Последние данные по инфляции за июнь показали рост индекса потребительских цен на 1.3% в течение месяца, увеличив годовой прирост до колоссальных 9.1%. Федеральная резервная система продолжает играть в догонялки в своей борьбе с инфляцией, и нет никаких сомнений в том, что процентные ставки будут расти после двухдневного заседания Федерального комитета по открытым рынкам, завершившегося в среду. Споры ведутся по поводу размера переезда.
Цены на фьючерсы в понедельник подразумевали 77.5%-ную вероятность увеличения целевого диапазона ставок по федеральным фондам на 75 базисных пунктов, до 2.25-2.50%, согласно CME FedWatch Tool. Остаток, 22.5%, приходится на повышение на 100 базисных пунктов. Эти шансы сильно колебались в течение последнего месяца по мере того, как поступали экономические данные и официальные лица ФРС делали публичные заявления, увеличивая или уменьшая повышение ставок на 50, 75 и 100 базисных пунктов.
«Нетипичная волатильность политических ожиданий отражает тот факт, что существуют явные признаки замедления всех данных о реальном росте, за исключением отчета о занятости по заработной плате, т. е. ужесточение ФРС уже оказывает значительное влияние на экономику», — написал Стивен Риккиуто. , главный экономист США в Mizuho Securities, в понедельник. «Но пока данные о заработной плате остаются противоречивым показателем, инвесторы не могут быть уверены в том, что ФРС приближается к концу цикла повышения ставок».
Самая большая проблема для ФРС заключается в том, что большая часть сегодняшней инфляции вызвана проблемами со стороны предложения. Денежно-кредитная политика и изменения процентных ставок ничего не могут сделать с остановками в Китае, связанными с Covid-19. скачки цен на сырье из-за войны между Россией и Украиной или нехватки полупроводников, остановивших производство автомобилей. Вместо этого ФРС может снизить спрос на товары до уровня, который соответствует ограниченному предложению, при этом сократив расходы в других областях, таких как жилье, сделав займы более дорогими для потребителей и предприятий, работая против быстрорастущих цен там.
По замыслу это означает замедление экономики — тенденция, которая проявляется в опросах и узких индикаторах активности в некоторых секторах, но не на рынке труда США. Наихудший сценарий для инвесторов заключается в том, что уровень безработицы начинает расти, а другие экономические данные продолжают ослабевать, а инфляция упорно остается высокой. Это рецепт стагфляции, и это означает, что ФРС придется выбирать между поддержкой экономики и снижением инфляции.
«Центральные банки думают, что они могут обуздать инфляцию и вызвать лишь умеренное замедление, тогда как на самом деле, на наш взгляд, это маловероятно», — написали стратеги BlackRock Investment Institute в комментарии, опубликованном в понедельник. «Впереди мы видим большую волатильность, пока центральные банки не займут чью-либо сторону в жестком компромиссе между ростом и инфляцией, с которым они сталкиваются».
Это касается как заседания FOMC на этой неделе, так и нескольких следующих. У комитета есть еще три запланированных решения по денежно-кредитной политике в этом году: в конце сентября, начале ноября и середине декабря. Траектории инфляции и рынка труда будут определять путь, по которому пойдут процентные ставки, а также рынок. Более высокие процентные ставки, как правило, негативны для акций роста, в то время как более слабая экономика плохо сказывается на циклических акциях. Но рынки опережают реальность, и как только инвесторы освоятся с намерениями ФРС, они смогут рассчитывать на следующее.
Самой жесткой динамикой является нынешняя неопределенность, которая удерживает деньги на обочине и порождает волатильность, поскольку трейдеры оценивают каждую новую крупицу информации.
Краткосрочной реакцией на повышение на 100 базисных пунктов в среду может стать значительная распродажа на рынке. Оценки акций роста пострадают из-за более высоких процентных ставок, в то время как более сильное ужесточение со стороны ФРС увеличит вероятность рецессии, нанося ущерб циклическим факторам. Защитные коммунальные предприятия или основные потребительские товары могут быть в лучшем положении, но даже эти секторы-прокси-облигации не будут застрахованы. Цены на облигации будут снижаться по мере роста их доходности. Доллар США может оказаться единственным победителем в этом сценарии.
Меньшее, чем ожидалось, повышение на 50 базисных пунктов может означать краткосрочное ралли, поскольку давление со стороны более высоких ставок на оценки ослабевает, а ФРС проявляет осторожность в отношении экономического напряжения, которое оно вызывает. Но этот отскок может длиться недолго, поскольку комментаторы начнут беспокоиться о том, что ФРС недостаточно делает для борьбы с инфляцией, и о том, не является ли меньшее сокращение предупредительным признаком здоровья экономики.
На результат, на который надеются трейдеры, должно быть повышение на 75 базисных пунктов.
«Разумно ожидать очередного ралли медвежьего рынка при любом намеке на «пиковую ястребиность»… но не заблуждайтесь, центральные банки, вероятно, еще не закончили ужесточение политики, а пут ФРС, по сути, в обозримом будущем отменяется. — написал Джейсон Вайланкур, глобальный макростратег в Putnam Investments.
Таким образом, разбор пресс-конференции председателя совета директоров Джерома Пауэлла в среду днем остается самым важным фактором, определяющим реакцию рынка. Учитывая, что следующее заседание ФРС состоится не раньше, чем через два месяца, наиболее вероятным может быть выжидательный подход — не ждите тонны конкретных указаний.
По данным CME FedWatch Tool, по состоянию на понедельник цены на фьючерсы подразумевали примерно равные шансы на верхний предел целевого диапазона ставок по федеральным фондам в 3.0% и 3.25%. В зависимости от июльского повышения, это может означать движение на 50 или 75 базисных пунктов.
Напишите Николаю Ясинскому по адресу [электронная почта защищена]