Если вы хотите лучше понять, насколько важно то, что криптовалютная биржа FTX только что рухнула, вам стоит поговорить с Дэвидом Пакманом, предпринимателем, ставшим венчурным капиталистом. После 14 лет работы в инвестиционной фирме Venrock Пакман возглавил инвестиции Venrock в компанию по производству цифровых предметов коллекционирования. Dapper Labs и даже добывал биткойны у себя дома много лет назад — увлекся своей страстью к цифровым активам и в прошлом году присоединился к венчурной криптовалютной фирме CoinFund, которой уже семь лет.
Его время было либо очень хорошим, либо очень плохим, в зависимости от вашего взгляда на рынок. Действительно, отчасти потому, что CoinFund был одним из первых инвесторов в терпящую крах криптовалютную биржу FTX, мы попросили Пакмана поговорить с нами сегодня по телефону, чтобы поговорить об этой очень дикой неделе, которая началась с взлета FTX на канатах и которая закончилась подачей заявления о банкротстве и отставкой основателя FTX Сэма Бэнкмана-Фрида с поста генерального директора. Далее следуют выдержки из этого разговора, слегка отредактированные для большей длины и ясности. Вы можете услышать наш более длинный разговор здесь.
ТК: В последний раз, когда мы разговаривали почти два года назад, волна NFT была просто начинать. Теперь мы говорим о дне, когда одна из крупнейших криптовалютных бирж в мире только что объявила о банкротстве. На самом деле, это объявление о банкротстве для 130 дополнительных дочерние компании. Что вы думаете об этом развитии?
ДП: Я думаю, что это абсолютно ужасно на нескольких уровнях. Во-первых, это была совершенно предотвратимая трагедия. Этот провал компании был вызван кучей ошибочных решений, принятых людьми, а не неудачным бизнесом. Основной бизнес идет отлично. На самом деле, он [был] очень прибыльным и рос, даже на медвежьем рынке. Это одна из наиболее часто используемых криптобирж за пределами США с крупным бизнесом по производным финансовым инструментам. Он написал много действительно хорошего программного обеспечения. Это не похоже на то, что у него закончился капитал или он стал жертвой макросреды. Но его руководство, по-видимому, почти без надзора, приняло кучу ужасных решений и поступило действительно неправильно. Таким образом, трагедия заключается в том, насколько ее можно было избежать, и сколько жертв, включая сотрудников и акционеров, а также сотни или даже тысячи клиентов, которые пострадают [от этого банкротства].
Существует также репутационный ущерб для всей криптоиндустрии, которая уже страдает от таких вопросов, как «Разве это не мошенническое место с мошенниками?» Этот своего рода крах одной из самых ценных и, возможно, самых успешных компаний в этой области в стиле Enron — это просто очень плохо, и потребуется много времени, чтобы выкарабкаться из него. Но есть и положительные моменты.
Положительные?
Что хорошо, так это то, что технология не подвела; блокчейны не подвели. Смарт-контракты не были взломаны. Все, что мы знаем о технологиях, лежащих в основе криптографии, продолжает работать блестяще. Так что все было бы по-другому, если бы это был крах из-за неправильного дизайна программного обеспечения, или из-за того, что блокчейны не масштабируются, или из-за серьезных взломов, которые ранили людей. Долгосрочное обещание программного обеспечения и технологической архитектуры в отношении криптографии остается неизменным. Это люди, которые продолжают делать ошибки. В этом году у нас было две или три довольно большие ошибки, вызванные человеческим фактором.
Есть много новостей, в которых в общих чертах описывается, что произошло. Как вы это объясните?
У меня нет информации из первых рук о том, что они действительно сделали или не сделали. Но очевидно, что у FTX и [торгового отдела, которым также владеет и управляет Сэм Бэнкман-Фрид] Alameda Research были отношения, о которых, возможно, не знали все акционеры, сотрудники или клиенты. И похоже, что FTX взяла FTT, их токен, который в больших количествах принадлежал Аламеде, и они заложили его в качестве залога и взяли большие кредиты в фиате под это. Итак, они взяли крайне волатильный актив и заложили его в качестве залога.
Можно себе представить, если бы совет директоров или инвесторы узнали об этом, кто-то сказал бы: «Подождите. Что произойдет, если FTT упадет на 50%? Это происходит в крипто с высокой частотой, верно? Итак, почему мы отдаем в залог этот сверхволатильный актив? И, кстати, актив на полмиллиарда долларов принадлежит нашему крупнейшему конкуренту [Binance]. Что будет, если они выбросят его на рынок?
Так что просто акт заимствования против него был опрометчивым. А также тогда похоже, что они также взяли средства от этого заимствования и вложили их в крайне неликвидные активы, например, чтобы спасти BlockFi или все эти другие частные компании, недавно купленные FTX. Но не похоже, что они могли бы быстро продать их, если бы им нужно было вернуть выручку от займа. Они также, очевидно, использовали средства клиентов и одалживали их или, возможно, даже одалживали их своему торговому подразделению. Так что все эти вещи — это просто вещи, которые, я думаю, правление, если бы они знали об этом, сказали бы: «Нет, нет, это полный провал, мы не делаем ничего из этого, это слишком высокий риск».
