Золотая акция стоит премии

Впервые я сделал McDonald's Corporation (MCD) долгосрочной идеей в ноябре 2012 г. После закрытия позиции в мае 2017 г. я снова представил McDonald's как долгосрочную идею в ноябре 2019 г. С тех пор акции выросли на 34% по сравнению с 54%. прибыль для S&P 500. Несмотря на отставание рынка, я думаю, что акции сегодня стоят $310+ за акцию – потенциал роста 26%+.

Акции McDonald's имеют сильный потенциал роста на основе:

• способность компании превзойти конкурентов в сложных условиях
• превосходная дистрибьюторская сеть компании
• способность компании поддерживать культурно значимые меню по всему миру
• очень ограниченный риск снижения в долгосрочной перспективе и 26% + потенциал роста, если консенсус верен

Рисунок 1: Эффективность долгосрочной идеи: с даты публикации по 5

Что работает

Улучшенные операционные возможности: Как видно во время остановок, связанных с пандемией, которые поставили более 10% ресторанов в США закрылись, превосходная работа McDonald's позволила компании не только выжить в чрезвычайно сложной среде, но и восстановиться благодаря улучшенным цифровым возможностям и возможностям доставки. В 1 квартале 22 года цифровые продажи шести ведущих рынков McDonald's составили более 30% общесистемных продаж по сравнению с 20% в 2020 году. Кроме того, процент ресторанов McDonald's, предлагающих доставку, вырос с 65% в 1К19 до 80% по состоянию на 1К22.

Увеличение доли рынка: В отчете McDonald's о прибылях и убытках за 1 квартал 22 года руководство отметило, что основной бизнес ресторана, занимающийся производством бургеров, и растущий сегмент куриного мяса в последнее время увеличили долю рынка. Доля McDonald's в сегменте неформального питания вне дома (IEO) в США на конец 1 кв. за% 33, что на процентный пункт больше, чем до пандемии 2019 года.

Выпустив в феврале 2021 года Crispy Chicken Sandwich, McDonald's увеличила свою долю на рынке сэндвичей с курицей на полпроцента.

Высокодоходный и остающийся таким: Превосходная дистрибьюторская сеть McDonald's позволяет компании работать рентабельно, обеспечивая при этом постоянный уровень качества. Кроме того, у компании есть все возможности для удовлетворения различных культурных предпочтений во всем мире. Это не просто изменение названия бургера на Рояль с сыром, а создавать меню с местной привлекательностью, например, Индия. Доставка недорогих продуктов постоянного качества, которые удовлетворяют местные предпочтения, создает большой ров, который позволяет бизнесу прибыльно расти по всему миру.

Способность компании неуклонно повышать свою прибыльность доказывает силу ее операционных возможностей. За последние два десятилетия McDonald's увеличил рентабельность инвестированного капитала (ROIC) с 7% в 2001 году до 17% в 2021 году. ROIC McDonald's в размере 17% за последние двенадцать месяцев (TTM) намного выше, чем 10%. средний ROIC группы аналогов, представленной на рисунке 2.

Благодаря расширенным цифровым возможностям и возможностям доставки у McDonald's есть много возможностей для повышения рентабельности инвестиций.

Рисунок 2: McDonald's против. Аналоги: маржа NOPAT, обороты IC и ROIC: TTM

В собственной лиге: McDonald's генерирует больший свободный денежный поток (FCF), чем любой из его конкурентов. Согласно рисунку 3, за четыре из последних пяти лет свободный денежный поток McDonald's был больше, чем совокупный свободный денежный поток ее аналогов. С 2017 года компания заработала 28.2 млрд долларов США (15% рыночной капитализации) в совокупном свободном денежном потоке. С 2017 года один только McDonald's заработал на 1.3 миллиарда долларов больше свободного денежного потока, чем его коллеги в совокупности.

Рисунок 3: Свободный денежный поток: McDonald's vs. Объединенная одноранговая группа: 2017–2021 гг.

