Предложение FTX США, которое потрясло Конгресс и мир криптовалютных деривативов

В марте Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) запросил общественное мнение по предложению FTX US об изменении их лицензии клиринговой организации по производным финансовым инструментам (DCO). предлагать маржинальную торговлю розничным клиентам в рамках так называемой «непосреднической» модели торговли криптодеривативами. Те, кто регулярно торгует фьючерсами и опционами, вероятно, знают, что маржинальные сделки осуществляются с использованием посредника Торговца фьючерсной комиссией (FCM).

Это, конечно, не то решение, которое CFTC приняла легкомысленно, и не решение, которое, по мнению Конгресса, следует рассматривать быстро, поскольку деривативы являются больной темой в отношении причин глобального финансового кризиса. Будучи бывшим регулятором США, отсутствие прозрачности на рынке деривативов и концентрация рисков привели эту страну к грани провала среди мировых финансовых рынков, поэтому понятно, почему так много шума вокруг совершенно новой биржи криптовалют, стремящейся изменить способ маржинальной торговли деривативами на розничном уровне.

В этой статье я сначала рассматриваю хронологию событий, связанных с этим предложением, а затем интервью с Бреттом Харрисоном, президентом FTX US, который объясняет, почему это предложение важно, и его убежденность в том, что этот тип маржинального клиринга на самом деле снижает риски, присущие на текущем рынке деривативов.

Лента

4 января 2022 - Ростин Бенхам приведен к присяге в качестве председателя CFTC после того, как был назначен президентом Байденом. Бенхэм проводит, по его словам, месяцы, работая за кулисами с FTX US над их новым предложением, касающимся клиринга маржинальных сделок для криптовалютных деривативов на розничном уровне.

10 марта 2022 – CFTC официально объявляет, что клиринговые организации по производным финансовым инструментам (DCO) стремятся предлагать клиринг по маржинальным продуктам напрямую участникам без использования посредников FCM. CFTC также сообщает, что рассматривает официальный запрос от FTX US Derivatives (FTX) на внесение поправок в ее регистрацию, чтобы изменить существующую модель без посредничества, которая в настоящее время обеспечивает клиринг фьючерсных и опционных контрактов на основе полного обеспечения для клиринга маржинальных продуктов для розничных участников, продолжая при этом с моделью без посредников. CFTC запрашивает публичные комментарии по FTX, которые первоначально должны быть представлены в течение 30 дней.

24 марта 2022 – CFTC объявляет, что продлевает запрос на общественное обсуждение FTX до 60 дней, перенося дату выполнения на 11 мая, то есть через две недели. Комментарии могут быть предоставлены через это ссылке и материалы от FTX US можно просмотреть здесь.

31 марта 2022 – Сельскохозяйственный комитет Палаты представителей проводит слушание под названием «Состояние CFTC», на котором председатель CFTC Ростин Бенхэм является единственным свидетелем. Председатель Комитета Дэвид Скотт (D-GA) начинает слушание с трогательного заявления о своей «любви и привязанности» к величайшей финансовой системе мира и о своем опыте работы в Уортонской школе бизнеса. беспокойство, которое у меня вызывает эта ситуация с криптовалютой».

«Теперь я понимаю, что в CFTC находится предложение от криптовалютной биржи, которая запрашивает разрешение на работу новой и непроверенной биржи… новая и непроверенная биржа, которая запрашивает разрешение на работу в новой и непроверенной системе клиринга сделок с деривативами, и я Я очень обеспокоен этим… очень обеспокоен этим предложением и его широкими последствиями», — заявил Скотт.

Скотт объявил, что готовит слушания в Комитете по сельскому хозяйству Палаты представителей во вторник, 17 мая, основываясь на своем убеждении, что предложение FTX нуждается в дополнительной проверке и большем контроле. На слушании будет рассмотрено то, как традиционные расчетные палаты, такие как Чикагская товарная биржа (CME) и Межконтинентальная биржа (ICE), рассматривают предложение FTX US, а также то, что он приглашал генеральных директоров CME и ICE для дачи показаний на этом предстоящем слушании.

Скоро

11 мая 2022 – Крайний срок для ответа на запрос FTX. Согласно сайте там, где заинтересованные стороны могут оставить комментарии по предложению, уже опубликовано колоссальное количество ответов — 768.

17 мая 2022 – Дата, когда Скотт пообещал провести слушание с руководителями Товарно-сырьевой биржи (CME) и Межконтинентальной биржи (ICE), чтобы выслушать мнение традиционных клиринговых палат о не посреднической модели маржинального клиринга криптовалютных деривативов FTX US. .

