Федеральная резервная система нажимает на тормоза, чтобы остановить инфляцию — в среду ожидается еще одно повышение ставки на 75 базисных пунктов — даже несмотря на то, что экономика США сосет ветер. Рецессия, вызванная ФРС, теперь кажется весьма вероятной.
X
Большая часть дебатов сосредоточена на том, начнется ли спад в этом году или в 2023 году. Все чаще самые своевременные индикаторы указывают на то, что рецессия неизбежна — если уже не наступила.
Хотя даже неглубокая рецессия может стоить более миллиона рабочих мест, краткосрочный рецидив роста может оказаться не самым худшим исходом. Это помогло бы смягчить крупнейший за последние десятилетия всплеск инфляции, позволив быстрее прекратить повышение ставок ФРС. Это могло бы избежать более серьезной рецессии, которая ударит по корпоративным прибылям и спровоцирует дальнейшую резкую распродажу S&P 500.
Тем не менее, при любом экономическом сценарии опасения по поводу инфляции не исчезнут, если ФРС еще больше не пострадает. Уровень безработицы обязательно будет расти. Это может произойти внезапно или продлиться до 2024 года, как предполагают маловероятные прогнозы ФРС по «мягкой посадке». Таким образом, инвесторы фондового рынка должны быть реалистичны в отношении перспектив устойчивого краткосрочного ралли.
Пока инфляция остается проблемой, политики Федеральной резервной системы вряд ли предоставят отсрочку фондовому рынку, заявила главный стратег BCA Research Ирен Тункель на вебинаре для клиентов фирмы в понедельник.
«Кто-то должен заплатить цену», — сказала она. Чтобы смягчить «регрессивный налог» инфляции на более бедные домохозяйства, ФРС стремится охладить спрос с помощью обратного эффекта богатства, перенаправляя большую часть боли на «людей, у которых есть богатство, у которых есть деньги на рынке».
Рецессия ФРС: сейчас или позже?
Недавние экономические данные не вызвали нехватки красных флажков. Первоначальные заявки на пособие по безработице выросли до 251,000 16 за неделю с 50 июля. Несмотря на исторически низкий уровень, заявки подскочили примерно на 20% по сравнению с мартовскими минимумами. Некоторые предыдущие рецессии начались после всего лишь XNUMX-процентного роста требований, отмечает главный инвестиционный стратег Charles Schwab Лиз Энн Сондерс.
Между тем, количество строящихся домов за последние два месяца упало на 14% на фоне резкого роста ипотечных ставок. Потребительские расходы с поправкой на инфляцию упали на 0.4% в мае, превысив рост на 0.3% в апреле. Производственный обзор Института управления поставками показал, что новые заказы в июне внезапно стали отрицательными.
Большинство экономистов завышают вероятность рецессии. Тем не менее, есть одна важная причина, по которой многие думают, что до этого еще далеко. Отчет о вакансиях за июнь показали, что работодатели добавили больше, чем ожидалось, 372,000 XNUMX рабочих мест. Если рост рабочих мест и доходов действительно продолжится, экономика, вероятно, не сдастся быстро.
Рынок труда: слабее, чем кажется
Тем не менее, необходимо присмотреться поближе. Напомним, опрос домохозяйств Департамента труда показал, что в июне число занятых сократилось на 315,000 347,000 человек. Опрос показывает, что на XNUMX XNUMX человек работает меньше, чем в марте.
Экономисты часто с долей скептицизма воспринимают противоречивые данные о домохозяйствах, потому что выборка меньше, а погрешность выше, чем у опроса работодателей. Тем не менее, «обследование домохозяйств, как правило, приводит к тому, что фонды заработной платы (работодателей) приближаются к критическим экономическим точкам», — пишет Сондерс.
Это может быть один из тех случаев. Анализ притоков казначейства IBD показывает, что темпы роста федеральных подоходных налогов и налогов на занятость, удерживаемых из зарплаты рабочих, резко снижаются. Рост этих налоговых поступлений за 10 недель до 8 июля сократился до всего 7.5% по сравнению с прошлым годом. Это снизилось примерно с 12% до середины мая.
