Изменения в философии ФРС давно назрели — часть вторая

На этой неделе у меня есть короткий кусок в НРО отвечая на колонку Билла Дадли в Bloomberg, Что может пойти не так для Федеральной резервной системы в 2023 году? Поскольку многое может пойти не так, эта колонка служит Часть вторая.

Часть NRO имеет два основных момента. Во-первых, ФРС должна перестать рассматривать экономический рост как врага. Рост сам по себе не вызывает инфляцию. Во-вторых, есть достаточно оснований для того, чтобы ФРС перестала основывать денежно-кредитную политику на кривой Филлипса, предполагаемом компромиссе между инфляцией и безработицей.

Это также утверждает, что мы, экономисты, склонны все усложнять.

По счастливой случайности, когда я отправлял готовый продукт в NRO, Лоуренс Саммерс сделал все возможное, чтобы доказать мою правоту. Из какое-то тропическое место, Саммерс сказал Bloomberg TV, что он взволнован тем, что ФРС наконец пришла к его взгляду на инфляцию. Он особенно доволен теперь ФРС прямо признает, что будет «необходимо увеличить безработицу, чтобы сдержать инфляцию», и что «компромисс заключается не между безработицей и инфляцией, а между безработицей и уровнем закрепилась инфляция».

Укоренившаяся инфляция обычно относится к инфляции, которая сохраняется дольше, чем в противном случае, потому что люди ожидают, что цены будут продолжать расти. Возможно, Саммерс имеет в виду что-то другое, но он бросает вызов всем разумным соображениям и игнорирует бесчисленные публичные заявления за последние два года, утверждая, что ФРС только сейчас осознала важность управления инфляционными ожиданиями.

Несмотря на, как я указал в части NRO, мир негативного опыта и доказательств в настоящее время существует в отношении этого предполагаемого компромисса между инфляцией и безработицей. В лучшем случае может существовать неустойчивая краткосрочная обратная зависимость между двумя переменными, зависящая от различных экономических факторов в разное время.

И даже там, где такая взаимосвязь существует, из этого еще не следует, что денежно-кредитная политика может эффективно ее использовать. (Сколько вы знаете владельцев бизнеса, которые увольняют людей? , так как: ФРС повышает целевую процентную ставку? В лучшем случае любое последующее воздействие на занятость потребует времени.)

Придерживаясь вопроса о самих отношениях, вот выдержка из документ NBER 2020 г. который пытается добраться до сути «загадки», где загадкой является широко признанное отсутствие обратной зависимости между безработицей и инфляцией:

Уровень безработицы снизился с менее чем 5 процентов в 2006-07 годах до 10 процентов в конце 2009 года, а за последние пару лет снова упал ниже 4 процентов. Эти колебания столь же велики, как и любые другие, испытанные экономикой США в послевоенный период. Напротив, инфляция была такой же стабильной, как и прежде, с базовой инфляцией почти всегда между 1 и 2.5 процента, за исключением коротких периодов ниже 1 процента в самые мрачные часы Великой рецессии.

Этот фрагмент — верхушка айсберга. Он не включает в себя ранний послевоенный период (достагфляция) дебаты о предполагаемом компромиссе, и это не касается инфляции»настойчивостьдебаты. Этот последний вопрос касается того факта, что для XNUMX% В период Великой Модерации было невозможно использовать безработицу — или любую другую макропеременную — улучшить прогноз инфляции, лучшим способом прогнозирования инфляции было использование «Наивный прогноз», который гласит: «В любой момент инфляция в следующем году будет такой же, как и в прошлом году».

Ничто из этого не является секретом, и моя часть NRO ссылки на другие исследования и заявления официальных лиц ФРС, которые признают эти проблемы. (Для всех, кто интересуется тем, как использовать модель для демонстрации того, что is обратная зависимость, вот документ NBER 2013 года.)

Более практическая проблема денежно-кредитной политики, которую я не включил в статью о NRO, хотя статья Билла Дадли прекрасно ее демонстрирует, связана с измерением общего уровня цен. Дадли утверждает, «В 2023 году инфляция цен на товары, скорее всего, будет ниже своей основной тенденции», и ФРС придется сосредоточиться на «контролировании инфляции услуг».

Проблема в том, что ФРС может только попытаться замедлить рост кредита для всей экономики. Таким образом, на практике следование рецепту Дадли потребовало бы удорожания кредита для все члены (и лишать людей работы) в надежде, что цены в сфере услуг упадут.

Этот сценарий очень похож на то, с чем столкнулась ФРС, когда инфляция начала расти в апреле 2021 и с чем столкнулся конец 2022. А именно, лишь несколько категорий расходов часто приводили к большей части общего роста цен. Это явление, по сути, оставило ФРС в положении, когда она пытается замедлить общий приток кредита в экономику, потому что, например, цены на бензин были необычно высокими. И это очевидная проблема.

По крайней мере, так должно быть. Но многие экономисты, включая Дадли, кажется, все в порядке с зажимом на все это кредит в надежде, что это затронет только те отрасли с необычно высокими скачками цен.

Нет абсолютно никаких оснований полагать, что этот подход сработает, особенно в краткосрочной перспективе, и особенно в тех случаях, когда политика пандемии привела к изменению цен. У ФРС просто нет особенно хороших полномочий по установлению цен для конкретных отраслей. Денежно-кредитная политика является грубым инструментом и бессильна перед лицом изменений цен, вызванных шоком предложения.

Положительным моментом является то, что этот недавний эпизод инфляции демонстрирует многие причины, по которым ФРС вообще не должна ориентироваться на цены.

Даже сторонники таргетирования инфляции должны признать, что таргетирование краткосрочных колебаний цен на энергоносители или в секторе услуг или продуктов питания не равносильно таргетированию инфляции. Проведение денежно-кредитной политики, основанное на такого рода изменениях, не имеет большого смысла ни с теоретической, ни с эмпирической точки зрения, и это противоречит текущему публичному переводу мандата ФРС. (ФРС называет уровень цен «широкая мера цены товаров и услуг, приобретаемых потребителями".)

ФРС добилась бы гораздо лучших результатов, если бы проводила политику, основанную на некоторых из этих идей. Например, результаты политики были бы лучше, если бы ФРС скорректировала свою позицию, основываясь на идее о том, что экономический рост не вызывают инфляцию, уровень цен должен падать, когда этого требуют условия, ужесточение денежно-кредитной политики должно быть избегать во время отрицательных шоков предложения, и все, что обычно может делать денежно-кредитная политика, — это влиять на долгосрочные номинальный стоимость экономики.

Такой сдвиг будет требуют, чтобы ФРС была гораздо более пассивной, поэтому вполне логично, что ФРС сопротивляется переходу на такие рамки.

А пока ответ на вопрос Билла Дадли – Что может пойти не так для Федеральной резервной системы в 2023 году? – остается «все».