хорошим». Вместо этого Антти Ильманен Инвестирование в условиях низкой ожидаемой доходности рекомендует инвесторам заземлиться с помощью «молитвы о безмятежности», осознавая, что они могут и что не могут изменить.

Какие инвесторы не могу изменением является низкая предполагаемая доходность всех основных классов активов. Диаграмма ниже взята с сайта работодателя Ильманена. AQR Capital Management, рассказывает историю кратко. В конце прошлого года предполагаемая доходность с поправкой на инфляцию простого портфеля американских акций, облигаций и жилья была самой низкой за 60 лет.

Отрекшиеся… Или благословенные?

Почему нас, инвесторов, оставили? Ну, на самом деле у нас нет.

Стоимость любого актива — независимо от того, что говорит ваш брокер по недвижимости, племянник крипто-трейдинга или Илон Маск — это сумма его ожидаемых будущих денежных потоков, дисконтированных к настоящему моменту с соответствующей процентной ставкой. Неумолимое падение этих процентных ставок, имевшее место с 1990-х по 2021 год, предсказуемо привело к росту стоимости всех активов. Низкий будущее доходы — это цена, которую мы должны теперь заплатить за исключительную реализованную прибыль мы уже заработали.

Итак, возвраты не будут большими, смиритесь с этим… это сообщение? Нет, но Ильманен считает, что мы будем принимать лучшие первоначальные решения и более вдумчиво оценивать эти решения позже, если мы сначала реалистично закрепим себя.

Хорошо, теперь, когда мы на якоре, что можно сделать? Схема Ильманена основана на пирамиде долгосрочных источников дохода, основой которой является реальная доходность наличных средств. Здесь низкие процентные ставки в сочетании с более высокой инфляцией означают очень низкую отправную точку.

По мере продвижения вверх по пирамиде доходности, принимая на себя риск, первый уровень, с которым мы сталкиваемся, — это основные рынки активов — государственные и корпоративные облигации, акции и сырьевые товары. История с облигациями и акциями предсказуемо пессимистична – прогнозируемая доходность по обоим низка, и ни одна из них не преуспевает в условиях высокой инфляции. Но… товары могут предложить луч света. Как?

Во-первых, товары do хеджировать инфляционные риски, и это будет очень ценным – гм – товаром в будущем. Во-вторых, они не коррелируют с акциями и облигациями, поэтому могут добавить довольно независимый источник дохода. Ильманен считает, что разумное ожидание такой долгосрочной доходности составляет около 3% в год сверх денежных средств. Я знаю, я знаю, что мир не бьется (пожалуйста, повторите молитву о спокойствии). Тем не менее, хеджирование инфляции, которое добавляет солидный доход при одновременном снижении риска, тоже неплохо.

Превращение воды в вино

Диверсификация абсолютно необходима для получения этих преимуществ. Почему? Потому что, если рассматривать их изолированно, долгосрочная доходность большинства отдельных товаров не лучше, чем наличные деньги. Тем не менее, товарные доходы очень изменчивы и довольно независимы. Это создает идеальные условия для того, чтобы диверсифицированная корзина приносила дополнительную прибыль за счет дисциплинированной ребалансировки — стратегии, которую Ильманен называет «защитно противоположной».

Представьте, что каждый год вы начинаете с портфеля с равным весом. Поскольку доходность сырьевых товаров настолько изменчива (примерно в два раза выше, чем у S&P 500), победители и проигравшие каждый год будут, как правило, большими. В конце года портфель возвращается к равным весам за счет систематической продажи (крупных) победителей и покупки (также крупных) проигрышей. Со временем это может добавить большую ценность — в случае товаров около 3% в год.

Поскольку это кажется магией, некоторые называют это «превращением воды в вино». Но это хорошо известный эффект, который обусловлен математикой высокой волатильности и низкой корреляции. Это не гарантия — если одна или обе эти вещи изменятся, эффект может сломаться. Получение «премии за товарный риск» на самом деле означает принятие на себя риска возникновения некой структурной силы, которая заставит цены на сырьевые товары двигаться более согласованно в будущем, чем в прошлом.

Декантирование вашего портфеля акций

Еще один способ повысить доходность, который анализирует Ильманен, — это держать фонды акций, которые не просто инвестируют в соответствии с рыночным весом. Этот эффект не так силен, как перебалансировка товаров — не столько превращение воды в вино, сколько открытие приличной бутылки и дайте ей подышать перед употреблением, приятное, но не изменяющее жизнь улучшение.

Он обсуждает две конкретные стратегии, которые имеют смысл для большинства инвесторов. Первый часто называют «эффектом низкого риска», но его лучше рассматривать как тенденцию к акциям (или активам) с самый высокий прошлый риск плохо работать в будущем. Создание портфеля, который их избегает, оказалось лучше, чем просто удержание рынка.

Я тщательно изучал (и торговал) эти портфели. Я думаю, что в долгосрочной перспективе вы можете разумно ожидать, что с помощью этой стратегии вы превзойдете рыночный индекс, такой как S&P 500, примерно на 1% в год в среднем. Это по-прежнему портфель акций, поэтому, когда рынок упадет, он тоже упадет, но просадки будут немного менее серьезными.

Другая стратегия, которую в последнее время сильно очерняют из-за длительного периода тусклых результатов, — ценность. Если вам трудно прийти в восторг от подхода, который (до этого года) был так не популярен, взгляните на некоторые долгосрочные данные Ильманена. На одном графике он разбивает доходность ценных акций по десятилетиям. Вонючка из 2010 года проявляется ясно, но действительно бросается в глаза закономерность — долгосрочное постоянство хороших результатов. Можно сделать ставку на то, что следующее десятилетие принесет стоимостные результаты либо на уровне, либо лучше, чем средние исторические показатели.

Только для глаз ботаников?

Большая часть книги посвящена дополнительным способам повышения доходности, которые в основном доступны профессионалам или опытным людям. К ним относятся инвестирование в определенные длинные/короткие стратегии, использование кредитного плеча при построении портфеля и очень внимательное отношение к торговым издержкам. В самом деле, несмотря на то, что труд Ильманена абсолютно понятен всем, кто интересуется рынками, и я особенно рекомендую его финансистам для студентов, целевой аудиторией являются профессионалы. Это одна из книг, которую стоит прочитать в Интернете — графики на его многочисленных диаграммах и таблицах действительно выделяются при просмотре в цвете. Конечно, какую бы версию вы ни выбрали, молитва черно-белая.

Послушайте мое интервью с Антти Ильманеном

Лучшие трейдеры отключены — один из старейших и самых популярных инвестиционных подкастов. Для меня большая честь присоединиться к их команде в качестве организатора Лаборатория идей, где я поговорю с авторами новых книг и исследований, чтобы найти способы сделать всех нас лучшими инвесторами. Нажмите на ссылку выше, чтобы послушать мой разговор с Антти Ильманеном.