Налоговые данные свидетельствуют о том, что совокупный трудовой доход, отражающий рост заработной платы, найма и поощрительных выплат по всей экономике, достиг критической точки. Доходы от труда в настоящее время сокращаются в реальном выражении.
Мэтт Тривисонно, который отслеживает налоговые удержания для инвесторов на DailyJobsUpdate.com, чтобы определить такие точки перегиба, сказал IBD, что он также наблюдает «неприятный разворот», противоречащий предположительно сильному рынку труда.
Тривисонно сказал, что он «ожидает, что 372,000 XNUMX рабочих мест, созданных в июне, будут пересмотрены в будущем».
Возможно, грядет «самая ожидаемая» рецессия Федеральной резервной системы в истории
Пересмотр вакансий
Но как насчет всех этих вакансий? «Я не знаю случая, когда у нас было бы по две вакансии на каждого безработного», — заявил в мае глава ФРС Джером Пауэлл.
С тех пор количество вакансий сократилось на 600,000 5, или на 11.3%. Но картина изменилась только на полях. Последние данные Министерства труда показывают 5.9 миллиона вакансий против XNUMX миллиона безработных.
Чиновники ФРС стремятся охладить экономику настолько, чтобы сократить избыточные вакансии и замедлить рост заработной платы, не провоцируя значительных увольнений.
Тем не менее, новая статья Института международной экономики Петерсона, в соавторстве с бывшим министром финансов Ларри Саммерсом, рисует эти вакансии в ином свете. Большое количество вакансий лишь частично отражает уровень экономической активности. Свою роль сыграла и высокая частота смены работы. Другим более тревожным фактором, как утверждает газета, является то, что экономика стала менее эффективной в подборе рабочих мест. Если это правда, рынок труда может быть даже жестче, чем предполагает уровень безработицы в 3.6%, почти полувековой минимум.
Этот вывод приводит к двум нежелательным выводам: естественный или неинфляционный уровень безработицы может быть более чем на процентный пункт выше, чем считает Федеральная резервная система. И снижения соотношения вакансий к количеству безработных, скорее всего, не произойдет «без существенного роста уровня безработицы».
Надежда на мягкую посадку?
На фоне всех разговоров о рецессии Федеральной резервной системы, когда политики активно пытаются сдержать инфляцию, некоторые на Уолл-стрит все еще считают, что Пауэлл и Ко могут добиться мягкой посадки.
Цены на нефть и другие товары уже резко упали. Это может превратить скромное снижение реальных расходов в скромный рост. Если инфляция достаточно снизится, а рынок труда достаточно ослабеет, ФРС может замедлить, а затем и приостановить повышение ставок в конце этого года, считают авторы. Ожидания разворота ФРС на этой неделе вызвали широкий рост фондового рынка.
Тем не менее, даже в сценарии мягкой посадки краткосрочные перспективы фондового рынка могут быть не особенно оптимистичными.
«В нашем базовом сценарии мягкой посадки мы полагаем, что акции будут в значительной степени ограничены диапазоном с сохранением повышенной волатильности, поскольку инвесторы оценивают устойчивость экономического роста и роста корпоративной прибыли перед лицом агрессивного повышения ставок ФРС и снижения реальных доходов потребителей», — написали они. Солита Марчелли, директор по инвестициям в Северной и Южной Америке в UBS Global Wealth Management. «Исторически сложилось так, что медвежьи рынки акций обычно заканчиваются только тогда, когда ФРС начинает снижать процентные ставки или рынок начинает ожидать повторного ускорения деловой активности и роста корпоративной прибыли. Оба этих потенциальных катализатора роста вряд ли осуществятся в ближайшее время».
