Может ли Ethereum быть классифицирован как ценная бумага после слияния?

Могут ли SEC классифицировать Ethereum как ценную бумагу после того, как он завершит «слияние» с Proof-of-Stake? Криптографический брифинг исследует одну из самых горячо оспариваемых проблем криптовалюты. 

Эфириум и SEC

Спустя почти семь лет после того, как сеть Ethereum начала производить блоки, споры о том, следует ли классифицировать ее токен как ценную бумагу, все еще бушуют. 

Впереди Эфириума запуск в июле 2015 года сеть продала свой собственный токен ETH через первичное предложение монет (ICO) в обмен на биткойны. Во время ICO было продано около 50 миллионов ETH, что принесло Ethereum Foundation, некоммерческой организации, созданной для управления развитием сети, более 18 миллионов долларов. 

В зачаточном состоянии Ethereum многие утверждали, что ETH прошел бы проверку SEC. Тест Howey. Используемый для оценки того, является ли актив ценной бумагой, тест Хоуи пытается определить, является ли данная сделка инвестиционным контрактом по трем критериям: является ли она вложением денег, осуществляется ли она в обычное предприятие и существует ли ожидание прибыли, явно полученной от усилий других. 

Ethereum Foundation продал ETH напрямую населению, что означает, что он выполнил требование о вложении денег. Кроме того, для запуска сети Ethereum, валютой которой является ETH, потребовалось непосредственное участие более 100 разработчиков, что, вероятно, можно было бы квалифицировать как обычное предприятие. Наконец, ICO Ethereum состоялось в августе 2014 года, за 11 месяцев до запуска сети в июле 2015 года. Это говорит о том, что у инвесторов были разумные ожидания, что их купленный ETH вырастет в цене после запуска сети, что зависело от усилий разработчиков Ethereum. Таким образом, иск, поданный против Ethereum Foundation в то время, скорее всего, определил бы, что ETH является ценной бумагой, прошедшей тест Хоуи. 

Однако, несмотря на двусмысленность статуса Эфириума как системы безопасности в первые годы существования, SEC с тех пор взвешивает статус сети. В речь 2018 года, бывший директор SEC по корпоративным финансам Уильям Хинман заявил:

«…отложив в сторону сбор средств, который сопровождал создание Эфира, исходя из моего понимания нынешнего состояния Эфира, сети Эфириума и ее децентрализованной структуры, текущие предложения и продажи Эфира не являются транзакциями с ценными бумагами».

По оценке Хинмана, SEC вряд ли задним числом классифицирует Ethereum как ценную бумагу. Он утверждал, что к тому времени, когда он произнес свою речь в 2018 году, сеть Ethereum была достаточно децентрализована до такой степени, что ее токен ETH больше не мог считаться ценной бумагой в соответствии с законодательством США. Хинман также добавил, что регулирование транзакций ETH в соответствии с законами о ценных бумагах принесет «мало пользы» инвесторам или регулирующим органам. 

В то время как комментарии Хинмана развеяли немедленные опасения, что ETH может быть назван ценной бумагой, предстоящее «слияние» сети Ethereum с Proof-of-Stake вновь разожгло дискуссию. Обновление, запланированное на конец этого года, значительно изменит базовую структуру функционирования сети Ethereum. Нынешняя система Proof-of-Stake, в которой независимые майнеры соревнуются за решение сложных уравнений и добычу блоков, будет заменена механизмом проверки Proof-of-Stake. Хотя Proof-of-Stake обычно используется среди других протоколов блокчейна, в случае Ethereum особенности работы новой системы проверки могут повлиять на более раннюю оценку Хинмана. 

Хотя изменения протокола после слияния Ethereum могут возродить двусмысленность в отношении того, является ли Ethereum ценной бумагой, другие события, такие как недавний судебный процесс по инсайдерской торговле, помогли прояснить позицию SEC в отношении того, какие криптоактивы она может считать ценными бумагами. В иске, поданном против двух бывших сотрудников Coinbase и их друга, утверждается, что троица приобрела и продала 25 различных криптоактивов на основе инсайдерской информации, и прямо говорится, что «не менее девяти» могут квалифицироваться как ценные бумаги.

Формулировка, использованная в судебном процессе, расширила определение ценной бумаги, изложенное в тесте Хоуи. В частности, он объяснил мнение SEC о том, что если организация, выпустившая криптоактив, самоустранилась от разработки проекта и актив не может продолжать функционировать, его следует классифицировать как ценную бумагу. С помощью нового разъяснения SEC обосновала, что токены AMP, RLY, DDX, XYO, RGT, LCX, POWR, DFX и KROM либо полностью представляют собой ценные бумаги, либо демонстрируют значительные функции, подобные ценным бумагам. 

Сочетание новых заявок от SEC и долгожданного обновления Merge Ethereum вновь поставило перед криптоэнтузиастами некогда решенный вопрос: может ли SEC классифицировать Ethereum как ценную бумагу в будущем? 

Будет ли ETH после слияния считаться ценной бумагой? 

Чтобы оценить, есть ли у SEC основания считать Ethereum ценной бумагой после слияния, важно точно понять, как обновление повлияет на сеть. 

