Криптовалютные биржи нацелились на индустрию сонных фьючерсов

Фьючерсная индустрия США меняется медленно, и с годами ее присутствие консолидируется вокруг меньшего числа фирм. Количество продавцов фьючерсных товаров (FCM) по состоянию на последний период, март 2022 г., составляло 61 фирму по сравнению с 64 в 2017 г., 116 в 2012 г. и 171 в 2007 г. FCM — это специализированные фирмы, которые могут совершать сделки на биржах деривативов.

Большая часть этой консолидации осуществлялась под контролем Гэри Генслера, того же человека, который сейчас возглавляет Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). Генслер возглавлял Комиссию по торговле товарами и фьючерсами (CFTC), основной регулятор индустрии деривативов с 2009 по 2014 год. Теперь, с запуском CME Group
СМЕ
фьючерсы на биткойны в 2017 году и другие крипто-фьючерсы и опционы в последующие годы, криптодеривативы закрепились в США и подтвердили гипотезу о том, что учреждения имеют устойчивый аппетит к торговле крипто-фьючерсами, достигая в этом году ежедневного объема в 6.7 млрд долларов. Открытый интерес к крипто-фьючерсам CME — капитал, связанный с поддержкой торговли фьючерсами, — в этом году колебался от 2 до 7 миллиардов долларов.

Эта приманка привлекла внимание криптобирж.

Кровь в воде

За последние 18 месяцев компания FTX.US, дочерняя компания FTX в США, базирующаяся на Багамах, приобрела три компании, регулируемые CFTC, публичным гигантом Coinbase (NYSE: COIN), и по СВОЕ exchange иллюстрируют, как быстро разошлись новости об успехе криптовалюты CME Group. Эти фирмы, а также криптовалютные биржи Kraken, Gemini и Coinbase хотят популяризировать торговлю криптодеривативами на розничном уровне.

Одна из их более важных целей — увидеть, как США захватят большую часть бессрочных и фьючерсных рынков криптовалют — двух типов контрактов на деривативы — которые сегодня торгуются на криптобирже Binance и нерегулируемых биржах за рубежом.

К счастью для криптобирж США, CFTC под председательством Ростина Бехнама доведено до сведения Конгресса в начале этого года агентство обратилось с просьбой о выделении средств на более активную роль в надзоре за спотовой криптовалютой в дополнение к криптодеривативам. Агентство явно хочет иметь силы, чтобы справиться с этой растущей отраслью.

Канарейка в угольной шахте

Эти битвы за территорию теперь выплескиваются на открытое пространство. Предложение FTX.US от марта 2022 года изменить лицензию CFTC фирмы и получить право предлагать маржинальные деривативы розничным клиентам в настоящее время находится перед CFTC и ожидает одобрения. С точки зрения непрофессионала, эти контракты позволят инвесторам типа Robinhood занимать средства, чтобы делать ставки с кредитным плечом на будущие движения цен таких активов, как биткойн или эфир. Награды могут быть существенными, но также могут быть и риски.

Большая часть традиционной индустрии фьючерсов активно возражает против этого конкретного предложения в его нынешнем виде и рассматривает его как троянского коня, который даст FTX.US свободу действий для роста в любом классе активов, а не только в криптовалюте.

Первая из двух битв в мае месяце по поводу этого предложения состоялась на прошлой неделе. Генеральный директор FTX Сэм Бэнкман-Фрид выступил перед Сельскохозяйственным комитетом Палаты представителей, к нему присоединились руководители чикагской CME Group, Межконтинентальной биржи (ICE) из Атланты и Ассоциации фьючерсной индустрии (FIA).

Заметно рассерженный Терри Даффи, генеральный директор CME Group, во время своего первого пятиминутного выступления против предложения FTX.US, сидя всего в нескольких дюймах от Бэнкман-Фрид, выступил с оружием в руках:

«Под ложными заявлениями об инновациях, которые представляют собой нечто большее, чем меры по сокращению расходов, FTX предлагает режим клиринга по управлению рисками, который привнесет значительный системный риск в финансовую систему США».

После этого первоначального залпа Даффи использовал практически каждый вопрос, поднятый Комитетом, чтобы привести несколько причин, почему предложение FTX.US было плохой идеей и почему CFTC не должна проводить (и Конгресс не должен позволять ей выполнять) это тип интерпретации его полномочий по регулированию фьючерсной деятельности. В голосе мистера Даффи отражались настойчивость и тревога, а голос Бэнкмен-Фрида казался спокойным и уверенным.