25 мая 2022 – Круглый стол сотрудников CFTC будет проведен с DCO, FCM, клиентами FCM, конечными пользователями, учеными, частными трейдерами, общественными интересами и другими, чтобы подробно обсудить влияние в целом непосреднических моделей маржинального клиринга.

Интервью с Бреттом Харрисоном, президентом FTX US

Джейсон Бретт: Можете ли вы рассказать нам о важности рассмотрения CFTC вашей заявки на внесение изменений в вашу регистрацию, чтобы разрешить новый вид процесса клиринга для деривативов, которые находятся непосредственно между FTX US и вашими клиентами?

Бретт Харрисон: История и значение на самом деле не были подняты, но я думаю, что это определенно тема… Я думаю, что значение действительно невозможно переоценить. В криптографии 97% или более этого объема деривативов происходит за пределами США. И это потому, что для того, чтобы эти криптовалютные компании могли предлагать деривативы в США, им нужно было бы получить соответствующие лицензии CFTC, и тогда они смогут предлагать эти продукты, но эти лицензии могут быть сложными и длительными. чтобы получить. FTX US получила лицензии в результате приобретения Ledger X, но обозначение лицензии Ledger X требовало полного залога продуктов. Таким образом, смысл этого приложения состоит в том, чтобы изменить обозначение DCO, чтобы иметь возможность исключить полностью обеспеченные из требований, чтобы позволить людям получать маржу и использовать кредитное плечо по позициям. И, сделав это, мы сможем по-настоящему конкурировать в качестве биржи деривативов в США.

Бретт: Зачем нужно модифицировать лицензию от CFTC? Чем отличаются производные криптовалюты?

Харрисон: Способ, которым FTX проводит торговлю деривативами с клиентами, является новым в трех аспектах. Одной из них является модель маржи «прямо в розницу» или «прямо в магазин». То, как работает каждая криптобиржа в США или во всем мире, заключается в том, что клиенты присоединяются к бирже и напрямую размещают залог на бирже. Когда все обеспечение размещается непосредственно биржей, это также позволяет этой криптобирже иметь возможность полностью измерить риск в системе. Сегодня в принципе невозможно узнать весь риск, связанный с расчетной палатой Товарно-сырьевой биржи (CME), потому что CME полагается на усердие, которое Продавец фьючерсной комиссии (FCM) сделал от имени своих клиентов. Например, чтобы узнать кредитоспособность клиентов, чтобы решить, сколько FCM, вероятно, сможет получить от них в случае маржин-колла. У нас это не так – все залоговое обеспечение передается непосредственно от клиента в DCO заблаговременно.

Номер два: CME, ICE имеют в основном систему ежедневной маржи, в которой они рассчитывают начальные маржинальные требования на следующие 24 часа, то есть один раз в день пять дней в неделю в обычные торговые часы. Модель маржи деривативов FTX для США предлагает вычислять этот риск каждые 30 секунд, 24 часа в сутки, семь дней в неделю. Это расчет риска и маржи в режиме реального времени. И мы твердо убеждены, что это приведет к гораздо более безопасной системе для финансовых рынков, потому что вместо того, чтобы беспокоиться о том, что если вы находитесь в позиции в 3:24 в пятницу, а какое-то катастрофическое глобальное событие произойдет в субботу, вы внезапно ждать 48, 72 или XNUMX часа до переоценки маржи, что в конечном итоге приводит к крупным дислокациям и ликвидации людей. Вместо этого мы можем непрерывно ликвидировать людей по частям. Мы можем вывести риск из системы, опять же, в непрерывном режиме. И это, в конечном счете, более безопасный и эффективный способ управления рисками. И это эмпирически доказано тем фактом, что мы смогли использовать эту модель со многими миллиардами долларов в день на зарубежном рынке деривативов с FTX, где мы столкнулись со значительными колебаниями цен на такие активы, как биткойн.
BTC
и эфир
ETH
.

Третье измерение — это сама модель маржи. Новая рыночная модель очень давно не утверждалась. Да и в целом требуется очень много времени, чтобы новые модели маржи были одобрены регуляторами. Таким образом, одобрение новой модели маржи посредством этой биржи само по себе стало бы важным событием. Не говоря уже о том, что мы будем первой крипто-родной компанией, которая сможет предлагать маржинальные продукты в США. Прямо сейчас с CME вы не можете размещать биткойны на CME в качестве залога. Вы должны размещать наличные деньги, и поэтому существует проблема эффективности использования капитала, если вы хотите торговать биткойнами по сравнению с фьючерсами на биткойны. Наша цель — иметь возможность интегрировать спот и платформу деривативов под одной крышей.