В настоящее время Ethereum использует механизм проверки Proof-of-Work, при котором блоки предлагаются и проверяются майнерами, которые используют вычислительную мощность для решения сложных уравнений, необходимых для майнинга блоков. Сеть автоматически вознаграждает майнеров двумя ETH за добытый блок плюс любые комиссии за приоритет, включенные в транзакции.

После слияния основная сеть Ethereum состыкуется с Beacon Chain, переключив проверку на механизм Proof-of-Stake. В соответствии с Proof-of-Stake любой, кто владеет как минимум 32 ETH, может создать полноценный узел валидатора в сети Ethereum и присоединиться к пулу других валидаторов для проверки блоков. После проверки каждого блока подходящие валидаторы получат небольшое вознаграждение вместе с любыми комиссиями за приоритет от транзакций. 

Предстоящие технические изменения, которые Ethereum претерпит в рамках слияния, привели к некоторым дискуссиям о его статусе безопасности. Адам Левитин, профессор права юридического центра Джорджтаунского университета, продемонстрировав тем самым что после слияния Ethereum будет классифицирован как ценная бумага. Он говорит, что в соответствии с Proof-of-Stake валидаторы объединяют свои ETH в «общее предприятие», удовлетворяя второму пункту теста Хоуи. Кроме того, поскольку валидаторы будут получать вознаграждение от себя и других, проверяющих сеть Ethereum, ожидается прибыль, «полученная от усилий других».

Тем не менее, Левитин получил некоторые возражения по поводу его интерпретации механизма проверки Ethereum Proof-of-Stake. Партнер Cinneamhain Ventures Адам Кокран опровергает Левитин утверждает, что те, кто запускает валидаторы в цепочке Proof-of-Stake Ethereum, не объединяют свои средства, что ставит под сомнение, является ли запуск валидатора «общим предприятием». «Вы получаете вознаграждение, когда узел, который вы поддерживаете, выполняет свою работу, и вы страдаете, когда он выходит из строя. Успех или неудача вашего узла не влияет на интересы других», — заявил он, утверждая, что прибыль валидатора одного человека не зависит от успеха или неудачи других. 

Кокран, а также другие, такие как участник AllianceDAO Джейкоб Франек, также отметил, что, поскольку сегодня нет идентифицируемого эмитента ETH, трудно утверждать, что прибыль, которую получают валидаторы, является ценными бумагами, относящимися к какому-либо юридическому лицу. Если вернуться к определению SEC безопасности криптоактивов, изложенному в недавнем судебном процессе об инсайдерской торговле, то даже если разработчики Ethereum прекратят работу над протоколом, валидаторы продолжат добавлять блоки в цепочку, а стейкеры все равно будут получать вознаграждение. Это ослабляет аргумент о том, что ETH может быть ценной бумагой. 

Последнее замечание, касающееся прибыли от ставок Ethereum, также помогает опровергнуть критерии безопасности, обнаруженные в тесте Хоуи. Сегодня большинство ценных бумаг, подпадающих под компетенцию SEC, представляют собой предложения акций зарегистрированных компаний. Инвесторам, которые их держат, не нужно выполнять какие-либо особые обязанности или труд, чтобы получать прибыль от эмитента в виде дивидендов. 

Однако в случае стейкинга Ethereum держатели ETH должны приобрести достаточное компьютерное оборудование, установить необходимое клиентское программное обеспечение и настроить его, поддерживать подключение к Интернету и обеспечивать правильную и честную работу своего узла-валидатора. Из-за значительного труда, необходимого для получения прибыли от стейкинга ETH, некоторые утверждают, что стейкеры получают оплату за выполнение конкретной услуги, а не извлекают прибыль из действий других. 

Кроме того, любые стейкеры, которые не могут должным образом проверить транзакции, сталкиваются с тем, что их ставка «сокращается» — процесс, при котором сеть автоматически берет ETH валидатора, чтобы наказать его за неверную отчетность о транзакциях. В конечном счете, поскольку валидаторы Ethereum зарабатывают своими собственными усилиями, а не усилиями других инвесторов или разработчиков Ethereum, исторический прецедент указывает на то, что это не должно быть ценной бумагой. 

Критерии теста Howey и прецедент, установленный предыдущими делами SEC, не позволяют регулятору утверждать, что Ethereum представляет собой ценную бумагу. В то время как SEC может попытаться расширить свою компетенцию в отношении криптоактивов, объявив больше из них ценными бумагами, кажется все менее и менее вероятным, что Ethereum окажется под прицелом организации, даже после того, как произойдет слияние с Proof-of-Stake. 

Кроме того, SEC продолжающееся дело который пытается определить, является ли продажа токенов Ripple XRP предложением ценных бумаг, вероятно, еще больше отговорит регулятора от судебного разбирательства, чтобы он не был втянут в еще один длительный и дорогостоящий судебный процесс. Тем не менее, без твердого решения вопрос о том, будет ли Ethereum классифицирован как ценная бумага, скорее всего, продолжит возникать в крипто-кругах. В то время как SEC добилась определенного прогресса, в том числе своего решения классифицировать биткойн как товар, решения по другим активам были немногочисленными и редкими. Однако по мере роста Ethereum и более широкого криптопространства регуляторам будет трудно продолжать игнорировать его. Таким образом, SEC может быть вынуждена рано или поздно окончательно оценить второй по величине актив криптопространства. 

Раскрытие информации: на момент написания этой статьи автор владел ETH, BTC и несколькими другими криптовалютами.