Некоторые из конкретных вопросов, поднятых CME Group и поддержанных в большинстве случаев ICE и FIA во время слушаний, включали:

• Модель Direct-to-Investor, при которой происходит обмен бортовых клиентов без помощи FCM, вредна для потребителей (хотя CME Group признала, что она тоже использовала ту же модель, пока, как сообщается, CFTC не приказала ей отказаться от нее).
• Автоматическая ликвидация клиентов, когда они достигли маржин-колла, не очень хороша для инвесторов и может усилить каскадные продажи.
• У FTX.US есть по крайней мере один вспомогательный поставщик для обеспечения ликвидности в случае необходимости, но этому соглашению не хватает ясности или обязательных обязательств со стороны этого лица.
• В предложении есть аналитические пробелы, которые показывают отсутствие тщательности в соответствии с методами управления рисками и соблюдения требований в соответствии с так называемыми Принципами инфраструктуры финансовых рынков (PMFI).

Список возражений против этого предложения был длинным и отражал то, что традиционные финансовые фирмы и группы защиты интересов представили в своих письмах с комментариями на сайте CFTC к крайнему сроку 11 мая. Большинство институциональных писем с комментариями были короткими, от одной до четырех страниц. Письмо с комментариями CME Group относилось к отдельной категории и занимало более 40 страниц.

И наоборот, CFTC получила сотни писем от розничных пользователей — большинство в поддержку предложения — и множество институциональных писем в поддержку, таких как криптобиржа Gemini, торговые фирмы Susquehanna, Virtu и DRW.
DRW
и инвестиционная компания Softbank. Аргументы в пользу предложения хвалили такие вещи, как:

• Прямой доступ к инвестору — это хорошо и желательно
• Подход к управлению рисками, который проверяет достаточность средств в режиме 24/7/365 каждую секунду, лучше реагирует на рыночный риск, чем существующие решения, и позволяет регулирующим органам видеть риски в любое время.
• Автоматическая ликвидация прошла боевые испытания и работает как положено.
• Больше выбора — де-факто CME Group имеет монополию на криптодеривативы в США — это хорошо и необходимо.
• Бесплатные рыночные данные, содержащиеся в предложении FTX.US, великолепны, учитывая, что данные — это крупный бизнес для большинства бирж (доход от данных в размере 152 млн долларов США при доходе CME Group в 1.3 млрд долларов США за первый квартал 1 года); бесплатные данные обеспечивают большую прозрачность и равный доступ к информации

Во время следующей майской битвы — круглого стола CFTC в прямом эфире, который состоится 25 мая с 9:30 до 4:00 по восточному времени — ученые, участники отрасли и другие лица смогут высказать свои голоса за и против этой меры. Мы ожидаем более интенсивных усилий со стороны CME Group и единомышленников, основанных фьючерсных фирм и групп защиты интересов, требующих неодобрения предложения или, по крайней мере, условного одобрения с большими ограничениями и требованиями, прежде чем оно будет реализовано.

В преддверии завтрашних слушаний представитель CME Group повторил: Forbes В некоторых комментариях Даффи на слушаниях говорится, что «FTX предлагает режим клиринга с «упрощенным управлением рисками», который привнесет значительный системный риск в финансовую систему США». Кроме того, они добавили, что одобрение предложения приведет к удалению до 170 миллиардов долларов капитала для покрытия убытков с очищенного рынка деривативов и, «что более важно», устранит модель взаимных рисков и требований к капиталу участников рынка. FTX еще не ответила на запрос о комментариях.

Основные выводы

CFTC еще не решила, поддержит ли она предложение FTX.US, и приветствует все отзывы, но сам факт того, что она взаимодействовала с FTX.US в течение «десятков тысяч часов» и обменялась более чем тысячей документов, как указано Сэм Бэнкман Фрайд на прошлой неделе означает, что комиссия серьезно относится к этому предложению.

Эта перспектива перемен, вероятно, является причиной того, что CME Group так резко выступает против этого предложения. Обращения Даффи к членам Комитета по сельскому хозяйству и отдельно к председателю Дэвиду Скотту (D-GA) во время заключительных замечаний показали уровень отчаяния, который редко можно увидеть. Назвать это экзистенциальной угрозой для текущей модели CME не будет преувеличением. Кроме того, у криптобирж есть миллионы розничных клиентов, в то время как у CME Group их нет, но есть тысячи розничных клиентов, которые активно торгуют на платформе CME Group через FCM.

Ответы Даффи также дали нам понять, что FTX.US не обязательно стремится разделить области, в которых работает CME Group. Это могут быть любые аналогичные фирмы, использующие ту же более широкую лицензию, которая может быть предоставлена ​​FTX.US. Таким образом, эти фирмы будут конкурировать с CME Group, но с меньшими ограничениями и более низкими затратами для пользователей, чем у CME Group, что вызовет массовый отток клиентов к этим новым участникам, если они не ответят тем же.

На прошлой неделе CME Group четко заявила, что она также примет модель Direct-to-Investor без FCM, если предложение FTX будет принято. Однако, учитывая его институционально ориентированную структуру, ему необходимо будет внести некоторые кардинальные изменения и инвестиции в такие области, как адаптация клиентов и обслуживание клиентов.