Прогноз прибыли S&P 500
Если рынок труда и инфляция смягчятся настолько, что повышение ставок ФРС закончится досрочно, что это будет означать для корпоративной ценовой политики и прибыли? Главный инвестиционный директор Morgan Stanley Майк Уилсон считает, что S&P 500 упадет до 3,400 в сценарии мягкой посадки. Он делает ставку на то, что инфляция остынет гораздо сильнее, чем ожидалось, на фоне вялого спроса. Это говорит о том, что грядут большие снижения доходов.
«Прибыль была завышена из-за инфляции. Теперь они будут сдуваться, потому что у нас будет дефляция во многих разных областях», — сказал он CNBC 12 июля.
По мнению Уилсона, контраргумент — то, что прибыль S&P 500 сохранится, — подразумевает, что «инфляция будет оставаться высокой, а ценовая власть останется устойчивой». Уилсону это кажется маловероятным «в условиях, когда мы уже наблюдаем разрушение спроса и падение доверия потребителей».
Тункель из BCA говорит, что аналитикам еще предстоит снизить свои оценки того, что прибыль S&P 500 вырастет примерно на 10% в течение следующего года. По ее мнению, акции могут упасть еще на 10%, если рост прибыли на акцию снизится до нуля.
«Прибыль может стать следующей жертвой», — написал в этом месяце стратег Jefferies Деш Перамунетиллеке. Он отметил, что прибыль на акцию упала в среднем на 17% за последние 10 рецессий.
Большинство американцев считают, что США находятся в рецессии: IBD/TIPP
Снижение оценки S&P 500
Не случайно, что S&P 500 достиг по крайней мере временного дна в середине июня, как раз тогда, когда доходность 10-летних казначейских облигаций резко подскочила до 3.5%, уровень, который в последний раз наблюдался в 2011 году. В значительной степени S&P 500 составляет 24.5%. снижение от пика до минимума отражало сжатие оценок, поскольку инвесторы использовали более высокую безрисковую ставку (доходность 10-летних казначейских облигаций) для дисконтирования будущих доходов к настоящему.
К закрытию четверга S&P 500 сократил свои потери до 17% по сравнению с пиком 4 января. Основные индексы восстановили свои 50-дневные линии, набрав обороты в преддверии заседания Федеральной резервной системы и множества отчетов о прибылях и убытках.
Обязательно читайте ежедневный выпуск IBD во второй половине дня The Big Picture колонке, чтобы оставаться в курсе ключевых рыночных тенденций и узнавать, что они означают для ваших торговых решений.
В связи с тем, что доходность 10-летних казначейских облигаций в последнее время упала ниже 3%, поскольку инвесторы готовятся к замедлению — или к худшему — котировки акций немного восстановились. Тем не менее, в условиях мягкой посадки, которая обойдет рецессию и нанесет значительный удар по занятости, доходность казначейских облигаций может оставаться на уровне, близком к текущему. Это означает, что на фронте оценки может быть ограниченное дополнительное облегчение, даже на фоне более мягкого прогноза доходов.
Напротив, даже умеренная рецессия может подтолкнуть Федеральную резервную систему к снижению ключевой процентной ставки до нуля, заявила журналистам Аренд Каптейн, глобальный руководитель отдела экономических и стратегических исследований в UBS. По его словам, это помогло бы «обратить вспять шок ликвидности» последних месяцев и вновь повысить мультипликаторы акций.
Таким образом, ключевой вопрос для оценки акций заключается в том, что потребуется ФРС, чтобы сделать паузу и начать отменять ужесточение политики.
Новости медвежьего рынка и как справиться с коррекцией рынка
Разворот ФРС или разворот
В конце 2018 года, когда ФРС в последний раз действовала обеими руками — повышая ставки и сокращая свой баланс — все, что потребовалось, это 20-процентная просадка S&P 500, чтобы спровоцировать разворот. К осени 2019 года ФРС снова снижала ставки и снова покупала облигации.
«Рынок по-прежнему считает, что слабые данные о росте заставят ФРС отступить», — сказал IBD старший экономист Nomura Роберт Дент. Но «инфляция действительно связала им руки».