Но настоящего совета директоров не было, что невероятно, учитывая, что венчурные капиталисты вложили в эту компанию 2 миллиарда долларов. Ваша фирма входит в число этих фирм.
Я присоединился к CoinFund чуть больше года назад, поэтому инвестиции, которые фирма сделала в FTX, были сделаны давным-давно, еще до меня, и это крошечная сумма. Мы едва в таблице кепок. У нас не было токенов FTT.
Но я отвечу на ваш большой вопрос, который, я думаю, касается управления этой компанией. Я пришел из традиционного опыта инвестирования в технологии, где, возможно, в 99% случаев есть просто стандартный набор управления, с которым соглашается каждый предприниматель, когда он привлекает венчурный капитал, а именно: будет совет; совет будет состоять из инвесторов и сотрудников и, возможно, внешних экспертов; будет набор элементов управления; органы управления обычно говорят что-то вроде: «Вы должны раскрывать информацию о любых сделках со связанными сторонами, чтобы не перетасовывать кокосы между одной компанией и чем-то еще, о чем мы не знаем». Совет директоров также должен что-то одобрять, чтобы всякий раз, когда вы собираетесь закладывать активы в качестве залога для займа, вы не могли выпускать новые акции без ведома [совета директоров].
Тот факт, что ничего из этого здесь не было, поражает воображение. И я надеюсь, что из этого момента в криптовалюте, похожего на Enron, вытекает то, что какие бы ни были расплывчатые нормы о том, что не следует предоставлять такой уровень надзора и управления как часть инвестирования, немедленно исчезают.
Все так сильно взаимосвязано. Сообщается, что криптоинвестор Digital Currency Group дает $ 140 миллионов вливание капитала в бизнес деривативов в своем портфеле под названием Genesis Global Trading, потому что у Genesis на счету FTX заблокировано около 175 миллионов долларов. Насколько это будет плохо? На какой процент вашего собственного инвестиционного портфеля повлиял провал FTX?
Насколько это повлияло на нас в CoinFund? Это ничтожно мало, потому что у нас были такие крошечные инвестиции в эту компанию из одного из наших фондов, и мы не держали ни одного из наших активов в FTX*, ни в США, ни в международном бизнесе. [Что касается более широких последствий], я не думаю, что кто-либо из нас знает полное, долгосрочное влияние того, что здесь происходит, потому что это похоже на какое-то заражение, верно? Например, сколько других средств, когда компании и инвесторы имеют активы на FTX, и сколько времени потребуется, чтобы вернуть эти средства? Следует предположить, что все дело превращается в массовую процедуру банкротства, на раскручивание которой уходят многие месяцы или годы. И поэтому будет эта неопределенность не только в том, когда вы получите деньги обратно, но и в том, сколько вы получите.
Подавляющее большинство стартапов, в которые мы инвестируем, не торгуют на FTX, поэтому они не были нашими клиентами. Но FTX был очень полезен для предоставления стартовой площадки для того, чтобы токены стали ликвидными, а затем либо для создания рынка для этих токенов, либо, по крайней мере, для предоставления места для их торговли и обеспечения ликвидности. Большая часть криптографии сегодня — это не просто привлечение акционерного капитала, но создание токенов и использование токенов в качестве механизма стимулирования, и это требует, чтобы в какой-то момент эти токены стали ликвидными и торговались на биржах, и FTX был одним из крупнейших мест, где эти токены токены торгуются. И теперь вы теряете это.
Как это влияет на вашу повседневную деятельность по инвестированию? Я действительно видел новости о том, что CoinFund ищет новый фонд на 250 миллионов долларов, что он подал документы в SEC 1 ноября после закрытия фонда на 300 миллионов долларов три месяца назад. Придется ли вам вставлять булавку в это сейчас? Я уверен, что это фиаско заставляет LP нервничать.
За последние 48 часов мы много разговаривали с нашими LPS. Я думаю, что большинство людей перерабатывают. Они спрашивают, как вы спрашиваете: «Что здесь произошло?»
Я думаю, что капитал поздних стадий здесь немного замерзнет. Пыль действительно нужно убрать. И вряд ли такая трагедия привлекает капитал.
Более непосредственное влияние оказывается на оценку стартапов. Оценка стартапов — несовершенный процесс, которым занимаются инвесторы на неликвидных рынках, и один из способов сделать это — посмотреть на сопоставимые компании. И одной из самых ярких звездных компаний, на которую указывали почти все в криптовалюте, была FTX. Если FTX стоит 40 миллиардов долларов, мы стоим X. Итак, вы берете самую ценную криптовалютную компанию, поддерживаемую венчурным капиталом, и она идет от 40 миллиардов долларов до нуля, тогда кто является новым потолком стоимости криптовалюты? Это сразу же влияет на оценки на поздних стадиях.
* После нашего интервью с Пакманом он узнал, что ошибся, когда сказал, что у CoinFund нет активов на бирже. У него есть небольшое количество биржевых активов на FTX International, с которыми он находился в процессе транзакций.
Источник: https://finance.yahoo.com/news/crypto-vc-david-pakman-ftx-015049955.html.