Бретт: Считаете ли вы, что ваш путь является более здоровым для финансовых рынков в целом?

Харрисон: Короткий ответ: это определенно более безопасная система. На самом деле, большее беспокойство вызывают люди, которые просыпаются в 4 утра и обнаруживают, что 10% их позиции ликвидировано. Это фермер, который купил фьючерс на кукурузу и внезапно, из-за трехдневных колебаний цен, проснулся к понедельнику и обнаружил, что цена на коров внезапно изменилась на 10% очень прерывистым образом. И вся их позиция ликвидируется сразу. И у них даже нет достаточно времени, чтобы разместить дополнительное обеспечение, и им приходится в основном повторно входить в позицию, а не ликвидироваться небольшими партиями. В режиме реального времени это дает людям возможность вернуться и разместить залог. Поэтому мы думаем, что это более здоровый способ работы на рынках в целом, и я думаю, вы знаете, не только на рынках крипто-деривативов. Я думаю, что 24/7 характер криптовалютных рынков приводит к гораздо меньшему, ну вы знаете, прерывистому типу событий, которые вы видите при нормальных обстоятельствах, когда важные новости могут выйти в одночасье по ценным бумагам или деривативам таким образом, что люди не могут на самом деле выражают свое мнение и дают возможность узнать цену, а также эффективно принять на себя или снять риск.

Бретт: Вы надеетесь, что 97% торговли крипто-деривативами, которая в настоящее время осуществляется в оффшорных зонах, вернется в США, что принесет пользу нашей стране?

Харрисон: Для большинства множества объемных сделок в США подумайте о фьючерсах на индексы акций или фьючерсы на облигации. Большая часть этого объема приходится на США, и за этим стоит твердая уверенность в том, что в США одни из самых регулируемых рынков в мире. И инвесторы могут быть уверены, что смогут торговать большими объемами с низкими задержками на рынке, где инвесторы знают, что существует надлежащее регулирование и надзор. Таким образом, в целом для мировых рынков криптовалют и рынков деривативов в целом лучше и полезнее, чтобы этот объем торговался в США под надзором федеральных регулирующих органов США. И прямо сейчас из-за двусмысленности или из-за трудностей с получением определенных лицензий, или просто из-за того, как регулирующие органы США подходят к новым продуктам, большая часть этого объема происходит за границей, и для здоровья всей экосистемы было бы лучше, чтобы многое из этого том, чтобы перейти на рынок США. Не имеет смысла, что только от 2% до 3% от общего объема крипто-фьючерсов торгуется в США. Это то, что мы хотим изменить, и поэтому в FTX US мы придерживаемся подхода, заявляя, что хотим, чтобы нас регулировали, мы хотим войти в парадную дверь системы регулирования и получить лицензию в существующих рамках, а не ждать, пока что-то новое произойдет в будущем. Сейчас мы хотим получить лицензию на любые существующие пути и иметь возможность вести как можно большую часть этой торговли на берегах США. И мы не единственные, если вы видите последние тенденции.

Доска: Не могли бы вы немного рассказать о себе, чтобы читатели узнали вас?

Харрисон: Конечно. Итак, я присоединился к FTX US в мае 2021 года, прежде чем мы впервые обратились к Ledger X по поводу их приобретения. Мой путь к FTX начался через Сэма Бэнкмана-Фрида. Мы с ним работали вместе четыре года на Джеймс-стрит, когда он был трейдером, а я там инженером-менеджером. Я провел большую часть восьми лет своей карьеры на Джейн Стрит. Мое знакомство с криптографией началось, когда я торговал на бирже, когда они формировали свою криптоарбитражную службу.

Так что я на какое-то время пошел своим путем, а Сэм ушел, чтобы основать Alameda, а затем и FTX. Зная, что существует такая большая дыра на крипторынке, которым были США и сам из США, Сэм очень хотел работать на рынке США и поэтому основал FTX US как отдельную компанию, чтобы участвовать в лицензированном и регулируемом пути. в США, чтобы в конечном итоге иметь возможность предлагать клиентам в США такие услуги, как фьючерсы и опционы. И он хотел привлечь кого-то, кто мог бы помочь возглавить эти усилия и организовать здесь настоящий бизнес, и именно здесь он впервые связался со мной и завербовал меня, чтобы я стал президентом того, что сейчас называется FTX US.

Доска: Хорошо, большое спасибо за ваше время.