В отчете от 18 июня Дент и его коллега-экономист Аити Амемия призвали к рецессии в четвертом квартале. Они ожидают, что «одномандатная ФРС» — фактически отказавшаяся от своего мандата на максимальное увеличение занятости, чтобы бороться с инфляцией — будет ужесточать финансовые условия до тех пор, пока потребительский рынок и рынок труда не перевернутся.
Экономисты Nomura прогнозируют повышение ставок ФРС на каждом из следующих пяти заседаний, а в среду — на 75 базисных пунктов. Они ожидают роста на 50 базисных пунктов в сентябре, а затем повышения на четверть пункта в ноябре, декабре и феврале.
Пауза может наступить и раньше, но это будет зависеть от инфляции. Дент отмечает, что губернатор Федеральной резервной системы Кристофер Уоллер, выступающий на ястребиной стороне, заявил, что пауза в повышении ставок может наступить, как только инфляция снизится до 2.5–3% в годовом исчислении. Это соответствует ежемесячным показателям инфляции около 0.2%-0.25%.
Дент ожидает, что ФРС продолжит количественное ужесточение, позволяя облигациям исчезать из баланса по мере их погашения, пока политики не начнут снижать ставки в октябре 2023 года, чтобы избежать более глубокой рецессии.
Ищете следующих крупных победителей фондового рынка? Начните с этих трех шагов
Политика Федеральной резервной системы отстает
Наконец-то стало ясно, что инфляция достигла пика и сейчас идет вниз. Это, безусловно, пища для краткосрочного ралли фондового рынка. Но нет причин думать, что пик ИПЦ обязательно означает дно для S&P 500.
Экономика США входит в туннель, не видя пресловутого света в конце. Несмотря на агрессивно-ястребиную позицию ФРС, ряд индексов финансовых условий США, от ФРБ Чикаго до Goldman Sachs, по-прежнему показывают, что условия на рынках акций и облигаций лишь приближаются к нейтральным после многих лет легких денег.
Это отчасти из-за временных задержек, прежде чем политика ФРС повлияет на экономику, и отчасти из-за того, что учетная ставка ФРС, хотя и быстро растет, еще не достигла уровня, который экономисты считают ограничительным. Кроме того, ФРС только начала сокращать свой баланс. Пока что он снизился примерно на 36 миллиардов долларов, или 0.4% от общей суммы в 8.9 триллиона долларов. Но темпы ускорятся до 95 миллиардов долларов в месяц в августе.
Сценарий без Златовласки
«Мы видим, что инфляция глубоко укоренилась в экономике», — заявил генеральный директор Goldman Sachs Дэвид Соломон в ходе телеконференции 18 июля.
В то время как цены на газ упали со своего пика, а цены на товары снизились, инфляция в неэнергетических услугах в июне ускорилась до 30-летнего максимума в 5.5%. Это покрывает 57% потребительских бюджетов, включая такие категории, как аренда и медицинские услуги, которые связаны с повышенным ростом заработной платы.
ФРС может потребоваться больше времени и более жесткие лекарства, чтобы достаточно ослабить это ценовое давление. Или, может быть, это произойдет быстрее, чем ожидалось, если мы действительно находимся на пороге рецессии под руководством ФРС. В любом случае, экономику и рынок труда ждут тяжелые времена. Инвесторы фондового рынка вряд ли будут полностью избавлены.
ВАМ ТАКЖЕ МОЖЕТ ПОНРАВИТЬСЯ:
Почему этот инструмент IBD упрощает высушиватьch Для топ-акций
Поймайте следующую крупную выигрышную акцию с MarketSmith
Хотите получить быструю прибыль и избежать больших потерь? Попробуйте SwingTrader
Лучшие акции роста для покупки и наблюдения
IBD Digital: откройте для себя списки премиальных акций, инструменты и аналитику IBD уже сегодня
Источник: https://www.investors.com/news/economy/federal-reserve-recession-us-economy-sp-500/?src=A00220&yptr=yahoo.