Что не работает

Инфляция может повредить марже: Инфляция ведет к росту затрат в экономике. Рынки ожидают гораздо более жесткой денежно-кредитной политики со стороны Федеральной резервной системы и других центральных банков, что приведет к замедлению экономического роста и сокращению дискреционных расходов. Способность McDonald's повысить маржу чистой операционной прибыли после налогообложения (NOPAT) с 32% в 2020 году до 37% в 2021 году указывает на то, что компания повысила свою операционную эффективность при внедрении «стратегический рост цен». Однако компания рискует оттолкнуть свою клиентскую базу, если поднимет цены слишком высоко и слишком быстро. Если инфляция продолжит свой восходящий марш, компания может застрять с более низкой маржей.

Геополитика угрожает глобальной операционной модели: До пандемии на Китай приходилось ~ 4–5% общесистемных продаж. В то время как всплеск ограничений COVID привел к снижению продаж в одних и тех же магазинах в Китае в 1 квартале 22 года, компания планирует открыть 800 магазинов в стране в 2022 году.

McDonald's в настоящее время сталкивается с дополнительным вызовом в виде роста глобальной политической напряженности из-за войны России на Украине. В ответ McDonald's закрыл все свои рестораны в обеих странах, что в сумме составляет ~ 2% общесистемных продаж. Хотя 2% общесистемных продаж не могут существенно повлиять на прибыльность компании, политическая напряженность в странах, на долю которых приходится больший процент общесистемных продаж McDonald's, может иметь гораздо более дорогостоящие последствия для бизнеса.

Бизнес, который требует премии: При соотношении цены к прибыли (PE), равном 25, инвесторы, использующие традиционные показатели, могут подумать, что McDonald's слишком дорог на текущих уровнях. В отличие от высоко летающих акций последних лет, акции компаний с уникальными устойчивыми бизнес-моделями, такими как McDonald's, и долгой историей получения прибыли заслуживают премиальной оценки. Акции McDonald's могут быть не «дешевыми», и они могут не приносить инвесторам прибыль от своих инвестиций, как акции мемов, но MCD по-прежнему предлагает потенциал роста с очень ограниченным риском снижения при его текущей оценке на рынке, наполненном неопределенностью. Немного безопасности на этом нестабильном рынке — цена, которую стоит заплатить.

Акции имеют потенциал роста 26%

Отношение цены McDonald's к экономической балансовой стоимости (PEBV), равное 1.3, означает, что акции рассчитаны на рост прибыли на 30% по сравнению с текущими уровнями. Ниже я использую моя модель обратного дисконтированного денежного потока (DCF) для анализа ожиданий будущего роста денежных потоков, заложенных в пару сценариев цен на акции McDonald's.

В первом сценарии я предполагаю, что McDonald's:

• Маржа NOPAT падает до 35% (в среднем за три года против 37% в 2021 г.) с 2022 по 2036 г. и
• выручка растет на 3% (по сравнению с консенсус-прогнозом CAGR 2022–2024 годов на уровне +4%) при ежегодном усугублении до 2036 года.

В этом сценарий, McDonald's NOPAT ежегодно растет на 2% в течение следующих 15 лет, и сегодня акции стоят 246 долларов за акцию, что соответствует текущей цене. Для справки, McDonald's ежегодно увеличивал NOPAT на 8% в течение последних пяти лет.

Акции могут достигать 310 долларов и выше

Если я предполагаю, что Макдональдс:

• сохраняет маржу NOPAT 2021 г. на уровне 37% в 2022–2036 гг., и
• выручка растет со среднегодовым темпом роста 4% (равно консенсусу на 2022–2024 гг.) до 2036 г., затем

акции стоят 310 долларов за акцию сегодня – на 26% выше текущей цены. В этом сценарии NOPAT McDonald's будет расти на 4% ежегодно в течение следующего десятилетия. Если McDonald's увеличит NOPAT быстрее, у акций будет еще больший потенциал роста.

Рисунок 4: Исторический и подразумеваемый NOPAT McDonald's: сценарии оценки DCF

Раскрытие информации: Дэвид Трейнер, Кайл Гуске II и Мэтт Шулер не получают никакой компенсации, чтобы написать о какой-либо конкретной акции, секторе, стиле или теме.